嘉實基金王貴文：黑馬 牛股與主題投資

　　嘉實基金管理公司 王貴文

　　市場近期的調(diào)整與此前的上漲有著驚人的相似，“它來得那么快、那么直接”，就像流行歌所唱。而筆者認為，只要市場保持有一定的熱度，不像5月中旬那樣的瘋狂，調(diào)整就預示著會有更多的機會。

　　與普通投資者期望抓到黑馬不同，專業(yè)投資者更希望馴養(yǎng)的是牛股。黑馬與牛股的區(qū)別，按照一般的理解，應該主要是在產(chǎn)生的背景與市場表現(xiàn)上。黑馬產(chǎn)生于市場某個時點處的概念和題材，尤其是在高漲時，可以實現(xiàn)一個短時間內(nèi)的暴漲。而牛股的產(chǎn)生，卻是一個被市場主題不斷驅(qū)動的過程，伴隨著主題里的上市公司內(nèi)在品質(zhì)提升，股價逐步走高并最終形成巨大漲幅。中國歷史上的大牛股，背后一般都有某個深刻的市場主題作為支持。對市場主題持續(xù)不斷演繹，并由此發(fā)掘大牛股，是每一個職業(yè)資產(chǎn)管理人的興趣所在，也是戰(zhàn)勝市場的法寶。在市場調(diào)整中，可能更有利于我們避開盤面的干擾，潛心做功課，為下一階段的行情做好儲備，其中，沿著主題投資的思路去思考顯得尤為關(guān)鍵。

　　主題投資是一種典型的自上而下的分析方法，起源于上世紀90年代早期至中期全球經(jīng)濟一體化的背景。作為一種投資理念與策略分析方式，主題投資并不按照一般的行業(yè)劃分方法來選擇

　　所謂主題是影響經(jīng)濟發(fā)展和企業(yè)盈利的關(guān)鍵性、趨勢性因素，經(jīng)濟的本質(zhì)是社會中每一個人單獨決策之后形成的群體行為和表象，因此主題的發(fā)掘不能只局限在經(jīng)濟層面，而應該從宏觀經(jīng)濟、政策制度、科技進步和社會文化等因素出發(fā)。它的內(nèi)涵在于通過這種宏觀層面的分析，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟體的長期發(fā)展趨勢及其產(chǎn)生和持續(xù)的驅(qū)動因素，進而將能夠受惠的相關(guān)產(chǎn)業(yè)和上市公司納入投資范圍。

　　但主題投資并不排斥“自下而上”的分析，畢竟主題中的企業(yè)是實實在在的，需要從公司治理結(jié)構(gòu)、估值水平以及影響中長期成長性和中短期市場表現(xiàn)的各因素來進行精選。這既是傳統(tǒng)投資策略的延續(xù)，也是主題投資中風險控制的重要環(huán)節(jié)。

　　從主題投資的國際實踐來看，產(chǎn)生投資主題的源泉是國際宏觀經(jīng)濟發(fā)展的趨勢與國民經(jīng)濟良性發(fā)展的因素，這些因素將對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和商業(yè)運作模式產(chǎn)生根本影響。以美國二戰(zhàn)后的“嬰兒潮”為例，它便是一種人口結(jié)構(gòu)的變遷。隨著戰(zhàn)后美國社會經(jīng)濟高速發(fā)展，人們壽命越來越長，這一時期出生的人在年老之后，多數(shù)人選擇獨立居住，這便成為了一個主題，帶動了醫(yī)療、金融服務、旅游以及傳媒娛樂等行業(yè)的高速發(fā)展，由此產(chǎn)生了巨大的投資機會。

　　在中國，主題投資被業(yè)內(nèi)看作是一種全新的分析方式，在實踐中以主題來選擇股票并沒有統(tǒng)一的標準，也沒有約定俗成的規(guī)則，究竟什么樣的股票屬于什么樣的主題，為分析帶來了一定難度。但這并不妨礙利用這一方法挖掘出有投資價值的股票。過去幾年，中國證券市場上的主題主要覆蓋了這樣幾個方面：工業(yè)化、城市化、全球化、消費升級、及

　　當然，中國股市的歷史上也曾經(jīng)出現(xiàn)過幾輪牛市行情，1996-1997年的“績優(yōu)”行情、2000年的“網(wǎng)絡(luò)”行情，2003年的“價值投資”行情等，都曾引發(fā)了大盤30%以上的漲幅，也誕生了5倍以上漲幅的牛股。支持牛市發(fā)展的是一些流行于當時并被媒體評論為“主流熱點”的題材和概念，形成了中國股市中早期的主題投資意識。

　　但這些表面的熱點遠不足以表現(xiàn)主題投資的深刻內(nèi)涵，而主題投資帶來的相關(guān)個股和板塊的走牛也決不會是短暫的。可以這樣來理解，市場的熱點其實就是根基于主題之上的概念或題材的集中爆發(fā)。

　　主題投資并不以特定的市場環(huán)境為條件，也絕不會帶來牛市，但主題投資一定能發(fā)現(xiàn)牛股。可以說，2006年上半年以“商品資源和人民幣升值”為脈絡(luò)的牛市，才算得上是主題投資策略在國內(nèi)的真正開始運用，并且這一策略的運用與國際市場的關(guān)聯(lián)性顯著地加強了。最近一年以來，國際上一些大基金公司設(shè)立的投資于中國的主題基金已越來越多，2006年將成為中國證券市場上主題投資蓬勃發(fā)展的元年。