合資基金講述新故事

　　如何克服“水土不服”是國(guó)投瑞銀副總經(jīng)理董日成的日常

　　作者：本刊記者袁朝暉/文

　　“去年那個(gè)時(shí)候，我也在現(xiàn)場(chǎng)，不過(guò)當(dāng)時(shí)我的身份是瑞銀香港的人，剛剛從臺(tái)灣回來(lái)，所以我那時(shí)候很安靜啊！”對(duì)于國(guó)投瑞銀副總經(jīng)理董日成來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的一切都是新鮮的。

　　2005年4月，瑞銀集團(tuán)參股的中融基金正式獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，更名為國(guó)投瑞銀基金管理公司，這是國(guó)內(nèi)首家外資持股達(dá)到49%上限的基金管理公司。與瑞銀在其他行業(yè)擴(kuò)張所取得卓越成績(jī)一樣，國(guó)投瑞銀摘取頭彩并沒(méi)讓人感到意外。比起它的同行，瑞銀一向被認(rèn)為是最能博得中國(guó)政府好感的外資，中國(guó)金融開(kāi)放的許多第一都有瑞銀的烙印。

　　一年前，在上海，面對(duì)“瑞銀將如何開(kāi)展自己的合資基金公司”的提問(wèn)時(shí)，瑞銀環(huán)球資產(chǎn)管理主席兼首席執(zhí)行官費(fèi)冠恒先生曾經(jīng)告訴《證券市場(chǎng)周刊》：“基金業(yè)務(wù)方面，在整個(gè)大中華區(qū)，瑞銀集團(tuán)在臺(tái)灣有一家公司，在香港也運(yùn)作多年。另外，從人才配備角度，我們有很多非常出色的華裔，他們的父輩來(lái)自中國(guó)，他們現(xiàn)在想回中國(guó)工作。無(wú)論從經(jīng)驗(yàn)積累和人員配備看，我們都是非常具備條件。”

　　今天看來(lái)，這個(gè)非常出色的人才就是董日成。面對(duì)新環(huán)境，董日成將如何演繹合資基金新故事呢？

　　新公司

　　國(guó)投瑞銀基金管理有限公司成立于2005年6月8日，公司股東為全球領(lǐng)先的瑞士銀行集團(tuán)及國(guó)投弘泰信托投資公司(國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司的全資子公司)，分別持有公司49%和51%的股權(quán)。

　　根據(jù)入世協(xié)議，在入世滿(mǎn)3年后，中國(guó)將外資入股基金公司的比例限制由33%放寬至49%，就在這個(gè)限制2004年12月11日剛剛放開(kāi)之后，2005年4月，瑞銀集團(tuán)參股的中融基金即獲得證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)。

　　瑞銀集團(tuán)在中國(guó)開(kāi)疆拓土似乎順風(fēng)順?biāo)��?002年11月，瑞銀成為國(guó)內(nèi)第一家獲取QFII資格的境外投資機(jī)構(gòu)，到2004年9月瑞銀已擁有8億美元的投資額度，這是目前為止QFII在中國(guó)獲取最多的投資額度。瑞銀的成功還表現(xiàn)在銀行和證券業(yè)務(wù)上，2005年9月27日，瑞銀與中國(guó)銀行合作，雙方同意以對(duì)方為投資銀行以及證券業(yè)務(wù)在中國(guó)的首選伙伴。2005年9月28日，北京市國(guó)資委、瑞銀、國(guó)際金融公司宣布重組北京證券，瑞銀投資擬17億人民幣獲取北京證券20%的股權(quán)。

　　有了在中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)展業(yè)務(wù)的前鑒，瑞銀在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上的行動(dòng)更為迅猛，最起碼市場(chǎng)對(duì)瑞銀的看法是如此。但國(guó)投瑞銀一年多以來(lái)的行動(dòng)卻比較遲緩，這與瑞銀在北京證券的激烈爭(zhēng)奪行為形成鮮明對(duì)比。“其實(shí)，并不是我們行動(dòng)遲緩，而是我們?cè)诘却�合適的機(jī)會(huì)。”董日成揭開(kāi)了這個(gè)困擾外界良久的疑惑，“去年下半年，國(guó)投瑞銀也有很多的可能發(fā)行新基金，但考慮到當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的情況和發(fā)行狀況，我感覺(jué)如果不可以做到很好，那還不如等一等。”

