全球資金面影響亞股走勢 基本面表現仍然看好

　　今年以來亞太(不含日本)股市走勢震蕩，基本面因素支撐1～4月亞股漲勢，不過在Fed升息擔憂引爆全球股市下調后，投資人風險偏好急轉直下，先前漲幅較大的亞洲股市回調程度也較大，目前亞股與全球股市均回落至年初位置。

　　在此波亞股調整背后，投資人除了由于全球升息環境對資金面影響有所擔憂之外，也擔心對亞洲經濟產生負面影響，不過從近期經濟數據與企業獲利表現來看，亞洲股市基本面并未出現明顯改變，此波亞股下調主要受到全球股市下跌系統風險的影響，故只要升息擔憂逐步消除，預計資金將重新流入亞股，現階段反而應逢低布局亞股。

　　全球升息擔憂加劇，資金面因素是此次亞股回調的主要原因

　　◎ Fed帶動全球各國升息，并在5月引發全球金融市場風暴

　　今年美聯儲(Fed)在5月連續第16次升息，目前Fed利率已達5%；而歐洲央行(ECB)于今年3月和6月分別升息25bp，自去年12月以來維持一季升息25bp的速度；在日本，日本央行(BoJ)在三月份結束量化寬松貨幣政策，并開始減少注入銀行體系的資金，以此作為即將升息的準備；其它亞洲國家多數也采取升息動作，包括韓國、泰國、印度等國，除了少數國家外(如印度尼西亞、巴西等)，幾乎所有國家都進入升息階段。

　　受到美聯儲引發的全球升息擔憂的影響，全球金融市場出現劇烈震蕩，全球股市在5月9日創下歷史高點后出現重挫，全球股市回調9%、亞太股市回調16%。資金雖有流入保守型資產的債市，不過升息的擔憂使債券價格仍面臨壓力。全球原物料價格方面，則擔心升息使全球經濟增長放緩后，許多金屬原物料價格也自5月份高點回落。

　　◎ 全球資金成本提高，利差交易(carry trade)誘因減少

　　在過去三年全球股市多頭行情中，寬松的資金環境提供了全球股市上漲動力，低廉的資金成本使利差交易(carry trade)盛行，主要貨幣包括美元、日元甚至歐元利率都處于歷史低點(2003年美元利率1%、歐元利率2%、日元為零利率)。不過到今年6月，主要貨幣資本利率已明顯走高，美元利率水平將超過中性利率水平(先前有Fed官員認為中性利率為3～5%)，歐元利率已升至2.75%，而日元雖然尚未升息，不過日本央行(BoJ)已開始減少注入銀行體系的資金，短期利率已有上揚的壓力，預計最快7月便有可能開始升息。隨著全球主要貨幣資金成本攀高，利差交易(carry trade)紛紛結清原有部位，全球資金動力因此降低，在日本央行結束量化寬松貨幣政策后的兩個月，亞太股市便從歷史高點出現重挫，利差交易活動的確對全球金融市場造成影響。

　　◎ 外資在風暴中暫時撤離亞洲市場

　　在全球股市重挫中，外資也明顯撤離亞洲股市。自5月9日MSCI世界指數高點以來(至6/21)，外資對于多數亞洲股市出現明顯減倉，統計超賣金額高達152億美元，其中，外資對韓國超賣61億美元、對臺灣股市超賣56億美元、對印度股市超賣21億美元、對泰國股市超賣14億美元、對印度尼西亞股市超賣6,500萬美元，僅對菲律賓仍維持買超1,700萬美元。外資撤離亞股的動作也使得亞股出現重挫，MSCI亞太(不含日本)指數自5/9以來下跌16%，多數亞股同期間下跌15～20%，未來外資若能重新回流，對亞股走勢將有支撐作用。

　　◎ 待升息不確定因素解除，國際資金將回流亞股

　　此次亞洲股市的調整是因為受到全球升息因素的影響，因此亞股何時止跌回升，也將取決于全球升息擔憂何時解除，尤其是美國、歐洲與日本的升息擔憂。美國Fed利率決策仍舊對全球市場產生重大影響力，美聯儲(Fed)在6/29升息25bp后，市場繼續討論8/8是否會是此波升息高點。若確定8月之后將暫停升息，則對金融市場將有鼓舞作用，若結果為否定，資金成本將繼續提高，則全球金融市場可能將維持高波動。在歐洲央行(ECB)利率決策部分，由于目前ECB利率水平低于歷史平均，且市場有共識到年底將有升息50bp的空間，因此除非升息速度加快，否則ECB升息對市場的影響應相對有限。日本央行升息時點的不確定性為日股疲弱的重要因素。目前日本央行總裁福井俊彥因投資村上基金而遭受質疑。若日本央行于7/14基于經濟穩健復蘇而開始升息，不確定因素消除后反而可能出現利空出盡的情形，對其它亞股也會有正面幫助。因此，短期內(1～2個月)全球升息擔憂不易消除，股市大漲的可能性不大，不過隨著各地利率政策逐漸明朗，全球股市應有可能在資金逐漸回流的情形下走升。

　　出現滯脹情形概率不高，亞洲經濟與企業面表現仍舊穩健

　　◎ 市場擔心全球經濟將因升息走弱，原物料價格因此自高點回落

　　升息環境可能對全球經濟增長造成負面影響，也是全球股市重挫的原因，部分人士甚至開始擔心可能會出現滯脹，原物料價格也在需求滑落的擔憂下出現調整，也影響了亞洲各國原物料相關類股。衡量六項金屬價格的倫敦金屬交易所指數自高點已回調20%，各原物料價格自高點以來跌幅(至6/21)，銅價重跌21%、鋅價重跌23%、鎳價重跌13%、金價重跌18%，不過原油價格僅下跌6%、仍在70美元附近。針對原物料價格后勢，全球經濟成長動力將對中長期原物料價格產生支撐，表明全球經濟(尤其新興市場)成長動力仍相當強勁。

　　◎ 中國與印度經濟維持強勁，亞洲經濟基本面并未因Fed升息而明顯改變

　　自Fed連續升息以來，雖然美國經濟已出現降溫，且亞洲各國也陸續有升息動作，不過亞洲經濟體維持強勁增長，內需消費復蘇提供了各國經濟增長動力，尤其中國與印度兩大新興亞洲火車頭今年第一季度GDP仍有高速增長。而其它亞洲經濟體也呈現穩健增長，亞太(不含日本)平均經濟增長率預計為7.1%，明顯高于全球3.6%的GDP增長預期，亞洲經濟基本面并未因Fed升息而有明顯改變。

　　亞股基本面并未改變，股市下調后提高市場投資價值

　　總結而言，由于升息的不確定性短期無法完全消除，預計亞洲股市短期內波動性仍將較大，不過在亞股基本面并未改變的情況下，股市下跌反而使投資價值逐漸顯現。根據JPMorgan預計，自5/9以來，全球股市市盈率從16.3倍降至14.9倍，而亞太(不含日本)股市則從15.6倍降至13.3倍，目前市盈率已跌至合理投資水平，只要升息擔憂逐漸消除，則成長面與價值面優勢將使亞股重新獲得上漲動力，建議投資人現階段應逢低尋找買點介入。 (上投摩根基金管理公司供稿)