基金學苑：揭開對沖基金的神秘面紗

　　近期，瑞銀及花旗私人投資銀行分別發表了對沖基金分析研究報告。兩者不約而同地認為，對沖基金的投資群體正在不斷擴大。似乎是為了證實兩家投行的研究結論，香港證券監管機構于5月就新的對沖基金法規征詢市場意見，香港散戶投資者或許不久將有更多的選擇。

　　更多的對沖基金開始在亞洲市場扎根，迄今為止，新加坡已批準了4個零售對沖基金 ，而香港有13個。其中至少有一半的基金是“對沖基金的基金”，這樣的話，投資者的資金就分散在該基金投資的多個對沖基金中了。

　　國內了解對沖基金的投資者并不多，這也限制了投資者的選擇，專家告訴記者，對沖基金其投資目的仍然是以資本增值為主，這方面它與傳統的基金分別不大，只要了解了對沖基金的特點，它一樣能成為得心應手的投資工具。

　　◆ 初識廬山真面目

　　所謂對沖基金(Hedge Fund)，從字面意義上解釋，也就是避險基金，又稱套利基金、套頭基金。它是流行于美國的一種私人投資管理體制下的有限合伙企業，是一種形式簡單、費用低廉且隱秘靈活的私人投資管理方式。

　　某外資銀行資深人士在接受《卓越理財》記者采訪時介紹，對沖基金可以運用多種投資策略，包括運用各種衍生工具如指數期貨、股票期權、遠期外匯合約，乃至于其他具有財務杠桿效果的金融工具進行投資，同時也可在各地的股市、債市、匯市、商品市場進行投資。與特定市場范圍或工具范圍的商品期貨基金、證券基金相比，對沖基金的操作范圍更廣。著名的對沖基金有喬治·索羅斯領導的“量子基金”和朱利安·羅伯特森領導的“老虎基金”等。

　　按其不同的投資策略和風險高低，對沖基金可以分為五大類。

　　第一類是具有較低風險預期的投資策略。包括市場中立套利型、市場中立證券對沖型、抵押背景證券型、可轉換套利型和分跨期權組合套利型；

　　第二類是具有溫和風險預期的投資策略。包括組合策略型、基金的基金型、10%限額型、攻擊成長型和定價型；

　　第三類是內有中度風險預期的投資策略。分別為數量分析型、特殊情勢型、合并套利型；

　　第四類是具有較高風險預期的投資策略。分別是加倍對沖型、新興市場型、宏觀或全球政策轉變型、國際型和不景氣債券型；

　　第五類是具有極高風險預期的投資策略。分別為財務杠桿型、賣空型和波動型。

　　◆ 對沖基金三大特點

　　追求絕對回報 傳統基金一般為投資者提供相對回報，所謂相對回報是跟市場指標比較，是指基金跑贏市場的指標，可是在市況慘淡的時候，市場指標下跌，即使基金能跑贏指標，結果也可能是虧本。由于對沖基金沒有指標可以跟隨，因而市場稱之為絕對回報。絕對回報跟相對回報不同，并非與市場指標比較，無論在升跌市均能獲利。

　　進行買空賣空 這是對沖基金的最大特點，它們以數額不多的資本作底數，然后到銀行或證券交易所籌集巨額資金，再在金融市場上大肆進行各種投機交易。在選準市場或項目后，對沖基金往往集中大量資金進行“殲滅戰”或“狙擊戰”，要么大贏，要么大輸。經典案例是索羅斯的量子基金在上世紀90年代初成功狙擊英鎊，迫使英國退出了歐洲貨幣聯盟，的確干得漂亮。反面教材則是梅里韋瑟的長期資本管理基金在俄羅斯等地投機失敗，高達40億美元的資產在短短數周內萎縮至5億美元。

　　嚴格控制風險 因為商品市場存在不確定性，交易的任何一方為了減少由于商品價格或貨幣匯率的變動而產生損失的風險，往往看漲和看跌并做，或通過對應的期貨、期權等金融操作，消除投資組合暴露在市場中的風險，從而達到避險的效果。

　　對沖基金和傳統基金分別之處，在于對沖回報多少要看基金經理的技巧和策略，而不是資產類別。風險也是看技巧和策略，而不是市場。投資對沖基金的風險相對傳統為低。以過往10年為例，對沖指數波幅大約是7% 而恒生指數(資訊 行情 論壇)則為31%，所以風險實在不算高。

　　當利率上升對股票及債券市場不利時，對沖基金反而可藉機拋空股票，甚至于以借貸來達到杠桿效應(Leverage Effect)，去加強投資策略的效果。因此，無論股市上升抑或下跌，對沖基金都能把握機會為投資者賺錢。

　　◆ 專家建議

　　初次投資者宜選擇基金組合投資。利用基金組合的形式來投資對沖基金有很多優點。其中之一是組合可以結合另類投資中不相關的策略，得以提供額外的風險分散。另外，組合中不同的對沖基金，是由專人經過詳細的分析和研究所挑選出來，可節省投資者進行分析的時間。最后，每檔對沖基金若以單一的形式購入，投資金額較高，這也可能會妨礙有興趣的投資者。不過透過基金組合的形式來購買，入場費會相對較少，一般投資者也可承受。

　　基金經理要慎選。對沖基金的特點是沒有一定的投資目標，并不像主題基金或地區基金般有明確的投資路線。因為這個原因，對沖基金的回報主要是由基金經理本身的投資策略所帶動，所以了解基金經理的個人背景、投資理念和投資經驗等是相當重要的。以香港為例，一般香港證監會認可的對沖基金經理，需具備最少5年的相關工作及投資經驗。

　　關注股票型對沖基金。2005年的投資策略主要是全球宏觀型，即利用長短倉的方式投資全球股市。相對價值型的投資回報，一般不及宏觀策略型，但是其回報收入會較平穩。索羅斯的量子基金就是宏觀策略型的典型例子。這類基金沒有投資限制，其投資范圍十分廣泛，包括股票、外匯、債券及商品等，更可以投資任何國家的市場，利用任何的投資工具和使用杠桿比例，即借貸投資，因此投資時十分靈活有彈性。

　　● 專家提醒：每項投資產品均有風險，而對沖基金可在波動的股市中，作為一個良好的對沖工具，但由于對沖基金有不同的模式及規模，故建議投資者需謹慎選擇。