　　董日成顯然雄心勃勃，這自然也代表了瑞銀的態(tài)度。他說(shuō)，從原來(lái)的中融基金提升到現(xiàn)在的國(guó)投瑞銀，這需要公司進(jìn)行管理、投資流程、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面整合，這些具體而細(xì)致的工作顯然也需要足夠的時(shí)間。“瑞銀對(duì)許多方面都有很高的要求，盡管中融以前已經(jīng)做得很不錯(cuò)，但雙方畢竟有一個(gè)磨合的過(guò)程。”

　　為了塑造新公司，“瑞銀希望建立起來(lái)的是一種積極的文化。對(duì)人員素質(zhì)，瑞銀集團(tuán)也有著很高的要求，所以每個(gè)星期，瑞銀集團(tuán)都要派人到國(guó)投瑞銀為員工進(jìn)行各個(gè)領(lǐng)域的周密培訓(xùn)。而對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，培訓(xùn)并不會(huì)流于形式，而是要貫徹落實(shí)，我們會(huì)看員工在實(shí)際操作中的表現(xiàn)和反饋。這個(gè)過(guò)程的跨度是非常大的。”董日成娓娓道來(lái)。

　　但是，“這不過(guò)是達(dá)到了我們的基本要求。”外表儒雅飄逸的董日成做起事來(lái)一絲不茍，“我個(gè)人去過(guò)很多地方，像泰國(guó)、印度、新加坡等地，我發(fā)現(xiàn)中國(guó)員工的素質(zhì)是最好的，這意味著并不是瑞銀集團(tuán)進(jìn)入就一定要大換血。國(guó)投瑞銀兩個(gè)股東的實(shí)力都是非常強(qiáng)的，所以我們要目光長(zhǎng)遠(yuǎn)。”

　　新挑戰(zhàn)

　　現(xiàn)在，國(guó)投瑞銀在新基金發(fā)行前夕開(kāi)始高調(diào)起來(lái)。顯然，自2005年初瑞銀集團(tuán)購(gòu)買(mǎi)中融基金管理公司股權(quán)以來(lái)，已經(jīng)有長(zhǎng)達(dá)一年多的內(nèi)部整合。國(guó)投瑞銀盡管被業(yè)內(nèi)看作是比較低調(diào)的公司，然而這家合資公司一旦行動(dòng)起來(lái)，其速度和力度卻異常迅猛，也給業(yè)內(nèi)同行帶來(lái)很大壓力。因?yàn)閲?guó)投瑞銀核心企業(yè)股票基金是國(guó)投瑞銀合資后推出的第一只產(chǎn)品，在新產(chǎn)品發(fā)行期間，不僅合資基金全員出動(dòng)，甚至連瑞銀環(huán)球資產(chǎn)管理中國(guó)區(qū)總裁John Larum也來(lái)中國(guó)助陣。

　　董日成坦率地表示，基金發(fā)行一個(gè)重要的因素就是時(shí)間點(diǎn)。與以前相比，現(xiàn)在中國(guó)市場(chǎng)估值已經(jīng)相對(duì)合理了，同時(shí)中國(guó)政府更加重視公司治理，上市公司管理層比較重視股東利益，中國(guó)市場(chǎng)發(fā)生股權(quán)分置改革都意味著是好的投資時(shí)機(jī)。

　　截至目前，國(guó)內(nèi)合資基金公司數(shù)量達(dá)到了18家。外方股東能夠積極參與到中國(guó)的基金市場(chǎng)中來(lái)，當(dāng)然因?yàn)榛�金業(yè)“錢(qián)景”可期。從基金運(yùn)作的實(shí)際情況來(lái)看，一些合資基金公司確實(shí)贏得了投資者的喝彩，不過(guò)投資者最想知道的是，合資基金到底有什么獨(dú)門(mén)秘笈？

