國(guó)泰基金投資策略：行業(yè)領(lǐng)袖的時(shí)代增長(zhǎng)為王

　　一、2006年一季度市場(chǎng)回顧與總結(jié)

　　1、“大而美”的時(shí)代是否來(lái)臨？

　　對(duì)比近5年一季度的市場(chǎng)走勢(shì)，2006年一季度(截至3月20日)的漲幅并不算大，其最高漲幅和收盤漲幅與2003、2004年一季度都基本相近。由此看來(lái)，每年中國(guó)股市的春季效應(yīng)依

然在發(fā)揮作用。

　　進(jìn)一步分析漲勢(shì)中的個(gè)股表現(xiàn)，可以讓我們看到些許變化，對(duì)比分析最近的兩個(gè)升勢(shì)區(qū)間不同市值規(guī)模的公司的表現(xiàn)，會(huì)發(fā)現(xiàn)有很大的不同。在2005年7月19日至9月19日的上揚(yáng)行情中，市值規(guī)模越小的公司，股價(jià)表現(xiàn)也越好，股價(jià)平均漲幅與市值規(guī)模明顯呈負(fù)相關(guān)。而2005年12月5日至2006年3月18日期間則恰好相反，市值規(guī)模越大的公司，股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)較好，股價(jià)平均漲幅與市值規(guī)模呈正相關(guān)。

　　由于中小市值股票的價(jià)格彈性大、股本擴(kuò)張能力強(qiáng)(送股能力)、業(yè)績(jī)的預(yù)期增長(zhǎng)速度高，中小市值股票中黑馬頻出，歷來(lái)都深受A股投資者的青睞，即便在中小市值股漲幅普遍不佳的近期行情中，最高漲幅的股票同樣出現(xiàn)在市值最小的股票之中。

　　對(duì)于大市值股票受到追捧的新局面，我們認(rèn)為，這可能給予我們兩個(gè)方面的預(yù)示：其一，現(xiàn)在行情的性質(zhì)發(fā)生了轉(zhuǎn)變。去年下半年的行情可能更多地帶有超跌反彈的性質(zhì)，而現(xiàn)在的行情則可能是新一輪升勢(shì)的開始； 其二，投資策略的轉(zhuǎn)變。“大而美”的時(shí)代也許即將來(lái)臨，這是因?yàn)椋瑥墓�司價(jià)值角度看，大市值公司(通常也是行業(yè)龍頭企業(yè))是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱，從2003-2005年的情況看，大市值公司更能分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的好處；從交易層面看，大市值公司信息透明、交易成本低、研究跟蹤的實(shí)際應(yīng)用效率高； 而從未來(lái)金融創(chuàng)新和金融衍生工具的發(fā)展看，大市值公司的戰(zhàn)略價(jià)值更大，所以，多方面因素有望催生“大而美”的時(shí)代。

　　2、行業(yè)配置效應(yīng)回升

　　2006年一季度，絕大部分行業(yè)指數(shù)都跟隨市場(chǎng)出現(xiàn)了上漲，其中，有色金屬、房地產(chǎn)、食品飲料和金融行業(yè)的漲幅靠前，而木材家具行業(yè)是唯一下跌的行業(yè)，公用事業(yè)和信息技術(shù)行業(yè)的表現(xiàn)也相對(duì)落后。人民幣升值、有色金屬價(jià)格的上漲成為決定行業(yè)冷暖的重要因素。

　　行業(yè)配置效應(yīng)在2006年一季度回升至趨勢(shì)線之上，是否配置于有突出表現(xiàn)的幾大行業(yè)，將直接決定一季度的投資業(yè)績(jī)。

　　對(duì)于二季度，預(yù)計(jì)行業(yè)配置效應(yīng)將維持一季度的水平，缺乏新的行業(yè)投資主題導(dǎo)致行業(yè)配置效應(yīng)難以持續(xù)回升，而人民幣升值和大宗商品價(jià)格仍將是未來(lái)重要的投資線索，所以行業(yè)配置效應(yīng)也難以大幅回落。

　　3、股改穩(wěn)步推進(jìn)

　　2006年一季度，股權(quán)分置改革繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，春節(jié)后還一度出現(xiàn)加速的跡象。截至3月20日，完成股權(quán)分置改革或開始進(jìn)入股改程序的上市公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)到735家，流通市值合計(jì)約7,680億元，分別占滬深兩市上市公司總數(shù)的54.3%和總流通市值的68.1%。股權(quán)分置改革基本上實(shí)現(xiàn)了雙過(guò)半，剩余的大市值公司中，僅中國(guó)聯(lián)通(資訊 行情 論壇)、中國(guó)石化(資訊 行情 論壇)和深發(fā)展(資訊 行情 論壇)三家尚未進(jìn)入股改程序，待這三家也順利實(shí)施股改，整個(gè)股權(quán)分置改革即可謂基本成功。按照目前的速度，我們預(yù)計(jì)上半年股改就將基本完成。

