華夏基金石波：尋找能夠持續增長的偉大企業

　　石波先生，法學碩士，證券從業經歷13年。歷任君安證券有限公司投資銀行部上海總部副總經理、上海申華實業股份有限公司常務副總經理、華夏基金管理有限公司投資管理部副總經理、興科證券投資基金基金經理、興華證券投資基金基金經理，現兼任華夏回報(資訊 凈值 論壇)證券投資基金基金經理。

　　千六關、千七關，顯然多數市場人士仍在繼續“牛市思維”。與此同時，股票方向的

基金發行也出現井噴。華夏回報基金投資經理石波心情不錯，華夏回報的重倉股漲幅驚人，同時也迎來自2003年9月成立以來的第十七次分紅。

　　十年牛市值得期待

　　分析市場熊牛交替的原因，石波將股改作為首要因素。以前的股市相對是一個畸形的市場，股本結構雙軌制，而股改解決了這個問題，通過制度變革和股權激勵，大股東、小股東和管理層三方利益達到一致，過去價格雙軌制下出現的大股東侵占小股東利益等問題得到有效遏制。“我們認可股改并不是因為送多少股，而是解決了利益機制問題。”石波說。

　　其次，我國經濟逐年向好，儲蓄均勻增長，經濟結構的變化使老百姓越來越關注投資。資金的“洼地”效益開始顯現：從國內來看，大量資金開始從過熱的投資領域回流消費領域，從實業投資領域回流資本市場；從全球看，“世界是平的”，資金開始從發達國家流向“金磚四國”，中、印、巴、俄正吸引越來越多的世界資金。而我國的資本市場發展規模遠遠落后于實體經濟發展水平，其潛力不可估量。石波預期，未來10年，資金會源源不斷進入中國市場，并催生“中國牛市”。

　　股市是價值的放大器

　　“股市的價格發現功能應該比融資功能更有吸引力，應該有可觀的放大效果。”這是石波的一個主要論斷。

　　“有形資產如果不能創造價值，就是一塊石頭，只有人的勞動建立的信譽、品牌、知識產權等無形資產才是創造價值的源泉。評價資產價值的標準應該是看資產在未來所帶來的現金流量的折現。過去國有資產和股權不管資產的盈力能力，只以凈資產為標準轉讓國有資產和股權實際上是國有資產的流失。只有資本市場具備這樣的價值發現功能，通過市場為資產定價，從而使好公司得到更多的社會資源，壞公司被淘汰，這種價值取向的變化會給市場帶來轉折點。”

　　他認為，過去以企業凈資產而不是以盈利能力作為價值判斷標準，不能反映出企業的實際價值，使得資產轉賣時被低估。股改后的趨勢是大量的優良資產開始被注入上市公司，并在股市中被發現和放大。并且，業績越好，市值放大的倍數越高，財富增值效果越明顯。通過這種良性循環，使市場成為價值的發現器和放大鏡。這與過去很多企業通過融資使凈資產擴大后賺取差價完全不同。

　　石波認為，一個好的公司應該有五方面溢價：品牌溢價、管理溢價、技術溢價、壁壘溢價、成長性溢價。投資的關鍵是看未來的現金流量，未來的盈利貼現回來決定現在的估值。

　　好公司應該有好價錢

　　石波認為，我國股市過去為什么不能成為國民經濟的晴雨表，不能反映我國國民經濟發展的水平，根本的原因在于市場沒有給于好公司正確的評價，沒有出現一批業績持續增長市值不斷放大的藍籌企業。好公司得不到市值獎勵，差公司卻不斷受到追捧，企業良莠不齊，市場好壞不分，導致“好公司不等于好股票”，市場投機當道，炒作之風盛行。

　　其實，市場的天然法則是優勝劣汰，只有讓市場機制盡快發揮作用，只有讓好企業不斷成長，差企業不斷破產讓路，我們的經濟才能更快的發展。證券市場存在的意義就是讓社會資源向優勢企業集中，培養一批業績能夠持續增長的偉大公司。“如果好公司沒有好價錢，市場也會被好公司拋棄，我們很多很好的公司都跑到海外去了”。

　　下一個“股王”

　　“我們投資，一定是看增長10倍的股票。而那些公司正是拐點行業中的支點公司。”石波判斷行業拐點的依據是看投資增長率。如果是投資增長率由負變正，價格開始復蘇并且連續一兩個季度都往上走，就可以確認行業拐點出現。如果投資增速達到80%甚至100%，就要小心另一個向下拐點的出現。

　　所以石波需要不斷地判斷一個行業是否是投資不足。根據他的經驗，每當行業從低點走向高點，股價提前9-12個月就會發生變化，因為投資者可以預見未來企業的現金流的變化趨勢。從2002開始的這一輪經濟復蘇在資本市場演繹了一個完整的產業輪動規律，每過9-12月，各行業指數就此起彼伏，輪番上演景氣規律。先是以房地產和汽車行業啟動為先導，帶動鋼鐵、石化等中間品繁榮、交通運輸業的景氣、能源和原材料的過熱，這就是過去4年來中國資本市場上演的制造業產業鏈故事。這個鏈條發展到今年，以國家啟動內需為代表，以人民幣升值為標志，我們開始進入一個新的鏈條———消費經濟發展周期。

