基金長線看好市場 憂慮資金無法與股票同步擴容

　　中證投資 徐輝

　　在近期一個準官方性質的市場運行座談會上，多家基金對當前市場運行發表了看法，也提出了一些建議。大體來看，基金對于近期市場持謹慎樂觀、長線看多的觀點，但也對后股改階段市場波動、禁售股解禁壓力和部分上市公司2006年盈利前景表示了憂慮。總體來看，基金最擔心的是資金擴容無法與股票擴容同步。

　　基金做好擴容心理準備

　　對于市場進入1300點后的震蕩調整，基金方面列舉了當前市場的三大壓力：其一，周期行業判斷困難。易方達認為，“千三鳥飛絕”，產能過剩是主因，對周期性行業資本市場的表現特征心里沒底。雖說中國經濟的增長也出現過N次波動，但對于中國的價值投資者而言，這還是第一次。所以，都說寶鋼被低估，事實也的確如此，但誰也沒信心在此點位大量增持。不過，大成基金認為，宏觀經濟增長已進入到新的階段，應將產能過剩放在增長的大背景下看，產能過剩正是產業整合的出發點；其二，后股改時期的市場壓力。中信基金認為，股改后市場面臨一個微觀機制再造的過程，上市公司、投資者都需要一個適應過程，目前市場的調整很正常，更多是結構性調整；其三，贖回壓力。融通基金認為，前期市場的調整的壓力，部分就來自于基金的贖回壓力。

　　相應地，基金方面的建議也著重在資金入市、上市公司治理、激勵機制完善等方面。首先，在擴大資金入市方面，南方基金建議消除資金入市的壁壘，讓渠道更加暢通；融通基金建議重新恢復再融資時應做好配套資金的安排；其次，在完善上市公司治理方面，易方達提出，上市公司管理層激勵有待進一步突破，市值考核的全面推行尚有難度，因而，高管與流通股東的利益還不能夠完全一致。其同時提出，應加大力度推廣上市公司回購

　　縱觀基金當前觀點，我們大體可以看出以下傾向：其一，關于市場資金，基金普遍希望能夠在進行股票擴容的同時，加大市場資金的供給。以形成股票擴容和資金擴容的大體平衡；其二，關于股市擴容，基金基本從心理上做好了再融資和IPO的準備，未來市場開放再融資和IPO可能不會對機構投資者形成太大壓力。而部分基金甚至期望未來的再融資和IPO能夠為基金提供新的利潤增長點；其三，關于行情，基金方面對于行情的短期發展，似乎并未有太強的預期。也就是說，基金似乎做好了市場出現短期調整的準備。但是，另一方面，基金對于A股市場長期觀點仍然持有積極樂觀的看法。在具體股票選擇上，基金對于周期性股票仍然存在恐懼心里，這與基金經歷過周期性股票方面的巨大損失是密切相關的。

　　股市擴容應以資金擴容為前提

　　上周證監會和央行兩大部門公布的兩組數據，引發了市場的高度關注，同時也印證了基金等機構投資者的觀點。

　　第一組數據是，最近兩個月基金被贖回了400億元。既然有高達400億元的資金撤離股市，那么，為什么股市仍然可以橫盤在1300點附近呢？也就是說何種力量吸收了機構的贖回壓力呢？有分析人士認為，當前處在股改的重要關頭，部分上市公司出于確保股改順利完成的目的，通過直接或者間接的方式對本公司股票價格進行了維護。這部分資金增量可能是今年1、2月份較為重要的資金增量。如果確實如此，則可以認為是來自上市公司方面的力量，緩解了大機構釜底抽薪造成的壓力。不過，進一步的問題是，上市公司方面的力量，畢竟不是長期投資的力量，隨著股改的完成，其退出是必然的。那么，未來這部分力量的退出，會否給市場形成壓力？

　　第二組數據是在

　　筆者認為，場內資金撤離(贖回)和場外資金不愿進入股市，其根本并不在于股市缺乏投資價值，而在于擔心下半年即將啟動的禁售股解禁和融資兩類擴容，可能對股價形成壓力。一般認為，股市當前的表現會對未來半年的事件做提前反應，而半年后也就是今年四季度，兩大擴容將降臨市場——是第一批股改公司的5%禁售股將解禁，二是上市公司融資將恢復。其對于市場的供求格局將產生深刻影響，這是部分機構所畏懼的；而后者房產資金之所以不進入市場，是因為這些資金大舉進入股市的前提是，股市必須出現普遍的盈利效應。如果將兩者結合起來，這顯然就是各方所擔憂的問題：在預期股票大擴容的同時，投資者沒有形成實實在在的股市資金大擴容的預期，其隱含的政策建議就是，管理層必須在股票大擴容之前盡快安排資金的大擴容，否則，市場的承受力將受到考驗。