天治基金：長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) 看好資源和消費(fèi)類(lèi)

　　●主持人：上海證券報(bào) 張勇軍

　　●訪談嘉賓

　　駱澤斌——天治基金研究發(fā)展部總監(jiān)兼投資管理部總監(jiān)，投資決策委員會(huì)成員。

　　史向明——天治基金固定收益類(lèi)研究員。復(fù)旦大學(xué)概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)專(zhuān)業(yè)碩士，6年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，擅長(zhǎng)債券組合管理。

　　主持人：歡迎光臨上海證券報(bào)&中國(guó)證券網(wǎng)第一演播室，今天的

　　兩類(lèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

　　主持人：你心目中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是什么樣的概念？

　　嘉賓：我對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的理解，首先是基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型這樣一個(gè)大的背景。這包括兩個(gè)方面：一是所謂的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式由過(guò)去的投資拉動(dòng)型逐漸向消費(fèi)推動(dòng)型轉(zhuǎn)變；二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)都要面臨資源約束問(wèn)題。因此更具長(zhǎng)期投資價(jià)值的股票，一個(gè)是資源類(lèi)的股票，另一個(gè)就是消費(fèi)類(lèi)的股票。

　　基于這樣大的背景，符合以下條件的公司可以定義為是優(yōu)質(zhì)公司或者說(shuō)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)：第一，必須具有比較有效的治理結(jié)構(gòu)；第二，必須具有穩(wěn)定的、可持續(xù)的盈利能力；第三、必須具有清晰的盈利模式；第四，必須具有內(nèi)在的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　讀者：資源類(lèi)的股票現(xiàn)在已經(jīng)上漲很高了，是不是高處不勝寒啊？

　　嘉賓：無(wú)論是資源類(lèi)股票還是消費(fèi)類(lèi)股票，今年以來(lái)已經(jīng)有一個(gè)相當(dāng)可觀的漲幅，當(dāng)然，這里面不排除一些僅僅是炒作的概念，相當(dāng)一部分可能是假優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但是走勢(shì)表明這個(gè)市場(chǎng)非常有效，把時(shí)間看得稍微長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)，相當(dāng)多的優(yōu)質(zhì)公司仍然具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。我們知道，只有真正具有核心競(jìng)爭(zhēng)能力的公司，才有可能最終勝出。堅(jiān)定持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可以持續(xù)分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)成長(zhǎng)帶來(lái)的穩(wěn)定收益。

　　如何看待資源

　　讀者：你看好的資源類(lèi)股票，具體包括哪些行業(yè)？

　　嘉賓：可以粗略地分成兩大類(lèi)：第一是所謂的自然資源類(lèi)的，像有色金屬、機(jī)場(chǎng)、港口等；另外一類(lèi)，就是公司通過(guò)自身的發(fā)展形成了獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力，并轉(zhuǎn)化為壟斷性資源。這也是另外的一種資源區(qū)分，或者說(shuō)一個(gè)是軟資源，一個(gè)是硬資源。

　　主持人：您提出了軟資源的概念，其優(yōu)勢(shì)何在？

　　嘉賓：首先是品牌資源，這是比較無(wú)形的東西；其次是通過(guò)控制某些網(wǎng)絡(luò)，比如渠道資源、網(wǎng)絡(luò)資源或者技術(shù)來(lái)源，而這些往往是受到高度保護(hù)的。

　　讀者：還有哪些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)具備潛力？

　　嘉賓：這樣的公司有很多，如煙臺(tái)萬(wàn)華(資訊 行情 論壇)、貴州茅臺(tái)(資訊 行情 論壇)等。如果我們僅僅基于一種比較靜態(tài)的觀點(diǎn)，這些公司經(jīng)過(guò)這一輪的市場(chǎng)挖掘之后幾乎都處在一個(gè)比較合理的估值水平，但是有兩點(diǎn)可能會(huì)提高這些公司的市場(chǎng)價(jià)值。一是定期報(bào)告的披露，市場(chǎng)上有可能把它的價(jià)值標(biāo)尺會(huì)放在2007年甚至2008年；二是策略性交易對(duì)價(jià)值的提升，重大制度創(chuàng)新的標(biāo)的股票基本上都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，因此這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的短期供求會(huì)發(fā)生變化，從而提升公司的階段性估值水平。不過(guò)，前者是更重要和更根本的。

