尋找持續(xù)增長的領(lǐng)軍企業(yè)

　　華夏基金投資副總監(jiān)、華夏回報(bào)及華夏回報(bào)二號(hào)基金經(jīng)理石波談股市投資

　　□ 本報(bào)記者 秦?zé)?/p>

　　正當(dāng)被人們稱之為“復(fù)制基金”的華夏回報(bào)二號(hào)熱銷之際，華夏回報(bào)基金的重倉股又漲幅驚人，身兼華夏基金投資副總監(jiān)、華夏回報(bào)和華夏回報(bào)二號(hào)兩只基金投資經(jīng)理的石波先生心情頗為不錯(cuò)，在本報(bào)記者采訪他時(shí)，輕松暢快地談了他對(duì)A股市場(chǎng)的看法和他近年來在股票投資上的心得。

　　股改帶出牛市可“牛”十年

　　石波說，“如果要問熊市轉(zhuǎn)牛市的原因何在，我認(rèn)為股改是首要因素。以前的股市相對(duì)是一個(gè)畸形的市場(chǎng)，股本結(jié)構(gòu)雙軌制，而股改解決了這個(gè)問題，通過制度變革和股權(quán)激勵(lì)，大股東、小股東和管理層三方利益達(dá)到一致，過去價(jià)格雙軌制下出現(xiàn)的大股東侵占小股東利益等問題得到有效遏制。股改的意義并不在于非流通股股東給流通股股東送了多少股，而是從根本上解決了利益機(jī)制問題。”

　　石波認(rèn)為，我國經(jīng)濟(jì)逐年向好，儲(chǔ)蓄均勻增長，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化使老百姓越來越關(guān)注投資。資金的“洼地”效益開始顯現(xiàn)：從國內(nèi)來看，大量資金開始從過熱的投資領(lǐng)域回流消費(fèi)領(lǐng)域，從實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域回流資本市場(chǎng)；從全球看，“世界是平的”，資金開始從發(fā)達(dá)國家流向“金磚四國”，中、印、巴、俄正吸引越來越多的世界資金。而我國的資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，其潛力不可估量。石波預(yù)測(cè)，未來10年，資金會(huì)源源不斷進(jìn)入中國市場(chǎng)，并催生“中國牛市”，一“牛”十年。

　　股市是發(fā)現(xiàn)價(jià)值的放大鏡

　　“股市的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能應(yīng)該比融資功能更有吸引力。”石波說，“有形資產(chǎn)如果不能創(chuàng)造價(jià)值，就是一塊石頭，只有人的勞動(dòng)建立的信譽(yù)、品牌、

知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)才是創(chuàng)造價(jià)值的源泉。評(píng)價(jià)資產(chǎn)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是看資產(chǎn)在未來所帶來的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)。過去國有資產(chǎn)和股權(quán)不管資產(chǎn)的盈力能力，只以凈資產(chǎn)為標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)讓國有資產(chǎn)和股權(quán)實(shí)際上是國有資產(chǎn)的流失。只有資本市場(chǎng)具備這樣的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，通過市場(chǎng)為資產(chǎn)定價(jià)，從而使好公司得到更多的社會(huì)資源，壞公司被淘汰，這種價(jià)值取向的變化會(huì)給市場(chǎng)帶來轉(zhuǎn)折點(diǎn)。”

　　石波認(rèn)為，過去以企業(yè)凈資產(chǎn)而不是以盈利能力作為價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)，不能反映出企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，使得資產(chǎn)轉(zhuǎn)賣時(shí)被低估。股改后的趨勢(shì)是大量的優(yōu)良資產(chǎn)開始被注入上市公司，并在股市中被發(fā)現(xiàn)和放大。并且，業(yè)績?cè)胶茫�市值放大的倍�?shù)越高，財(cái)富增值效果越明顯。通過這種良性循環(huán)，使市場(chǎng)成為價(jià)值的發(fā)現(xiàn)器和放大鏡。這與過去很多企業(yè)通過融資使凈資產(chǎn)擴(kuò)大后賺取差價(jià)完全不同。

　　他認(rèn)為，一個(gè)好的公司應(yīng)該有五方面溢價(jià)：品牌溢價(jià)、管理溢價(jià)、技術(shù)溢價(jià)、壁壘溢價(jià)、成長性溢價(jià)。投資的關(guān)鍵是看未來的現(xiàn)金流量、未來的盈利貼現(xiàn)來決定現(xiàn)在的估值。

　　好公司就該賣個(gè)好價(jià)錢

　　石波認(rèn)為，我國股市過去為什么不能成為國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，不能反映我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平，其根本原因就在于市場(chǎng)沒有給予好公司正確的評(píng)價(jià)，沒有出現(xiàn)一批業(yè)績持續(xù)增長市值不斷放大的藍(lán)籌企業(yè)。好公司得不到市值獎(jiǎng)勵(lì)，差公司卻不斷受到追捧，企業(yè)良莠不齊，市場(chǎng)好壞不分，導(dǎo)致“好公司不等于好

