韓如冰

　　日前，銀華基金發布三季度投資策略報告認為，盡管從長期看，A股市場長期還將維持逐級向上、不斷創新走高的走勢，但是，從中短期來看，由于半年來股價已經反映了浮躁的期待和不切實際的愿望，市場缺乏在這個水平上繼續發展的動力，未來一段時期，市場需要對過度預期做出修正。三季度，銀華基金將采取相對穩健的投資策略。

　　在這份投資策略報告中，銀華基金對半年來A股市場的走勢做了細致的分析，由于經濟高增長、企業盈利改善、流動性過剩和全流通后投資環境改變等多方面因素的共同作用及其催生的市場預期，造就了今年上半年A股的牛市走勢，然而，隨著多頭市場的發展，市場風險也在積聚。

　　銀華基金在三季度投資策略報告中指出，典型的多頭市場一般會經歷三個階段，即首先是信心恢復，低估值的價值股首先表現良好；然后是對于良好基本面前景的反應，復蘇和增長的

　　按照這個邏輯審視此輪多頭市場，2005年下半年開始，從以長電、封閉式基金為代表的低估值品種首先走強，到以有色金屬為代表的資源類股和以食品飲料、零售為代表的消費類股大幅上漲，折射出基本面中快速復蘇和對長期增長的預期；而五·一之后，軍工、新能源、注資重組、整體上市、區域概念等等缺乏短期實質業績支撐、以未來想象為主的概念類股票大行其道，對于增長股的價值判斷也普遍以2007年甚至2008年的盈利預測作為基準，市場出現一定程度的非理性因素。從這個角度理解，這一輪多頭市場的發展已經接近完成。

　　從估值上看，傳統作為監測估值水平的A股與H股的差價再次擴大到相對顯著的水平。銀華基金在三季度投資策略報告中認為，推動股價的是預期而非資金，這是市場運行的內在規律，對于資金的期待而非預期的分析，只能導致風險的進一步積聚。

　　“一些已被過度預期或未引起足夠重視的事情也會在適當的時候構成殺傷力。”銀華基金在投資策略報告中對這樣一些潛在的因素提出了質疑。

　　充沛的流動性未必一定能支持股票市場，A股過去三年的表現就是一個實證。對各國中央銀行聯手收緊流動性的的過分低估可能是目前全球金融市場的隱患。作為全球流動性的最主要提供者，日本升息周期已經開始，日本零利率時代結束，新興市場和商品市場隨即發生

　　企業業績增長難以支撐高股價。一部分企業處于業績高速增長的階段，從即將公布的半年報來看，有色金屬、品牌酒類等很多公司都會有驚人的增長，只是增長因素大部分已經體現在高高在上的股價之中。相反，目前的股價實際上很難支撐2006的業績，很多研究報告已經習慣以2007年的盈利預測作為估值基礎，但如何去判斷2007年企業能否達到盈利預測水準呢？

　　此外，綜合政府治理投資過熱、信貸過度擴張和經濟結構進一步惡化的措施、股改后市場的拋售壓力等等因素，銀華基金在三季度投資策略報告中表示，盡管依然認同A股長期向好的趨勢，但仍需謹防市場風險。