　　H股和A股為何有價(jià)差

　　讀者：以江銅為例，為何其A股和H股的價(jià)格差別很大？

　　嘉賓：一個(gè)可能的解釋?zhuān)�是因�(yàn)镠股市場(chǎng)和內(nèi)地市場(chǎng)的投資者在投資的心態(tài)會(huì)有很大的差別。不同市場(chǎng)的投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的折價(jià)水平是不同的，如公司治理結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。

　　主持人：兩個(gè)市場(chǎng)對(duì)公司治理的溢價(jià)有多大區(qū)別？

　　嘉賓：H股市場(chǎng)的投資人對(duì)于治理結(jié)構(gòu)更為看重。治理結(jié)構(gòu)不好的公司，可能給出一個(gè)很高的折價(jià)。而在A股市場(chǎng)，治理結(jié)構(gòu)也會(huì)逐步受到重視，但需要時(shí)間。在目前的行情里面，市場(chǎng)顯得稍微有點(diǎn)亢奮，可能投資者并不會(huì)對(duì)治理結(jié)構(gòu)的問(wèn)題更多地關(guān)注，尤其是個(gè)人投資者。

　　讀者：在中國(guó)股市的未來(lái)發(fā)展中，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)翻10倍的大牛股？會(huì)在哪個(gè)行業(yè)呢？

　　嘉賓：所謂的翻5倍、10倍甚至20倍的股票，在過(guò)去的A股市場(chǎng)存在，未來(lái)仍然存在，如貴州茅臺(tái)、招商銀行(資訊 行情 論壇)、萬(wàn)科(資訊 行情 論壇)這類(lèi)公司。如果不買(mǎi)這類(lèi)優(yōu)質(zhì)公司的話，還想買(mǎi)什么呢。我更看重的是群體的概念。

　　貨幣市場(chǎng)基金優(yōu)勢(shì)何在

　　主持人：天治基金是正在發(fā)行的一只貨幣市場(chǎng)基金，在股市向好的情況下，可能股票型基金會(huì)更受到歡迎，再發(fā)行貨幣基金會(huì)有何優(yōu)勢(shì)？

　　嘉賓：從投資人獲得收益的角度說(shuō)，目前確實(shí)是一個(gè)非常好的投資貨幣基金的時(shí)機(jī)。原因有以下幾點(diǎn)：第一，緊縮性貨幣政策的預(yù)期將促使貨幣市場(chǎng)收益率的緩慢上升。目前發(fā)行貨幣基金，將面臨較好的建倉(cāng)時(shí)機(jī)。第二，最近證監(jiān)會(huì)公布的新股發(fā)行管理辦法，對(duì)貨幣基金的投資運(yùn)作很有利，由于短期內(nèi)對(duì)資金需求會(huì)增加，貨幣基金通過(guò)逆回購(gòu)的方式可以獲得穩(wěn)健收益。除了作為儲(chǔ)蓄的替代品之外，貨幣基金最主要目的就是為老百姓提供作為個(gè)人投資者無(wú)法分享的穩(wěn)定收益的機(jī)會(huì)，如回購(gòu)、短期國(guó)債、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)化證券等等。雖然目前的股市行情很火爆，但是對(duì)老百姓來(lái)說(shuō)，還須分清自己的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，適當(dāng)一部分買(mǎi)股票或股票基金，另一部分買(mǎi)貨幣基金。

　　主持人：與其他

　　嘉賓：與貨幣基金的收益率相比，活期儲(chǔ)蓄率是最根本的一個(gè)參照價(jià)值。根據(jù)專(zhuān)業(yè)統(tǒng)計(jì)，去年運(yùn)作滿一年的貨幣基金，一年的收益率是同期的活期儲(chǔ)蓄利率的3.66倍，如果以目前的貨幣基金的收益率來(lái)看，很多都是1.9到2的樣子，仍遠(yuǎn)高于活期儲(chǔ)蓄利率。作為流動(dòng)型很好的產(chǎn)品，貨幣基金比活期儲(chǔ)蓄有非常好的收益優(yōu)勢(shì)。

　　讀者：如何選擇和操作有潛力的基金？

　　嘉賓：選擇基金與選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在方法和理念是一樣的，選擇基金就是選擇基金公司，就是選擇基金公司的團(tuán)隊(duì)。選擇具體的基金不是最重要的，選擇與優(yōu)秀基金公司的長(zhǎng)期合作才是重要的。

　　(文字整理：張勇軍)