　　國(guó)投瑞銀旗下兩只開(kāi)放式基金——國(guó)投瑞銀融華和景氣均被晨星評(píng)為四星級(jí)基金(一年評(píng)級(jí))。國(guó)投瑞銀的核心理念是價(jià)格/內(nèi)在價(jià)值分析(Price/Intrinsic　Value　Analysis)——根據(jù)證券基本面研究和預(yù)測(cè)，估計(jì)證券內(nèi)在價(jià)值。簡(jiǎn)單地說(shuō)，國(guó)投瑞銀借鑒此理念后，通過(guò)綜合研究與評(píng)估，確定某只股票的內(nèi)在價(jià)值，然后根據(jù)股票價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值的偏離程度來(lái)判斷買(mǎi)入或賣(mài)出時(shí)機(jī)。

　　如何確定股票的內(nèi)在價(jià)值呢？董日成介紹，它的獨(dú)門(mén)利器是瑞銀全球證券估值和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，即一個(gè)研究模式、兩套估值方法和兩套風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)組成的一個(gè)完整價(jià)值判斷體系。研究模式(CRN)是指借鑒瑞銀環(huán)球資產(chǎn)管理公司在全球一致使用的公司研究體例與模式，對(duì)股票基本面進(jìn)行研究以確定其有無(wú)投資價(jià)值，兩套估值方法分別是股票估值方法(GEVS)和債券估值方法；而風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)則是股票風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)(GERS)和債券風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)(GFIRS)。

　　國(guó)投瑞銀通過(guò)對(duì)這套工具的綜合運(yùn)用，采取自下而上的分析方式以估計(jì)某只股票的內(nèi)在價(jià)值，同時(shí)通過(guò)自上而下的研究，即預(yù)測(cè)通貨膨脹和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，找出風(fēng)險(xiǎn)因素，判斷風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)和行業(yè)的影響，以此確定買(mǎi)賣(mài)股票的數(shù)量和時(shí)機(jī)。

　　但是，僅有工具是不夠的，研究力量強(qiáng)弱也是一個(gè)關(guān)鍵因素。董日成驕傲地稱(chēng)，瑞銀集團(tuán)擁有一個(gè)420多人的投資隊(duì)伍，他們分布全球，密切關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展及市場(chǎng)變動(dòng)。所有的研究成果匯聚到瑞銀的全球平臺(tái)上，各地的投資團(tuán)隊(duì)，包括國(guó)投瑞銀都可以及時(shí)了解經(jīng)濟(jì)和行業(yè)的最新動(dòng)向。瑞銀在新加坡及香港都有專(zhuān)業(yè)人士研究中國(guó)公司，為其大中華區(qū)投資業(yè)務(wù)尋找機(jī)會(huì)。2005年國(guó)投瑞銀成立后，借助上述工具并應(yīng)用到投資實(shí)踐中，取得了明顯成效，旗下基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健。新發(fā)行的核心企業(yè)股票基金也將采用這套工具進(jìn)行投資以獲取穩(wěn)定的收益。

　　對(duì)國(guó)投瑞銀來(lái)講，其核心競(jìng)爭(zhēng)力就是全球一體化的投研平臺(tái)。過(guò)去瑞銀在這方面投入巨大，包括內(nèi)控、治理、投資、IT系統(tǒng)等。“如果合資公司投研團(tuán)隊(duì)想購(gòu)買(mǎi)鋼鐵或者石油股時(shí)，立刻會(huì)得到瑞銀全球投研團(tuán)隊(duì)的幫助，比如全球怎么看待石油股價(jià)、石油需求、未來(lái)石油股走勢(shì)。”

　　除了全球平臺(tái)外，瑞銀高層多次暗示他們已經(jīng)熟悉中國(guó)基金市場(chǎng)的游戲規(guī)則。國(guó)投瑞銀前身——中融基金與光大銀行之前合作發(fā)行過(guò)基金，但現(xiàn)在瑞銀卻選擇與工商銀行等多家銀行合作。下一步瑞銀是投入巨大的資金去“教育”渠道，把瑞銀的長(zhǎng)期投資理念灌輸給投資者。

　　董日成日益熟悉國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)：“在營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程中，我們會(huì)積極配合銀行，更好地和銀行合作，我們會(huì)向銀行提供我們的經(jīng)驗(yàn)。但我不會(huì)為了一時(shí)的沖動(dòng)，采取極端的手法把基金的規(guī)模發(fā)行得很大很大。持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)是有很多技巧的。”

