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魏東 寶康靈活配置基金基金經(jīng)理
作為一個(gè)不算太老的“老江湖”，說實(shí)話，我明顯感覺已經(jīng)有點(diǎn)跟不上最新的革命形勢(shì)，尤其是1300點(diǎn)之后的空翻多行情。
對(duì)于目前的市場(chǎng)形勢(shì)，我試圖從三方面來理解，一是企業(yè)基本面(FUNDAMEN-TALS)，
二是市場(chǎng)流動(dòng)性(LIQUIDITY)，三是市場(chǎng)情緒(SENTIMENT)。筆者認(rèn)為，無(wú)論從任一角度來看，市場(chǎng)的發(fā)展都超出人們的預(yù)期。
首先從企業(yè)基本面來分析。出于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)減速的擔(dān)心，今年年初投資者普遍對(duì)2006年企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)有所擔(dān)心，但從微觀層面———對(duì)個(gè)體企業(yè)的考察來看，不少企業(yè)的增長(zhǎng)可能是相當(dāng)驚人的。從已經(jīng)發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)可以看出看，不少上市公司一季度業(yè)績(jī)的同比增長(zhǎng)甚至超過50%。這種上市公司業(yè)績(jī)所出現(xiàn)的明顯增速加快主要來源于兩方面：一是行業(yè)恢復(fù)，如汽車消費(fèi)；二是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，如機(jī)械機(jī)床類、部分電子原器件類上市公司。在這一背景下，投資者開始提高企業(yè)估值水平，最近一些研究報(bào)告已經(jīng)開始按2007年、2008年業(yè)績(jī)對(duì)上市公司進(jìn)行估值。雖然短期看，2005年年報(bào)和2006年一季報(bào)對(duì)目前的行情提供了有力的支持，但行情的主導(dǎo)因素已經(jīng)開始向另外兩大因素轉(zhuǎn)變。
從市場(chǎng)流動(dòng)性即資金面來看，在市場(chǎng)有效沖破1300點(diǎn)后，新增資金介入踴躍，在債市收益預(yù)期不佳的大背景下，機(jī)構(gòu)普遍有提升權(quán)益(股票)類資產(chǎn)配置比重的傾向，市場(chǎng)資金的直接供給極為充沛，而且這尚未考慮到未來可能的QFII供給；另一方面，在人民幣升值的大背景下，M2的增長(zhǎng)始終保持在高位，缺乏有效出路的外圍資金給股市提供了近乎無(wú)限的供給。在這種背景下，再加上一月份以來股市普遍的賺錢效應(yīng)，我們就不難理解目前日益高漲的市場(chǎng)情緒了。充足的資金供給和高漲的市場(chǎng)情緒似乎已經(jīng)形成一種賺錢的良性循環(huán)，恰恰這也正是泡沫形成的良好溫床，這才是值得我們關(guān)注的。
舉一些例子來體現(xiàn)市場(chǎng)目前的激情，資產(chǎn)注入和資產(chǎn)重估是引發(fā)投資者憧憬的最佳調(diào)料，這一點(diǎn)中外皆同。本周的最佳例子即長(zhǎng)城股份(資訊 行情 論壇)，即使在公司果斷澄清了市場(chǎng)傳聞后，投資者仍然回報(bào)給公司兩個(gè)漲停———情節(jié)頗類似當(dāng)年香港市場(chǎng)預(yù)期賭博業(yè)務(wù)注入新濠國(guó)際。還有一個(gè)典型的模型是資產(chǎn)重估，如忽然發(fā)現(xiàn)某一公司占據(jù)著一大片空地，而且也準(zhǔn)備發(fā)展地產(chǎn)，重估空間極大；事實(shí)上該公司可能已經(jīng)占據(jù)該地好多年，而且在地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上也乏善可陳，但沒關(guān)系，市場(chǎng)也會(huì)迸發(fā)出像發(fā)現(xiàn)新大陸一樣的激情。有時(shí)，投資者可能忽略了從憧憬轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的一個(gè)重要元素，即管理層———他們過去給過投資者回報(bào)沒有？未來他們有沒有能力給投資者回報(bào)？但在目前的形勢(shì)下這些似乎已經(jīng)成了次要因素。在前期不少個(gè)股已有巨大漲幅的刺激下，大家開始尋找快錢，漲停已經(jīng)是必要的表達(dá)語(yǔ)言。雖然本質(zhì)上講，任何一次大行情都會(huì)走向泡沫，并在泡沫中結(jié)束，我們還是應(yīng)當(dāng)對(duì)這種急躁有所警惕———即使是牛市，我們也不可能在幾天內(nèi)走完全程。
過去的經(jīng)歷告訴我們，憧憬不能代替現(xiàn)實(shí)，畢竟我們美好的設(shè)想還需要堅(jiān)實(shí)的管理層來實(shí)現(xiàn)，而一個(gè)堅(jiān)實(shí)、負(fù)責(zé)任的管理層的形成是需要時(shí)間的。所幸的是，我們所關(guān)心的多數(shù)資產(chǎn)的估值似乎還相當(dāng)理性，還值得期待。
暫時(shí)來看，雖然大家所關(guān)心的三大市場(chǎng)因素都仍然相當(dāng)健康，但未來一些不確定性因素也值得關(guān)注。從目前已經(jīng)公布的部分一季度宏觀數(shù)據(jù)來看，已經(jīng)出現(xiàn)了和宏觀調(diào)控不和諧的跡象，這可能會(huì)讓大家重新勾起對(duì)調(diào)控的痛苦回憶，再加之即將到來的再融資和IPO可能帶來的不確定性，而且畢竟市場(chǎng)已經(jīng)有相當(dāng)?shù)墨@利空間，這一切都使得后市的發(fā)展不會(huì)一帆風(fēng)順，上周四的回落可能只是一個(gè)預(yù)演。在一定程度上，泡沫的程度是我們的一項(xiàng)重要判斷指標(biāo)。
當(dāng)我小心翼翼向大家提起我的關(guān)切時(shí)，多數(shù)聽眾的反應(yīng)可能會(huì)是：真是窮孩子沒過過好日子。希望如此！
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