　　單從G股公司復(fù)牌當(dāng)日的表現(xiàn)看，股權(quán)分置改革還是為投資者創(chuàng)造了正收益，復(fù)牌當(dāng)日的平均漲幅為4.18%，上漲的公司數(shù)量占60%。若考慮股改前的搶權(quán)和之后的填權(quán)，股改的確為投資者帶來(lái)了收益。從復(fù)牌當(dāng)日漲幅看，股改除權(quán)效應(yīng)存在明顯的周期性，股改當(dāng)日是否填/貼權(quán)和市場(chǎng)指數(shù)的表現(xiàn)相關(guān)度很高。從整體而言，積極參與股改投票存在系統(tǒng)性的盈利機(jī)會(huì)，若能結(jié)合對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷，則能獲取更好的收益。

　　4、海外股市、商品市場(chǎng)欣欣向榮

　　2005年國(guó)際大宗商品市場(chǎng)欣欣向榮，而2006年一季度出現(xiàn)了高位震蕩的態(tài)勢(shì)。受到美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息和日本結(jié)束超寬松貨幣政策的影響，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)大宗商品的投資回報(bào)要求變得更加苛刻了，但與此同時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和供給能力短期不足的瓶頸制約，又對(duì)大宗商品價(jià)格構(gòu)成了基本面的支持，所以，盡管大宗商品價(jià)格出現(xiàn)高位震蕩，回落的幅度并不是很大。

　　海外股市方面，MSCI全球成熟市場(chǎng)指數(shù)和MSCI亞洲新興市場(chǎng)指數(shù)都在連續(xù)兩年上漲的基礎(chǔ)上繼續(xù)盤升，對(duì)全球利率走向的擔(dān)憂難擋經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)。其中，我們最為關(guān)心的H股指數(shù)則是一馬當(dāng)先，一季度漲幅高達(dá)19.70%。隨著A股與H股市場(chǎng)的估值差異基本消除，兩地市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)變得更加明顯，H股指數(shù)及其中一些含A股的H股的走勢(shì)，都成為內(nèi)地A股市場(chǎng)及相關(guān)股票的風(fēng)向標(biāo)。

　　從一季度A股市場(chǎng)的表現(xiàn)看，國(guó)際大宗商品價(jià)格提供了重要的投資主題，而H股走勢(shì)則成為市場(chǎng)走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)，研判海外股市和大宗商品市場(chǎng)的重要性與日俱增。境外機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告大多對(duì)H股或亞太新興市場(chǎng)的短期走勢(shì)表示擔(dān)憂，偏高的估值水平和短期的累計(jì)漲幅已使得投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系發(fā)生轉(zhuǎn)變。

　　二、第二季度市場(chǎng)展望

　　1、二季度市場(chǎng)前景預(yù)測(cè)

　　考慮到再融資政策的可能出臺(tái)以及貨幣政策的收緊，前期我們對(duì)市場(chǎng)一度持謹(jǐn)慎態(tài)度，但數(shù)據(jù)顯示，A股市場(chǎng)存在繼續(xù)“重新估值”的基礎(chǔ)，而上市公司2006年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率有繼續(xù)上調(diào)的趨勢(shì)，加上極度寬松的資金環(huán)境以及人民幣持續(xù)升值的預(yù)期，我們對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期變得更加樂(lè)觀，目前的行情至少可以持續(xù)到5月初，而我們對(duì)二季度市場(chǎng)總的判斷是前高后低(見表1)。

　　我們?cè)��?jīng)提示2006年應(yīng)該關(guān)注若干個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)和事件： ①3、4月份年報(bào)和季報(bào)披露期； ②“新老劃斷”實(shí)施和再融資恢復(fù)； ③6月份第一批試點(diǎn)公司部分上市流通。二季度至少包含其中兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)，也有可能包含全部三個(gè)時(shí)間點(diǎn)。此外，還有上述央行貨幣政策由松轉(zhuǎn)緊的可能性，這些時(shí)點(diǎn)需要在二季度予以重點(diǎn)關(guān)注。

　　2、投資策略

　　根據(jù)我們現(xiàn)在的資產(chǎn)配置模型——均衡市盈率預(yù)測(cè)模型以及對(duì)二季度市場(chǎng)走勢(shì)整體呈現(xiàn)“先上后下”的判斷，我們建議二季度股票投資倉(cāng)位仍然維持較高的水平。

