并購將成2006年主流行情 基金經(jīng)理掘金并購黑馬

　　本刊記者 劉詩穎/文

　　“各種類型的并購，將促使投資者重新審視公司的投資價值，一些傳統(tǒng)的估值方法將發(fā)生改變，這會給我們帶來可貴的投資機會。”信誠基金研究總監(jiān)呂宜振表示。

　　股權(quán)分置改革將要完成，全流通的市場格局形成之時，市場的并購行為將會愈演愈烈

， “并購”題材將會成為2006年的主流行情。

　　用產(chǎn)業(yè)資本的眼光估值

　　基金經(jīng)理把市場上出現(xiàn)的并購案例分為兩類：第一種是在全流通的情況下，通過在二級市場實現(xiàn)對公司控制權(quán)的掌握。呂宜振接受本刊記者采訪時說，一些大股東持股比例較低的企業(yè)，過去在股權(quán)分裂的情況下，控股地位并沒有受到威脅，但是在股權(quán)分置改革中，這些企業(yè)已經(jīng)送出了對價，并且在全流通的情況下，公司的股權(quán)可以被收購方在二級市場慢慢收集得到。敵意收購?fù)ǔＭㄟ^這種方式。

　　第二種則是收購方的戰(zhàn)略布局。比如卡特彼勒在中國市場尋求收購對象，米塔爾收購華菱管線(資訊 行情 論壇)等，這種類型在全球化日趨增強的背景下，會越來越普遍。 通過并購方式達到產(chǎn)業(yè)資本擴張，收購方的獲益是巨大的。

　　“比如市場上傳聞已久的寶鋼在二級市場收購邯鋼的行為”上投摩根投資總監(jiān)呂俊表示，目前尚在鋼鐵行業(yè)的階段性低谷，對于一家財務(wù)狀況良好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，其價值是高于其股價的。

　　不過，對于一些意在戰(zhàn)略布局的收購方，其戰(zhàn)略布局才是最重要的考慮。他認為，在卡特彼勒收購廈工、米塔爾收購華菱等事件中，付出的價格也許是比市場均價高出不少。但這種收購，雖然邊際成本很高，但總成本并不高。

　　從國際慣例來看，國際產(chǎn)業(yè)資本在并購企業(yè)時的出價往往比金融資本高出許多。例如最近并購案迭起的水泥行業(yè)，摩根斯坦利參股海螺水泥(資訊 行情 論壇)的出價是1.5倍PB，折合成每噸水泥產(chǎn)能收購價為171元/噸，而海德堡收購冀東水泥(資訊 行情 論壇)的價格為每噸產(chǎn)能300元以上，PB超過2倍。

　　產(chǎn)業(yè)資本出價之所以高出金融資本很多，主要是看重公司被并購后管理、技術(shù)的改善導(dǎo)致的效益上升、納入其全球業(yè)務(wù)體系帶來的協(xié)同作用以及市場集中度提高帶來的價格控制力加強等后續(xù)效應(yīng)，而這是金融資本無法做到的。

　　信誠基金呂宜振表示，卡特彼勒就是真正認識到國內(nèi)公司對它的挑戰(zhàn)，所以并購優(yōu)質(zhì)企業(yè)對其具有重要的戰(zhàn)略意義。相比之下，中國的行業(yè)龍頭企業(yè)也應(yīng)當在更早之前就想到并購國內(nèi)的其他企業(yè)，“五年前寶鋼就應(yīng)該考慮這個事情”上投摩根呂俊表示。

　　基金經(jīng)理認為，只有當一家公司有被產(chǎn)業(yè)資本并購的可能時，才值得按照產(chǎn)業(yè)資本的眼光對其進行價值重估。

　　掘金并購

　　內(nèi)外兩套不同的價值評估體系所帶來的巨大市場價格差異，無疑給投資者帶來新的掘金機會。

　　呂宜振認為，公司并購可以促使投資者去重新審視公司的基本面情況，資產(chǎn)狀況，從而更清楚的認識到公司資產(chǎn)的真實價值。他介紹，基金公司對企業(yè)的估值一般都是從市盈率、市凈率角度來考慮的，但是一些戰(zhàn)略性并購可以促使投資者重新看待企業(yè)的資產(chǎn)。

　　比如，寶鋼在二級市場收購邯鄲鋼鐵(資訊 行情 論壇)，現(xiàn)在鋼鐵企業(yè)的市盈率水平都很低，但是邯鋼擁有難得的礦產(chǎn)資源和華北的地域市場，并購行為將使投資者重新對其進行估值。

　　“從收購對象的角度來說，當然是要考慮并購的效果，但從基金的角度來看，我們尋找的則是那種并購的可能性。”

　　國聯(lián)安基金金融研究部鄭力輝認為，從第三者的角度，要找的是并購可能性最大的公司，而不是找并購效果最大的公司。他認為，這種的并購趨勢是可以研究并掌握的，這主要的原因是中國目前普遍存在著產(chǎn)能過剩，一旦全行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，必然有一些小企業(yè)將出現(xiàn)零利潤或者虧損，而大型企業(yè)就可以完成其兼并收購，實現(xiàn)行業(yè)的整合。

　　據(jù)介紹，基金公司往往是采取至上而下和至下而上雙重手段來考察上市公司的。“我們首先是從產(chǎn)業(yè)的角度找到那些容易發(fā)生并購的行業(yè)，比如現(xiàn)在是鋼鐵、水泥、工程機械行業(yè)，下階段將是煤炭、

　　而至下而上，則是我們的研究員與上市公司聯(lián)系，及時獲取公司消息。

　　基金經(jīng)理表示，最大的利潤還在于是否能夠及時獲取公司并購的有效信息，如果這個消息已經(jīng)公布于眾，其利潤空間就被大大縮小了。