社保基金2005股票投資組合評述

　　傅子恒

    作為證券市場中日益崛起的一只重要力量，社保基金因為“打理”保障未來居民生活基本開支所需要的“養命錢”，其獨特的“機構投資者”地位與身份，在高風險股市中一舉一動都令市場高度關注。那么，2005年度社保基金在股市中的投資理念、策略抉擇、投資方向究竟如何，其在股票選擇方面有何秘決，帶給市場何種啟示呢？

　　根據全國社會保障基金理事會理事長項懷誠在近日召開的第二屆理事大會第二次會議上透露的信息，截至2005年底，我國社保基金各類資產總規模為2117.82億元，其中股票類投資232億元，占資產總額的10.95%。據透露，2005年度，全國社保基金已實現收益52.85億元，實現收益率為3.12%，達到了社保資產保值與增值的預期目的。而僅從股票投資來看，社保基金在二級市場持股在規避風險中取得良好的穩定回報，陸續披露之中的上市公司財務報告正在進行注解。

　　根據聚源數據分析系統提供的最新信息，滬深兩市全部A股上市公司中，社保基金17個基金組合(社保基金001、002組合、第101組合至112組合、501組合、601組合至603組合)中，持股排名列入上市公司前十大流通股股東的A股股票共有202家(單獨持有或合計持有。截至05年末，滬深兩市共有1354家正常存續的A股上市公司)。截至3月28日，這202家公司中共有111家公布了2005年度的業績報告，對這200余家上市公司、尢其是已公布年報的111家公司的基本情況及近期的市場表現進行分析，我們得出的結論是：社保基金在投資選擇方面向業績優良、經營穩健、回報穩定的上市公司傾斜，其持股組合在下跌市場中普遍表現出了良好的抗跌性，起到了回避風險的作用；而在上漲市場中，組合股票的整體表現明顯超過平均水平而跑贏大市。社保基金的投資偏好與策略選擇也帶給市場許多啟示。

　　總體概覽：業績優良是共同特征

　　統計顯示，在社保持有的202只股票中，05年前三季業績虧損的只有TCL集團、北京巴士、廣電電子、華北制藥、成商集團、吉電股份6家；截至3月28日已經公布05年報的111家公司中只有北京巴士一家損虧。從已公布年報的111家公司的業績情況來看，全面攤薄每股收益在0.2元以上的公司共有92家，占已公布年報公司的82.89%；每股收益在0.3元以上的公司共有76家，占比為68.47%；0.5元(含)以上的公司41家，占比為36.9%，其中云天化、華泰股份、蘇寧電器、中遠航運、新安股份、大商股份、華勝天成、新興鑄管8家公司每股收益超過0.8元。111家公司中，有76家凈利潤同比保持了增長，所占比重超過了2/3，其中凈利潤增長超過10%的公司有59家，增長超過30%的公司有35家，增長超過50%的公司有20家；寶鈦股份、銀座股份、片仔癀、平高電力、天威保變、蘇寧電器等6家公司業績增長超過或接近100%。

　　從上述數據來看，盡管201家社保投資組合股票尚未全部公布05年報，但我們能夠得出社保基金持股的總體特征業績優良這一概括性結論。

　　擇股思路：回避風險中注重穩定回報

　　從股票組合的分布結構來看，社保基金在擇股思路方面給市場留下以下幾個印象：

　　一是涉及的行業大多處于景氣周期的上升期。集中度較大的有處于持續擴張之中的房地產行業(個股如招商局、華橋城、金融街)、近年價格持續上漲的有色金屬與資源、能源行業(如大量的鋼鐵、石化、稀有資源、能源類股票等)、國家政策傾斜較為明顯的金融業(如華夏銀行、民生銀行、深發展等銀行股)、具有新經營理念及市場拓展模式的傳統產業百貨與服務類行業(如蘇寧電器、大商股份、成商集團、都市股份、小商品城)等。其他如醫藥、機械制造、交通運輸等處于景氣“中性”的行業，則主要側重于從個股入手“自下而上”進行選擇；

　　二是行業龍頭股為擇股重點，個股如中石化、長江電力、馬鋼股份、太鋼不銹、云天化、深科技、長城電腦、佛山照明、揚子石化、青島啤酒、伊利股份等皆為此類；

　　三是具有獨特而不可復制的壟斷性品牌的股票為擇股重點，如云南白藥、同仁堂、東阿阿膠、五糧液等。

　　上述三個方面的特征在上市公司的集中體現是，公司經營穩健，內部治理結構良好，盈利能力較為均衡。這一特征也顯示出，在成長性方面，社保基金更加注重回避風險，更加注重上市公司持續經營能力與追求盈利回報的穩定性。

　　投資效果：組合表現跑贏大市

　　從上述特征來看，社保基金擇股注重上市公司穩定增長、側重低風險穩定回報的投資偏好，在投資理念上應該說是非常樸素的，但從投資結果來看，樸素的，往往卻也是非常有效的。

　　僅從本輪上漲行情的市場表現來看，從去年12月1日至3月28日，上證綜指自1100點起步算起，至1298.70點收盤，累計漲幅接近18%，社保持有的202只股票中有179家上漲，103只股票漲幅超過市場平均水平，超過持股總數的五成比例；60只上漲幅度超過30%，比例接近持股總數的30%。同期，兩市1354家A股股票中，只有457家股票漲幅超過市場平均水平，占股票總數的33.76%；漲幅超過30%的有208家，占總股票數的15.37%。如果以已公布年報的111家社保組合進行統計，則跑贏大盤的優勢更加明顯：該階段，111家公司中只有11家下跌，其余100家股票全部上漲，漲幅超過18%的股票共有60家，占持股總數的54%；漲幅超過30%的股票有38家，為持股數的34.24%。

　　由上述統計可以看出，社保基金所持股票與市場平均水平相比明顯跑贏大市。

　　市場啟示：樸素的，常常也是有效的

　　從市場角度來看，由于社保基金實力雄厚，且在投資方面與其他基金有著廣泛而密切的合作，加之市場信息披露日益規范、透明，有跡象顯示，社保基金穩健而樸素的投資理越來越多地被市場所接受而正在成為主流理念。

　　就投資者操作角度而言，社保擇股思路可以帶給市場諸多啟示，筆者認為最主要體現在以下兩個方面：一是在擇股思路上，無論從行業宏觀或上市公司微觀角度入手，那些景氣處于上升周期的公司，公司治理規范經營穩定、行業處于壟斷地位的上市公司，品牌稀缺、具有較高的重置成本而難以復制的上市公司，都應該是長期重點關注選擇的目標(當然，二級市場介入亦需與股價的相對階段表現相“配比” )；二是在持股周期方面，那些業績優良、經營穩健而可以選取作長期投資的股票一旦升勢確立，往往會掀起一輪強勁的漲升波段，因此在一個相對強勢的市場中，如果投資者對自已選中的優質股票具有信心，則應該堅持長波段持股，往往比頻繁更換股票的效果更好。近階段來看，在對社保持股持續跟蹤的過程中，我們認為有以下幾類股票值得重點關注：一是產品價格穩中趨升、股價處于資產凈值以下的部分鋼鐵股如唐鋼股份、太鋼不銹、新鋼釩及部分有業績支撐的基礎設施類低價股如葛州壩、巨化股份之類；二是股價處于相對低位、上市公司面臨轉型或具有行業整合預期的股票如上海貝嶺、首旅股份之類；三是中小板中階段漲幅不大的部分業績股，如廣州國光、軸研科技之類。