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本期摘要
經過五一長假第一周的急速上漲，上周二市場出現回調，市場在此點位呈現振蕩，我們預計經過適當的換手整理后，市場仍會創出新高。從風格資產看，大盤藍籌股在前幾個月漲幅遠落后于中小盤個股估值水平的差距被進一步拉大，而在近期單只基金發行規模明顯放大和保險資金持續不斷進入市場的情況下，我們認為這種估值差異可能會出
現明顯的縮小，從而帶動指數創出新高。
當前的國際經濟環境使得各國央行并不存在大幅加息的可能，當前的通脹也處于較為溫和的水平，各國央行的擔心更多的是未雨稠繆，我們最終看到的也許是流動性創造的放緩而非逆轉，全球經濟也不會馬上進入到滯漲階段。
我們對中國經濟的健康發展深具信心，即使在全球經濟趨于放緩的未來，中國經濟也可能持續現在的高增長速度，在這種令人羨慕的增長下，將會有更多的資金投向中國市場，在逐步完善的制度環境下，中國的資本市場也能保持更長時間的繁榮。
中國經濟是否仍能一枝獨秀
上周上證綜指上漲3.54%，深成指上漲4.69%，兩市成交量繼續放大，單純從指數走勢看，04 年的階段性高點對指數的壓制已沒有意義，因為如果把投資者因股改送股的實際獲利考慮在里面，實際指數可能比當前還要再高出10%以上，早已突破04 年的高點。經過五一長假第一周的急速上漲，上周二市場出現回調，市場在此點位呈現振蕩，我們預計經過適當的換手整理后，市場仍會創出新高。從風格資產看，大盤藍籌股在前幾個月漲幅遠落后于中小盤個股，估值水平的差距被進一步拉大，而在近期單只基金發行規模明顯放大和保險資金持續不斷進入市場的情況下，我們認為這種估值差異可能會出現明顯的縮小，從而帶動指數創出新高。
前兩周全球市場在美國通脹上升的壓力下出現大幅調整，同時也帶動金屬價格大幅回調，投資者開始擔心高高在上的資源價格最終會推動通貨膨脹并抑制最終需求，而美國通脹上升會導致美聯儲和全球央行加大緊縮力度，從而進一步抑制需求并使得流動性趨勢出現逆轉。事實上，經過16 次加息之后，美國基準利率水平已經從偏低達到中性，進一步加息有可能會帶來的對實質經濟的沖擊，尤其是對美國的房地產行業和信貸消費。也正因為如此，伯南克的言論開始變得跟格林斯潘一樣含混，美聯儲在最新的報告中稱進一步加息的時間
和力度取決于宏觀經濟的整體前景而非通貨膨脹一個指標，顯示美聯儲對當前利率水平下的美國經濟前景并不清晰，因此對于美聯儲的進一步行為，投資者可以理解為，如果經濟形勢好，基準利率可能會進一步上行；但如果經濟轉弱，加息也許會停下來。但無論如何，經濟強勁增長-加息-股市繼續上漲的過程似乎正面臨考驗，流動性變化對資本市場的影響可能會漸漸大于實質經濟的影響；但同時，我們也應當看到當前的國際經濟環境使得各國央行并不存在大幅加息的可能，當前的通脹也處于較為溫和的水平，各國央行的擔心更多的是未雨稠繆，我們最終看到的也許是流動性創造的放緩而非逆轉，全球經濟也不會馬上進入到滯漲階段。
相對于發達國家的宏觀經濟前景，中國經濟的長期前景更值得樂觀。人口結構所帶來的增長動力、體制改革所釋放的增長活力以及全球化給中國經濟帶來的外部推動力在未來5-10 年仍將持續存在，而中國相對較低的經濟水平也使得政府在宏觀經濟調控方面更具靈活性，刺激經濟的手段更為有效和多樣。
很多人認為與印度經濟相比，中國經濟更多的依賴投資和制造業，經濟持續增長的潛力不足。但實際的情況卻非如此。中國較高的投資增長速度有其合理性，較高的儲蓄率、低水平的基礎設施建設和龐大的國內市場使得中國較高的投資增長率會持續相當長的時間，而相比之下低儲蓄率低投資率的印度經濟導致其國內的基礎設施建設嚴重落后，阻礙其制造業的發展。雖然高投資率所造成的巨大產能使得在中國財務投資的回報率偏低，但市場競爭帶來的好處也是顯而易見，中國的制造業實際已具備了國際競爭力。另一方面，與許多人印象所不一致的是，如果從就業人口看，中國經濟結構中的服務業比例也高于印度，而基于統計上的不完善，中國實際的服務業比例可能會更高。相對于印度，中國經濟的規模和工業基礎更具優勢；而從城市人口收入的分布看，中國中產階級隊伍正在快速形成，由此龐大的內需市場也使得中國經濟更具內生增長動力(2003 年的數據顯示，印度有53%的城市家庭年收入低于1000 美元，而中國這個比例僅為2.5%)。我們對中國經濟的健康發展深具信心，即使在全球經濟趨于放緩的未來，中國經濟也可能持續現在的高增長速度，在這種令人羨慕的增長下，將會有更多的資金投向中國市場，在逐步完善的制度環境下，中國的資本市場也能保持更長時間的繁榮。(交銀施羅德基金管理公司供稿)
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