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長盛基金研究部副總監 李驥
今年國內股市上漲了40%左右，至少有2/3的股票取得了絕對收益，有接近一半的股票跑贏大盤。在眼花繚亂的上漲中，很多概念股與微利股已過度透支了未來的業績增長，遲早會成投資者的“陷阱”。
相信任何投資者都不會拿自己的資金開玩笑，不會有意把錢扔進水里，或故意使錢縮水。同實物定價一樣，投資者選擇股票，應該按質論價。或許投機也能賺錢，但“當潮水退去，才知道誰在裸泳”，無數次的經驗證明，按質論價才能最終給我們帶來豐厚的長期收益。這就是博弈論中的“納什均衡”，同數學中的勾股定律一樣，是所有人在股市追逐利益的過程中必須遵循的行為規則。那些一味追求投機收益而忽略上市公司質量的投資者，其實一只腳已經不知不覺地踩在“陷阱”的邊緣。
在證券市場持續的雙向開放過程中，國內資金的逐利方式不會使中國與其它市場存在很大差別。我們應該保持清醒，中國股市有著自身的制度缺陷，并非投資任何股票都可以賺錢。雖然有接近1400家上市公司，但優質上市公司太少，最多不超過400家，加上沒有便捷的退市機制，劣質公司很難快速出場。事實上，現存市場中的很多劣質股票的價格只是五年前股價的一個零頭，制度性的缺陷所導致的股價持續分化將是未來市場的主要趨勢。
發達市場已經完成工業化發展的階段，而中國只是高速發展的開始。同樣的工業行業，在發達市場將逐漸開始衰退，在中國則快速發展，所以，在估值比較的時候，凡是處于這種差異的中國優質A股，理應高于境外同類發達市場股票。可以預見，國內優質A股無論從實業投資與股票選擇的角度，都會受到國內國外機構的長期關注，高盛重組雙匯就是一個例子。
關注個股的質量只是回避投資風險的一個方面，與成熟市場不同的是，中國經濟調控政策與投資增長的變化對相關股票價格變化必然產生作用。從總量上看，中國經濟仍將保持高增長，這又可能誤導投資者，因為現在的高增長與2004年之前的高增長有著本質不同。2006年也許是中國經濟高增長的頂端，5年前啟動的很多行業在最近兩年開始釋放產能，過去瓶頸行業的供求狀況在今年已經大大緩解，行業產能過剩的狀況將持續出現。
牛市在這種經濟條件下出現，是因為資金具有機會收益，人們對投資實業的前景十分悲觀，所以資金就流向股市。但一些產能過剩、競爭加劇的行業，企業利潤回報率下降，上市公司的業績成長性預期下降，這類行業的股票股價一般很難有出色的表現，比如電力、煤炭、鋼鐵。也許在短期內我們可以在這些行業的反彈中獲得一些收益，但是同一些行業背景健康的板塊相比，最終的收益肯定會有很大的差別。優質的企業、健康的行業背景，才是我們回避牛市“陷阱”的關鍵。
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