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滬深股市縮量反彈，上漲指數一周上漲1.49%。伴隨著全球加息浪潮的啟動和中國政府宏觀緊縮力度的加大，市場已經步入階段性的調整周期，市場資金繼續離開，有色、石化、鋼鐵、煤炭、房地產以及金融，而轉投食品、傳媒、醫藥、商業、酒店旅游、交通運輸等抗周期性較好的行業以及估值相對合理、題材豐富的機械設備行業。我們預計，由于國際股市和大宗商品價格波動劇烈、緊縮性調控預期加強，市場負面消息較多，短期內大盤在反彈后可能會延續調整走勢。
央行大幅收縮市場流動性。繼日前分二次發行2000億元定向票據回收商業銀行流動性后，6月16日央行又宣布自7月5日起上調存款準備金率0.5個百分點。2000億元定向票據，相當于提高存款準備金率0.8個百分點。至此，央行在短短一個月里已經鎖定商業銀行的“基礎貨幣”約3500億元，按4倍貨幣乘數計算，相當于縮減商業銀行潛在貸款能力近1萬4千億元。力度不可謂不大！
上述貨幣緊縮措施出臺的背景是顯而易見的，我們也曾在近期的報告中多次提示投資者關注緊縮風險。即投資和信貸增速反彈過快，經濟過熱風險顯現。在14日的國務院常務會議上，溫總理提出要堅決遏制固定資產投資過快增長，在進一步抑制貨幣信貸過快增長的同時，在手段上的要求是"突出重點、區別對待、有保有壓、適度微調"。
海富通認為，發行定向票據和存款準備金率上調都是央行收縮流動性過剩的明確信號，希望以此來保持國民經濟的平穩增長。不過，目前中國經濟問題的焦點是人民幣幣值低估和利率水平過低，單純的流動性收縮行為難以解決問題的根本，在匯率和利率價格扭曲的前提下，上述收緊數量指標的做法，將無法從根本上引導和逆轉市場的金融和經濟行為，作用相對有限。另外，我們相信中央在未來仍有可能繼續出臺遏制房地產市場泡沫(如外資買房政策收緊)、地方政府政績工程的相關緊縮政策；同時，如果美國在6月底和8月份繼續如期提高利率，也將為央行進一步升息打開空間，人民幣匯率的波動幅度亦將繼續擴大。
行政調控再次出手。央行的舉動吸引了太多的目光，以至于幾乎同時出臺的國務院辦公廳轉發的國家發展改革委、國土資源部、銀監會《關于加強固定資產投資調控從嚴控制新開工項目的意見》文件(國辦發〔2006〕44號)反而顯得少有人提及。事實上，我們相信，這份文件對下半年和明年的固定資產投資增長的影響可能更大。《意見》提出六大措施，對今年以來增長偏快的固定資產投資進行調控，抑制投資的進一步過熱。清理整頓的重點主要是今年以來的新開工項目、擬建項目，審查的內容主要是是否符合市場準入條件，采取的政策主要是土地控制、信貸控制以及對地方的招商引資活動進行規范。《意見》指出，各地區要從是否符合國家行業規劃、產業政策、項目審核程序、用地政策、用地標準、環境保護、安全生產等方面，對今年以來的新開工項目在自查基礎上進行全面清理。對不符合上述市場準入條件以及有關法律和政策規定的新開工項目，認真進行整改，該停止建設的要停止建設。對清理工作搞形式、走過場的地方，一經發現，追究領導和相關人員責任。《意見》觸及到的這些問題基本上都是導致固定資產投資過熱的核心問題，對這些問題的治理整頓將通過控制新開工項目較好地起到抑制投資增長過快的目的。(海富通基金管理公司)
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