湘財荷銀：股指做技術性修復反彈 調整壓力仍在

　　行情回顧：

　　周一大盤呈現縮量反彈之勢，滬指接近全天最高點收盤，但兩市成交量卻連續出現萎縮，兩市相加也僅為100億。盤面觀察，房地產、金融股、石化、鋼鐵以及有色金屬板塊成為反彈熱點，但個股出現明顯的分化。大盤指標股中國石化(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、招商銀行均出現底部反彈，尤其是中石化強勢上攻，推動股指反彈。水泥

板塊受惠于十一五規劃建設新農村，G華新、G海螺、G青松等漲勢喜人。寶鋼和八一簽署戰略合作的消息，刺激鋼鐵板塊的G太鋼、G華菱、G八一漲幅較大。有色金屬板塊的G包鋁、G宏達、G寶鈦不同程度反彈。午后地產板塊啟動，G創興、G渝開發封住漲停，恒大地產(資訊 行情 論壇)、G萬科(資訊 行情 論壇)、G沙河、G招商局、金融街等均大幅上揚。量能配合上卻并未有效放大，由此來看，經過前期的快速下滑之后，目前指數的反彈僅是對前期跌勢一種技術性的修復。在量能不繼的情況下，短線大盤的調整壓力依然存在，目前10日、20日和30日線已在1273～1278點一帶構成較強反壓。

　　政策：

　　財政政策牽手貨幣政策 國債余額管理啟錨

　　本周三，2006年記賬式第二期國債將以美式招標的方式發行，期限三個月，這標志著國債余額管理的正式啟動。分析人士認為，這次發債體現出了財政政策與貨幣政策加強配合的趨勢。

　　短期國債將迎來擴容

　　國債余額管理制度下，年內發行到期的短債不算在額度內。

　　此次發債是財政部第一次在年初發行的三月期國債；同時也是國債余額管理制度實施后的第一期短期國債，上一期三個月國債是在去年12月26日發行的。因此機構人士認為，本期債可以看作國債余額管理制度的起點。按照滾動發行推算，財政部可能在6月、9月和12月再發行三期三月期國債，年內短期國債發行有望擴容，國債發行結構中短債的“軟肋”將被逐漸補足。

　　短債可能部分替代央票

　　短期國債滾動發行一方面有利于改善國債結構，豐富市場供給，推動收益率曲線的優化；另一方面，短債可能起到央票的功能，配合貨幣政策的實施，共同作用于市場資金面。

　　以前國債主要影響市場上的中長期資金面，而調控短期市場流動性的任務主要由央票發行等公開市場操作來完成。然而，隨著市場流動性的泛濫，單純依靠央票的力量調控資金顯得力不從心，于是央行去年引入掉期操作來分擔央票的資金回籠壓力。但面對巨額的過剩資金，區區幾百億的外匯掉期只是“杯水車薪”。目前央票的存量已達2.54萬億元，且被迫繼續膨脹。分析人士指出，臃腫的央票存量已妨礙了貨幣政策效應的有效傳導。

　　而短期國債的擴容可以改善這一局面。國債余額管理制度下，短期債可以逐漸達到央票的滾動發行方式和回籠效果，進入貨幣市場調控短期資金面。央行公開市場操作的壓力將緩解。

　　兩大政策“強強聯合”

　　一直以來，我國財政政策和貨幣政策的配合都不夠“默契”。而此次發債則有望成為兩大政策通力合作的典范。

　　可以預計，在短期國債漸成氣候之后，同樣可以起到回籠和投放基礎貨幣的作用。屆時，財政部和央行將共同主導市場資金面，一方的操作力度和方向必須考慮到另一方的操作情況，雙方須協同配合，避免過度或對沖的操作，以確保政策效應最優。

　　實際上，此次發債已經明顯體現出這一趨勢。財政部將招標方式定為美式招標。國債發行價格將是全場加權平均中標價格，而各中標機構按各自中標價格承銷。分析人士指出，這一方式是為了抑制過度投機，防止機構競相壓低價格。

　　但是，財政部作為一個發債主體本應希望壓低利率，縮減發行成本，此次財政部“逆向運作”顯然希望對過低的市場利率進行調控。“財政部不再是單純的發債主體，而是具備了一定的貨幣調控功能”，農業銀行債券分析人士胡艷指出。

　　國債余額管理制度背后折射出多重意義，新債的發行不僅勾畫出未來貨幣和債券市場嶄新的結構和布局，也顯示了我國政府經濟調控能力的提升。(中證網)