中信穩定雙利基金經理張國強：決戰分毫之間

　　記者 孫曉霞

　　2006年，30歲的張國強站在了人生的重要起跑線上。7月26日，中信穩定雙利基金募集成立后，他將獨立管理自己的第一只基金。

　　“這是我獨立進行資產管理的開始”。張國強2001年加入中信證券(資訊 行情 論壇)

，無論在中信證券的研究部還是在債券銷售交易部，多扮演決策支持角色。2005年7月，他離開中信證券，加入中信基金管理公司擔任投資管理部總監并兼任中信經典(資訊 凈值 論壇)配置的基金經理，開始從研究、產品設計走向投資。

　　在中信經典配置的實際操作中，張國強主要負責25%到40%的債券投資部分，而該公司目前正在發行的中信穩定雙利基金將以不低于80%的資產投資于固定收益類金融工具，產品設計幾乎像為張國強量身定做的一樣。“債券投資首先要基于宏觀研究，通過研究影響債券市場諸多宏觀要素的變化而把握大的趨勢，當然，有了良好的研究基礎也不見得就是一個很好的債券投資人員。在一個同質性較強，流動性相對不足的市場中，債券投資人員需要與交易對手進行充分的溝通，才能更好地獲取市場信息并提高交易效率。紙上談兵的研究人員和掌握大規模資金的投資人員所承受的壓力，是完全不同的，這種抗壓能力需要歷練。”張國強在不到五年的時間里在中信證券破格連升二級，先后擔任中信證券債券銷售交易部經理、產品設計主管和總監。

　　“捕捉”分毫收益　　

　　長期從事債券的研究和產品設計工作，張國強很珍惜自己在中信證券債券銷售交易部的職業經歷，他認為，由買方研究過渡到賣方研究的職業軌跡為其市場判斷提供了堅實的基礎。

　　2003年8月，央行調高存款準備金率一個百分點，對債券市場影響十分巨大。期間，長江電力(資訊 行情 論壇)和華夏銀行(資訊 行情 論壇)等大盤股相繼發行，一時間資金面相當緊張，部分機構資金鏈斷裂，市場大幅調整，多數機構離場觀望甚至主動做空。2004年5月，04國債發行，在張國強等一些員工的建議下，中信證券積極參與了04國債一級市場投標。

　　“雖然市場對于央行連續加息的預期十分強烈，但我認為，債券絕對收益率已經和2003年不可同日而語，7年期國債的收益率最高達5%之上，如果考慮到國債票息的免稅效應，則回報率更可觀。因此我們建議7年期國債如果收益率超過4.85%，應該可以大膽投資。”張國強認為當時市場的調整已經充分包含了對加息的預期，因此，這個品種可以獲得較好的投資收益。事后證明當時判斷正確。

　　2004年9月中信證券承銷鐵道債，張國強又一次準確地評估了形勢。當時的市場環境對企業債發行十分不利，中信證券作主承銷的04鐵道債是一個10年期浮動利率債券。他當時做了一個關于加息的研究報告，認為在美聯儲連續加息、國內物價持續上揚的環境下，加息已勢在必行。而04鐵道債是一個浮動利率品種，可能從中受益，加上主管機關希望將企業債引入銀行間市場，使銀行成為企業債的投資主體。當時張國強的分析是04鐵道債在發行完畢1年內，上述兩個條件至少兌現一個的可能性很大，因此他建議公司大膽投資。事實上2004年10月28日，央行加息；2005年上半年，該品種在銀行間債券市場上市交易，上述兩個條件均獲得兌現。

　　“在債券市場上，任何不同期限、品種的債券都可以進行相對價值的評估，從而進行品種置換，而這一點對于股票投資而言不太容易。因此我們可以看到股票投資有成長、價值等諸多區分，不同行業間的估值差異可能會很大，而債券的投資則相對簡明。一件事情你評估清楚之后就要堅決去做。”無論在中信證券還是中信基金，同事對張國強的評價是風格鮮明。

　　債市需要“鯰魚效應”

　　“中國債券市場需要鯰魚效應，規則的制定者需要拿起鞭子讓市場動起來。”對于中國債券市場，張國強的總體評價是發展比較快。近幾年，債券供給量不斷上升,而隨著企業債上市，銀行擔保取消，短期融資券相繼出臺，市場對信用定位的差異越來越大。但他認為投資者結構以及投資者財務問題，影響了中國債券市場的活躍程度和市場創新步伐。

　　“中國債券市場目前正處于一個蓬勃發展的時期，市場的托管量、交易量不斷擴大，產品也日趨豐富。但目前，國家在銀行間市場推出了買斷式回購和遠期交易，這些產品之所以不是很成功，最重要的問題便是投資者結構同質化太強。”張國強認為，在由銀行，保險公司主導的債券交易市場里，相似的財務目標，雷同的操作策略使得這些機構沒有更多去關注資產配置的效率，國外固定收益方面許多的交易手段都很難應用。“豐富市場參與者的類型，增加基金等非銀行機構的容量，是促進市場發展的重要步驟。只有大機構積極參與套利，很多交易才容易達成。”

　　并不是沒有解決的辦法，張國強認為，如果市場主體的績效考核進行適當的調整如變成以市價作為考核基準，一切就有可能發生改變。另外，積極引進一些境外機構也將有助于市場的發展。“投資者結構不是一時能夠解決的，我們可以看到，一方面國家正在允許一些外資銀行進入銀行間債券市場，這將逐漸增添市場敏感性，提高市場的開放程度。另一方面國家也在大力開展制度創新和產品創新，以增加市場的多樣性，提高流動性。”

　　順勢而為

　　“我更愿意把中信穩定雙利基金稱作套利型基金，該基金是追求市場上的各種套利機會，從而達到低風險、中收益的目標。根據這個理念，我們將積極參與新股申購、要約收購、債券市場套利等各種無風險和近乎無風險的套利交易。”6月下旬，張國強積極地向渠道經理們介紹公司的新基金，他反復重申，從國際市場經驗來看，只有那些特性清晰的品種才能長期存在。而在此基礎上，相對于高風險基金波動率比較大的特點，低風險基金往往成為投資者資產配置的主要品種。　深諳國際市場，常年從事債市投資，張國強更愿意“吆喝”債券基金這一品種。

　　但在過去六個月里，中信經典基金一直在賣債，一月份賣得尤其多。這與張國強對整個債券市場的判斷密切相關。雖然目前短期利率相對有吸引力，但他認為整個債券市場的春天并沒有到來。“債券市場經過了上半年的調整，目前部分品種已經進入了投資區間。具體而言，短期品種的收益率經過大幅上升，已經逐步進入投資區間，而長期品種的調整尚未完全到位，下半年債券市場可能出現收益率曲線陡增的情形。中長期品種需要進一步調整，而這種調整恰恰可能形成跨年度的投資機會。”張國強說。

　　“從策略上講，在中信穩定雙利基金成立之初，我們將重點投資在短期品種，因為目前短期品種已經具有較大的吸引力，而一旦市場調整較為充分，則中長期品種可能獲得跨年度的投資機會。”他強調，促成這種調整和投資機會的原因可能還是貨幣政策的持續緊縮。一旦上半年投資和信貸數據不樂觀，央行可能進一步緊縮市場流動性，資金面的緊張將帶動市場收益率的上升，從而產生較好的投資機會。而在這之前，持有1年期以內的短期品種，相對而言風險收益比是較高的。