　　“從去年開始消費品行業進入拐點，其中，我最看好的是商業。石波的判斷有其道理：商業是百業之王，是連接制造和消費的渠道， 隨著連鎖業的出現，商業可以無疆域擴張，具有極大的市場擴張空間和無比遠大的前景。美國“股王”沃爾瑪就是商品零售行業的龍頭企業。在消費經濟社會，誰擁有消費者誰就擁有未來，渠道商擁有消費者、定價權、與廠家的談判權。因此他預測：中國的新“股王”最終會出現在零售行業。

　　他判斷，同樣處于拐點的行業還有食品業、機械工業特別是軍工，以及金融業、商業地產等。

　　考慮到競爭的充分和產業集中度的提高，一個行業最終只能留下一兩家壟斷性企業，不僅自身創造價值，還要剝奪市場同行的利潤。石波一般在一個拐點行業中只買一支股票，即行業中最具有核心競爭力和比較優勢的企業。什么是競爭力？巴菲特講“沒有競爭就是最大的競爭力”，巴菲特還講“競爭有害健康”。企業某一年的盈利并不重要，重要的是持續的競爭力、戰略和未來發展空間。因此在這些拐點行業中，擁有產品戰略的云南白藥(資訊 行情 論壇)、擁有收購戰略的大商股份(資訊 行情 論壇)、擁有信息系統戰略的蘇寧電器(資訊 行情 論壇)、擁有鈦加工技術的寶鈦股份(資訊 行情 論壇)等，都是支點企業的代表，沒有他們行業就不具備代表性。

　　可口可樂與麥當勞

　　石波將企業的商法分為兩種，一種是“可口可樂商法”，一種是“麥當勞商法”。前者是技術型企業，依靠無法復制的傳統技能、配方、品牌、消費忠誠度獨占市場。比如云南白藥就依靠保密配方加上產品營銷，把白藥灌裝成不同的產品，從散劑到膏藥，再到噴霧劑，逐漸滲透到化妝品、消費品，如牙膏等，產品的形式和內容可以發生變化，但內核沒有變化，從而形成別人無法復制的競爭力。在方興未艾的我國紅酒業中，張裕(資訊 行情 論壇)的優勢也漸漸明顯，深度分銷模式使其在與同業競爭中優勢突現。白酒類的茅臺、肉制品行業的雙匯、未來乳業中的壟斷企業等，都異曲同工。

　　“麥當勞商法”則是通過不斷開店達到地域的擴張，通過無疆域擴張造就偉大的企業。過去沃爾瑪如此，現在的星巴克也是如此，只要找到一個盈利模式就無限復制，只要管理上不出現問題，未來的發展空間是無限的。這些企業是超越行業的，與價格波動無關，比如零售業和家電連鎖業，通過擴張積聚規模、力量和行業主導權。只要管理層不出現問題，這些行業中支點企業都值得長期持有。蘇寧電器、大商股份都有造就1000億銷售規模的能力。

　　尋找偉大的公司

　　“好企業是價值的源泉，投資者的任務就是不斷地尋找偉大的企業”。偉大企業的產生有一定的前提條件，第一是市場前景必須足夠寬廣，所以小行業的龍頭是不可能長成偉大企業的。我國的零售市場有近10萬億的規模，這也是石波特別看好商業公司的原因。第二是有成熟的盈利模式，業態是盈利的，如果賠本吆喝，企業就永遠長不大，所以現金流應該是正的。第三有清晰的發展戰略，比如大商的收購戰略、白藥的產品戰略、蘇寧的擴張戰略等都已成形而且清晰可見。第四有執行力。

　　但最重要的條件是必須有優秀的管理層，石波認為“偉大的企業都是由優秀的管理層造就的”，沒有比爾蓋茨就不會有微軟、沒有山姆大叔就不會有沃爾瑪，所謂品牌溢價、管理溢價、無形資產溢價說到底是人的溢價。光有資源并不能造就偉大的企業，只有有了人，垃圾行業也能出優秀的企業，我國的飼料行業、屠宰行業、水泥行業、集裝箱行業等很多人瞧不起的行業最后都出現了世界級企業。

　　機構投資人的責任

　　隨著機構投資人規模的壯大，機構投資人承擔社會責任越來越大。如何善待社會資源，為投資人的信任創造穩定和可持續的回報一直是石波經理孜孜以求的目標。由于石波有12年的證券從業經驗，7年基金從業經驗，做過投行，干過上市公司，石波對風險的認識比較深刻。石波認為，基金行業就是和時間賽跑的行業，是以100米的速度跑馬拉松，不能有絲毫的松懈和懈怠。認真對待投資人的每一分錢，決不參與市場投機，專注于發現企業價值，找到那些能夠持續增長的偉大公司一直是石波的理想。

　　石波認為市場是波動不斷、變化不定的，唯一可以讓投資人放心的是企業的價值，那種靠指數和價格波動賺錢的盈利模式不可持續，機構投資人的責任就是發現企業的價值。