股票”，市場(chǎng)投機(jī)當(dāng)?shù)溃�炒作之風(fēng)盛行。

　　其實(shí)，市場(chǎng)的天然法則是優(yōu)勝劣汰，只有讓市場(chǎng)機(jī)制盡快發(fā)揮作用，只有讓好企業(yè)不斷成長，差企業(yè)不斷破產(chǎn)讓路，我們的經(jīng)濟(jì)才能更快的發(fā)展。證券市場(chǎng)存在的意義就是讓社會(huì)資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，培養(yǎng)一批業(yè)績能夠持續(xù)增長的偉大公司。“如果好公司沒有好價(jià)錢，市場(chǎng)也會(huì)被好公司拋棄，我們很多很好的公司都跑到海外去了”。

　　下個(gè)“股王”極可能出自零售業(yè)

　　“我們投資，一定是看增長10倍的股票。而那些公司正是拐點(diǎn)行業(yè)中的支點(diǎn)公司。”

　　石波強(qiáng)調(diào)，判斷行業(yè)拐點(diǎn)的依據(jù)是看投資增長率。如果是投資增長率由負(fù)變正，價(jià)格開始復(fù)蘇并且連續(xù)一兩個(gè)季度都往上走，就可以確認(rèn)行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)。如果投資增速達(dá)到80%甚至100%，就要小心另一個(gè)向下拐點(diǎn)的出現(xiàn)。

　　石波說，根據(jù)他的經(jīng)驗(yàn)，每當(dāng)行業(yè)從低點(diǎn)走向高點(diǎn)，股價(jià)提前9-12個(gè)月就會(huì)發(fā)生變化，因?yàn)橥顿Y者可以預(yù)見未來企業(yè)的現(xiàn)金流的變化趨勢(shì)。從2002年開始的這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在資本市場(chǎng)演繹了一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)規(guī)律，每過9-12月，各行業(yè)指數(shù)就此起彼伏，輪番上演景氣規(guī)律。先是以房地產(chǎn)和汽車行業(yè)啟動(dòng)為先導(dǎo)，帶動(dòng)鋼鐵、石化等中間品繁榮、交通運(yùn)輸業(yè)的景氣、能源和原材料的過熱，這就是過去4年來中國資本市場(chǎng)上演的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈故事。這個(gè)鏈條發(fā)展到今年，以國家啟動(dòng)內(nèi)需為代表，以

人民幣升值為標(biāo)志，我們開始進(jìn)入一個(gè)新的鏈條——消費(fèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期。

　　“從去年開始消費(fèi)品行業(yè)進(jìn)入拐點(diǎn)，其中，我最看好的是商業(yè)。”

　　尋找持續(xù)增長的偉大企業(yè)

　　“好企業(yè)是價(jià)值的源泉，機(jī)構(gòu)投資者的使命就是不斷地尋找能夠持續(xù)增長的偉大企業(yè)”。石波這么認(rèn)為，同時(shí)指出，偉大企業(yè)的產(chǎn)生要有一定的前提條件，第一是市場(chǎng)前景必須足夠?qū)拸V，所以小行業(yè)的龍頭是不可能長成偉大企業(yè)的。我國的零售市場(chǎng)有近10萬億的規(guī)模，這也是石波特別看好商業(yè)公司的原因。第二是有成熟的盈利模式，業(yè)態(tài)是盈利的，如果賠本吆喝，企業(yè)就永遠(yuǎn)長不大，所以現(xiàn)金流應(yīng)該是正的。第三有清晰的發(fā)展戰(zhàn)略，比如大商的收購戰(zhàn)略、白藥的產(chǎn)品戰(zhàn)略、蘇寧的擴(kuò)張戰(zhàn)略等都已成形而且清晰可見。第四有執(zhí)行力。

　　“但是最重要的條件是必須有優(yōu)秀的管理層，偉大的企業(yè)都是由優(yōu)秀的管理層造就的”，石波說，“沒有比爾蓋茨就不會(huì)有微軟、沒有山姆大叔就不會(huì)有沃爾瑪，所謂品牌溢價(jià)、管理溢價(jià)、無形資產(chǎn)溢價(jià)說到底是人的溢價(jià)。光有資源并不能造就偉大的企業(yè)，只有有了人，垃圾行業(yè)也能出優(yōu)秀的企業(yè)，我國的飼料行業(yè)、屠宰行業(yè)、水泥行業(yè)、集裝箱行業(yè)等很多人瞧不起的行業(yè)最后就出現(xiàn)了世界級(jí)企業(yè)。”

　　隨著機(jī)構(gòu)投資人規(guī)模的壯大，機(jī)構(gòu)投資人承擔(dān)社會(huì)責(zé)任越來越大。如何善待社會(huì)資源，為持有人的信任創(chuàng)造穩(wěn)定和可持續(xù)的回報(bào)，一直是石波孜孜以求的目標(biāo)。石波說，基金行業(yè)就是和時(shí)間賽跑的行業(yè)，如同以100米的速度跑馬拉松，不能有絲毫的松懈和懈怠。“認(rèn)真對(duì)待投資人的每一分錢，決不參與市場(chǎng)投機(jī)，專注于發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，找到那些能夠持續(xù)增長的偉大公司。”石波說，這正是他始終堅(jiān)守的一個(gè)信念，一條原則。

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