記者 易非 深圳報道

　　博時基金公司最新投資策略報告認為：目前，A股市場已開始進入“價值注入”階段———大股東通過資產注入、整體上市等方式將資產逐步證券化，價值注入及由此導致的外生性盈利增長將成為這一階段股價上升的重要催化劑，預計未來3年內A股市值的復合增長率將達到44%。報告建議加強在有再融資和資產注入的個股及消費品、技術創新方面的投資組合配置。

　　市場發展三階段

　　博時表示，繼續看多未來的A股市場，其最大的推動力來自于全流通這一根本性的制度變革。博時認為，從2005年開始，A股市場發展將分為如下三個階段：

　　第一步：價值發現。

　　第二步：價值注入。“價值注入”本質上是一次大規模的社會資產證券化過程。全流通后，由于市值的放大效應，大股東有動機通過注入優質資產、集團整體上市等方式將自有資產逐步證券化，從而獲得流動性溢價。這將大幅度改善上市公司的基本面，提高上市公司盈利能力及外生和內生的增長能力。價值注入以及由此導致的外生性盈利增長將成為這一階段股價上升的重要催化劑。

　　博時估計未來3年中國的證券化率將翻一倍，即達到15%左右，加上原有資產的自然增長，將有約3.5萬億的資產通過IPO或資產注入等形式進入

　　第三步：價值泡沫。隨著股市估值水平的持續上升，可供注入的資產逐步減少及資產注入收益隨著股價上升而下降，上市公司將更多通過外部收購兼并來維持資本市場所要求的成長性，用高PE的股票收購低PE公司的市盈率游戲也將在一段時期內盛行，并將股價推至一個泡沫化的階段。隨著市盈率游戲所要求的收購目標日益減少，市場也將以其固有的方式為它的下一個循環做準備，痛苦的調整終會到來。

　　尋找價值注入機會

　　博時分析認為，牛市華爾茲三步曲并非完全涇渭分明，他們之間往往重疊交叉，但每一時期又會有一條主線———A股市場目前正處在價值注入階段的開始，因此投資選擇很大程度上要受到不同公司資產注入、并購重組消息的左右。雖然這表面上是一個完全自下而上的行為，但通過對中國股票市場歷史和結構的仔細觀察，亦可以找出一些共同的特征與線索：

　　其一，證券化率很低的行業將是IPO的重要來源。其中國有經濟比重很低的行業將是中小市值IPO的最大來源，包括紡織服裝、食品加工、家具、塑料、住宿、餐飲等；國有經濟比重很高的行業將是大盤IPO的重要來源，包括鐵路、

　　其二，對于有一定證券化率的行業(>5%)，若國有經濟比重較高，則資產注入的潛力最大，包括煤炭、鋼鐵、有色、煉油煉焦、運輸設備、電力、交通運輸、批發零售等；若非國有比重較高，則并購重組的機會較多，包括醫藥、化纖、鋼鐵等，造紙、設備制造、紡織服裝等；上述兩者的交集將同時具有大量的資產注入或并購重組機會，并且很多時候政府會在其中扮演重要角色。

　　加強三方面資產配置

　　在資產配置方面，博時認為，在上半年的上漲過程中，概念、故事的成分頗多，隨著中報的臨近，市場結構或可因此發生分化。在此背景下，建議在如下方向加強配置：

　　有再融資和資產注入的個股：通過收購或資產注入等方式實現外生性增長將是今后上市公司業績增長的重要形式，并成為股價上升的驅動因素；

　　消費品：國內消費增長加快勢頭未見衰竭，居民收入增速提高，財政轉移支付力度加大，行業定價能力增強，隨著近期相關股票價格的調整，估值吸引力也逐步出現；

　　技術創新：中國正在面臨一次巨大的產業升級，因此設備制造企業以及具有創新產品、創新能力的公司將持續獲得估值溢價。