　　新故事

　　盡管漸漸熟悉，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)顯然還有許多讓董日成不解的地方。

　　“大陸基金市場(chǎng)和臺(tái)灣有很多相似地方。比如說(shuō)托管行和代銷(xiāo)行的統(tǒng)一。這在海外市場(chǎng)上是不多見(jiàn)的。一般海外托管行就是托管行，它也許根本就沒(méi)有銷(xiāo)售能力，而基金公司可以選擇很多的銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)獨(dú)立地進(jìn)行銷(xiāo)售。”有多個(gè)市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的董日成顯然有著自己的想法，“所以，在海外市場(chǎng)上，一家基金公司也許有二三十家代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行銷(xiāo)售。這和國(guó)內(nèi)非常不同。”

　　如何克服“水土不服”也是董日成的工作之一。他說(shuō)，并不是瑞銀集團(tuán)的所有產(chǎn)品、管理模式等等拿到國(guó)內(nèi)來(lái)就可以直接使用，許多都要有一個(gè)逐步適應(yīng)和修改的過(guò)程，所以，每一個(gè)人都有一個(gè)重新適應(yīng)的新過(guò)程。“比如說(shuō)以前投資和研究是相對(duì)分開(kāi)的，但現(xiàn)在就完全不同了，基金經(jīng)理要有研究的能力，而研究人員要有投資的眼光。和本土的實(shí)際結(jié)合，瑞銀的經(jīng)驗(yàn)才可以相得益彰。”

　　其實(shí)，種種跡象顯示，中國(guó)基金業(yè)目前正處于一個(gè)新興市場(chǎng)的初期階段，行業(yè)集中度還不明顯，基金公司優(yōu)勢(shì)還不突出。隨著各類(lèi)大機(jī)構(gòu)紛紛進(jìn)入基金行業(yè)，勢(shì)必會(huì)深遠(yuǎn)影響市場(chǎng)格局，大公司希望能通過(guò)并購(gòu)迅速擴(kuò)張、小公司希望能有新股東進(jìn)來(lái)，能給予更多資源。

　　國(guó)投瑞銀的2006年投資策略報(bào)告的名稱(chēng)即是“春來(lái)發(fā)幾枝”，其中，更直指中國(guó)證券市場(chǎng)即將面臨“甜蜜時(shí)刻”。在董日成看來(lái)，未來(lái)兩到三年時(shí)間里，中國(guó)股市會(huì)有一個(gè)較大增長(zhǎng)，因此，在現(xiàn)階段推出股票型基金更能順勢(shì)而上。

　　因此，瑞銀集團(tuán)絲毫不掩飾自己的野心，一再表示“我們不甘心只取得中等或者排名25名之內(nèi)，我們希望取得前10名的地位。”

　　國(guó)投瑞銀何時(shí)成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的基金管理公司？董日成給出了時(shí)限：“可能是3年，也可能是5年，合資基金短期目標(biāo)是完善產(chǎn)品線(xiàn)，現(xiàn)在我們開(kāi)始跟一些大公司洽談專(zhuān)項(xiàng)理財(cái)，也希望做一些海外業(yè)務(wù)，如果可以，我們希望年內(nèi)獲得企業(yè)年金管理資格。” 董日成說(shuō)。

　　董日成

　　國(guó)投瑞銀副總經(jīng)理。1965年出生，中國(guó)香港籍，英國(guó)Sheffield大學(xué)學(xué)士，香港會(huì)計(jì)師資格(CPA)、資深會(huì)計(jì)師資格(ACCA會(huì)員)。

　　1988年至1990年任美國(guó)友邦保險(xiǎn)公司會(huì)計(jì)部主管；1990年至1995年任美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(亞洲)投資公司亞太地區(qū)財(cái)務(wù)暨營(yíng)運(yùn)部經(jīng)理；1995年至2001年先后任美林集團(tuán)-美林資產(chǎn)管理(香港)公司、美林投資經(jīng)理人(亞洲)公司亞太地區(qū)財(cái)務(wù)暨營(yíng)運(yùn)副總裁、亞太地區(qū)營(yíng)運(yùn)部董事；2001年起就職于UBS AG，先后任瑞銀環(huán)球資產(chǎn)管理公司執(zhí)行董事暨另類(lèi)投資業(yè)務(wù)亞洲區(qū)營(yíng)運(yùn)主管、瑞銀證券投資信托股份(臺(tái)灣)有限公司總經(jīng)理。