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——關(guān)于“左邊”，“中間”與“右邊”的選擇
我們曾經(jīng)組織過一個趨勢交易(Momentum Trading)和逆勢交易(Contravariant Trading)的投資績效研究，對于A股市場的實證分析表明，3個月內(nèi)，趨勢交易具有正的投資績效；3～6個月，兩種投資績效都不明顯；而6個月以上，逆勢交易具有正的績效。對于大多數(shù)投資人來說，以上的論述理解起來有點困難。為了說得更加淺顯易懂，我們不妨先把投資分
為“左邊”，“中間”與“右邊”三種。
“左邊”是指當投資者在恐懼中拋售股票而下跌時，容易使股票向下偏離其長期價值區(qū)間，如果在此時買入，可以稱為投資了“左邊”。這種投資行為的特點是容易形成短期的虧損，并需要長時間耐心等待股票價值的回歸和上漲。
“中間”是指股票經(jīng)歷了長期的下跌，已經(jīng)完全消耗了繼續(xù)下跌的動量，股票價值的回歸與上漲將很快到來，如果在此時買入，可以稱為投資了“中間”。當然這是所有投資者都夢寐以求的投資境界。它的優(yōu)點是投資者幾乎不用付出太多的機會成本和等待的痛苦；缺點是在實際的投資過程中，投資者會發(fā)現(xiàn)其所認定的“中間”，往往不是真正的市場底部區(qū)域。投資“中間”相當美好，但是，驀然回首，伊人卻在燈火闌珊處，即使對一個專業(yè)投資者，投資“中間”在大部分時候也是不可企及的理想。
“右邊”則是指股票在其他投資者連續(xù)買入的沖量下，價格持續(xù)快速上漲。這種投資的特點是投資者的股票凈值總是在大幅度的波動中。樂觀情緒的蔓延與投資沖動的宣泄往往使股票價格逐漸向上脫離其真實的價值區(qū)域。賣方研究機構(gòu)的報告頻頻出現(xiàn)，吸引了眾多投資者的眼球，形成猛烈的助推效應。資本市場的鱷魚們剛好也在利用這個海水漲潮的時機，頻頻向岸上的投資者招手，誘惑他們下海游泳。大部分投資者，因為有實現(xiàn)財富快速增值的美好理想，所以喜歡投資“右邊”，享受沖浪般的感覺，結(jié)果是股票到達一個高點之后，迅速地回落。能夠在高點完美轉(zhuǎn)身的投資過程，往往只有十之一二。大部分時候，是在高點回落之后，投資者被送到海水里面，嗆了幾口海水而成為現(xiàn)實的結(jié)局。
按照我們的這種分析邏輯，還有四種狀態(tài)：“極左”、“極右”、“左偏”和“右偏”，根據(jù)上面的闡述，讀者不難理解，前兩種是更為糟糕的投資過程，而且有異曲同工之妙。我們著重分析一下后兩種投資方法，因為后兩種投資方法，往往代表了專業(yè)投資者的風格差異。
所謂“左偏”，是在股票下跌的后半段，持續(xù)而主動的買入。被恐懼所圍繞的投資者，開始又一輪賣出，股票價格向下偏離價值越來越遠，而越來越逼近投資的“中間”區(qū)域。所謂“右偏”，是先知先覺的投資者買入量開始超過賣量，股票本身的壞消息逐漸淡去，市場開始更加理性地看待股票的價值。在現(xiàn)實投資過程中，“左偏”和“右偏”的把握難度也是很大的，“右偏”又比“左偏”難更多。往往追求“左偏”的人容易做成了“左邊”，追求“右偏”的人更容易做成“右邊”。
在現(xiàn)時期的公募基金界，由于受到排名短期化的壓力。往往在投資行為上，喜歡追求“右偏”——這無疑是一件更加困難事情。基金管理人舍易求難固然有目前基金評價體系誤導的原因；同時也有基金經(jīng)理投資心理不成熟的原因。一個成熟的基金管理人，追求的投資境界是“左偏”。這樣的投資布局有兩個優(yōu)點：(1)適合較大基金規(guī)模的要求，往往有足夠的時間買到足夠的股票數(shù)量；(2)基金經(jīng)理其實很難判斷實際投資過程在什么樣的階段，追求“左偏”使得其有修正錯誤的機會。如果是具有明顯追求“右偏”偏好的基金經(jīng)理，最好不要管理超過5個億的基金。而管理50億以上的基金經(jīng)理，必須要有“左偏”的良好判斷能力和投資心態(tài)。
通過這個分析框架，我們最后給A股市場兩個建議：(1)要形成全面科學評價公募基金的體系，目前這種每天、每周、每月頻繁排名，不管基金契約設定的風險與收益特征，一股腦兒按投資收益率排名的方法，對公募基金持有人和管理人都形成了明顯的誤導。(2)需要引入世商制度，目前的市場深度遠遠難以滿足基金規(guī)模日益增長的需要，隨著公募基金業(yè)的成長，我們需要基金引入“Block Trade”交易機制。為公募基金業(yè)的良性發(fā)展壯大，提供更好的交易制度基礎(chǔ)。(交銀施羅德基金公司供稿)
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