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林飛
近來(lái)，隨著A股市場(chǎng)對(duì)外吸引力不斷增加，海外證券市場(chǎng)基于A股交易工具有不斷活躍與增加的趨勢(shì)，而國(guó)內(nèi)ETF產(chǎn)品已成為境外機(jī)構(gòu)在海外發(fā)行A股衍生產(chǎn)品的首選標(biāo)的。以ETF作為標(biāo)的具有其他證券品種不可替代優(yōu)勢(shì)，因此自然也成為衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)的重要基礎(chǔ)性工具。
第一，ETF與指數(shù)漲跌掛鉤，以龐大的市值為基礎(chǔ)的指數(shù)具有明顯的抗操縱性，波動(dòng)幅度較小，能最大程度的減少衍生工具發(fā)行及對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)和成本。
第二，ETF本身提供了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的實(shí)物基礎(chǔ)。雖然直接與其他虛擬證券(如直接與指數(shù)掛鉤)也是衍生工具設(shè)計(jì)可以選擇的模式，但是由于缺乏可直接對(duì)沖的低成本工具，這種形式的衍生工具發(fā)行同時(shí)伴隨者一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。
第三，ETF流動(dòng)性充分，衍生工具的運(yùn)作過(guò)程通常需要不斷動(dòng)態(tài)調(diào)整標(biāo)的證券的持有量，對(duì)沖衍生工具空頭的風(fēng)險(xiǎn)，因此，對(duì)標(biāo)的證券的流動(dòng)性也提出了較高的要求。ETF有獨(dú)特的套利流動(dòng)性提供機(jī)制，ETF流動(dòng)性最終是一籃子證券流動(dòng)性的總和。以深證100ETF為例，雖然每日成交金額在4000-5000萬(wàn)，但是深證100指數(shù)本身每日成交量在六七十個(gè)億的水平，這樣一個(gè)指數(shù)基礎(chǔ)上的ETF產(chǎn)品，每日有能力提供幾個(gè)億甚至十幾億的基金份額進(jìn)出。
第四，ETF交易免收印花稅，較大程度的減少了衍生工具運(yùn)作過(guò)程的頻繁買賣標(biāo)的證券帶來(lái)的對(duì)沖成本。
第五，在T+0交易制度正式實(shí)施之前，ETF可以提供間接T+0交易。衍生工具通常可以T+0交易，在日內(nèi)標(biāo)的證券劇烈波動(dòng)時(shí)，如果標(biāo)的證券無(wú)法實(shí)現(xiàn)T+0交易，會(huì)為衍生工具發(fā)行商帶來(lái)額外的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。由于買入ETF、贖回、賣出一籃子證券或買入一籃子證券、申購(gòu)、賣出ETF的交易，都可以在同一個(gè)交易日內(nèi)完成的，ETF的間接T+0交易機(jī)制為衍生工具運(yùn)作提供了更為匹配的對(duì)沖手段。
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