　　在2006年投資策略報(bào)告中提出，“十一五規(guī)劃”、人民幣升值、通訊科技及傳媒(TMT)、金融創(chuàng)新及兼并收購(gòu)將是2006年最重要的投資主題。而在行業(yè)配置策略上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性變化和人民幣匯率將是主導(dǎo)2006年行業(yè)選擇的核心因素，并在此基礎(chǔ)上具體看好： 地產(chǎn)+金融、TMT、機(jī)械設(shè)備(包括新能源)和醫(yī)藥消費(fèi)品行業(yè)，同時(shí)建議選擇性的增持行業(yè)或公司基本面向好或估值較低，或具有重組、并購(gòu)可能的周期性行業(yè)公司如石化、電解鋁、黃金、鋅等。2月份以來(lái)，我們加大了資源品投資的力度，減少了醫(yī)藥行業(yè)的配置。從一季度的實(shí)際情況看，判斷基本正確，我們看好的有色金屬、房地產(chǎn)、金融、食品飲料、機(jī)械等行業(yè)在一季度漲幅居前。

　　展望二季度，我們基本維持年度策略報(bào)告提出的投資主題和行業(yè)選擇。但是我們要提出兩點(diǎn)變化：

　　第一、我們?cè)趪?guó)際視野下考慮到美元進(jìn)入貶值趨勢(shì)可能對(duì)構(gòu)建投資組合的影響，直接的影響一方面是推動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲，另一方面對(duì)人民幣匯率形成了更大的升值壓力。因此我們認(rèn)為，在人民幣面臨巨大的升值壓力下，人民幣匯率將繼續(xù)成為最主要的投資主題之一；與此同時(shí)，應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持對(duì)有色金屬等資源品的投資，關(guān)注表現(xiàn)落后的有色金屬品種。

　　第二、 加強(qiáng)對(duì)表現(xiàn)落后、估值較低股票的關(guān)注，如鋼鐵、紡織等。

　　在行業(yè)配置層面，我們?cè)诙�季度更加看好銀行、房地產(chǎn)、機(jī)械、化工等行業(yè)。具體來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)是年度乃至跨年度品種。考慮到其近期漲幅較大，短期應(yīng)謹(jǐn)慎，如回調(diào)，應(yīng)抓緊機(jī)會(huì)超額配置。銀行也是看好的年度乃至跨年度品種，股價(jià)短期可能受制于中國(guó)銀行和招商銀行(資訊 行情 論壇)等的融資消息，應(yīng)至少配置到基本權(quán)重以上，如回調(diào)較大，應(yīng)大力加倉(cāng)；機(jī)械行業(yè)受益于國(guó)家振興裝備制造業(yè)的政策，一些子行業(yè)龍頭的盈利將在未來(lái)幾年中快速增長(zhǎng)，繼續(xù)看好機(jī)床、港口機(jī)械、煤炭機(jī)械、工程機(jī)械、電力設(shè)備、造船、鐵路機(jī)械、軸承、軍工等。有色金屬行業(yè)受供應(yīng)增長(zhǎng)較慢、需求持續(xù)增長(zhǎng)以及美元貶值等因素影響，繼續(xù)看好鋅、黃金、電解鋁等商品價(jià)格，同時(shí)應(yīng)關(guān)注錫、鎳、鉭、鉑等金屬相關(guān)公司的投資機(jī)會(huì)。對(duì)有色金屬應(yīng)繼續(xù)維持較高配置權(quán)重。化工行業(yè)持續(xù)關(guān)注行業(yè)龍頭和細(xì)分行業(yè)龍頭的投資機(jī)會(huì)，化工歷來(lái)就是不能忽視的一個(gè)行業(yè)。

　　在個(gè)股的選擇方面，一季度尤其是3月份圍繞1,300點(diǎn)震蕩期間，個(gè)股分化明顯加劇，一方面是部分未被關(guān)注的個(gè)股出現(xiàn)了大幅飆升的走勢(shì)，另一方面是部分業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力大的股票持續(xù)走強(qiáng)，續(xù)演強(qiáng)者恒強(qiáng)的“神話”。展望二季度，我們認(rèn)為，個(gè)股分化的格局仍將持續(xù)下去，尋找強(qiáng)勢(shì)股永遠(yuǎn)是對(duì)基金投資者的挑戰(zhàn)。由于對(duì)市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期，個(gè)股選擇應(yīng)更加強(qiáng)調(diào)增長(zhǎng)性，也就是說(shuō)更加強(qiáng)調(diào)PEG，而不是PE，增長(zhǎng)為王。

　　備注：宏觀經(jīng)濟(jì)維持較高景氣度；貨幣數(shù)量調(diào)控維持現(xiàn)有的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)為主；人民幣繼續(xù)維持升值趨勢(shì)，突破1:8整數(shù)位；一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度比2005年增速明顯回升；“新老劃斷”或再融資仍未提出討論；可流通部分上市沒(méi)有出現(xiàn)急于套現(xiàn)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)維持較高景氣度；貨幣數(shù)量調(diào)控維持現(xiàn)有的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)為主；人民幣繼續(xù)維持升值趨勢(shì)，突破1:8整數(shù)位；一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度比2005年增速回升；“新老劃斷”或再融資的政策和細(xì)則出臺(tái)；可流通部分上市沒(méi)有出現(xiàn)急于套現(xiàn)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)維持較高景氣度；提升法定存款

　　資料來(lái)源：國(guó)泰基金