朱平：調整中未現普跌 市場中長期投資力量增加

　　近期市場的回調并不像前兩年那樣普跌，部分股票反而逆市上漲，主要緣于業績改善或超過預期的增長，這表明市場中長期投資力量在增加，如果接下來兩周仍維持這種格局，那么今年市場將與前兩年有顯著不同

　　廣發基金投資總監 朱平

　　大盤終于還是沒有有效沖破1300點，在美國、日本及香港H股這些對中國股市最有影響力的市場出現下調的背景下，國內股市不出意料地回調，考慮到有相當多的股票因股改在停牌，所以大盤真實的調整也許比現在表現出來的幅度還要大。

　　不過對基金經理來說，暫時停牌可能反而是一件好事，至少凈值的下跌沒有前兩年那樣猛烈。接下來兩個星期的市場是比較敏感的，因為前兩年回調的速度都非常迅速，所以如果市場只是以近兩周的速度回調，那至少對基金的組合來說，殺傷力將遠小于前兩年。

　　周邊股市及H股回調是誘因

　　美國、日本尤其是H股市場的回調，是國內股市下跌的最直接原因，盡管每個股市的下跌都有其特殊原因。伯南克在國會聽證會上的加息暗示可能是美股調整的主要原因；日本經濟雖然走出了通縮，但經濟的正常化將引發日本貨幣當局改變超寬松的貨幣政策，例如升息，而據統計，日本股市中散戶投資的資金中有一半可能來自于銀行借款，所以日本股市可能是對利息變動最敏感的一個股市，而且全球股市中也有相當數量的資金是來源于日本的零成本借貸資金，所以如果日本升息，全球市場可能都會感受到資金的撤離；H股市場的回調則可能來自于其前期的較大升幅和較高的估值以及資金的獲利回吐。

　　全球基金年初加大了對“BRICs”股市的投資，弗蘭克林、匯豐、德意志、施羅德、Nikko等大型資產管理公司都發行了BRICs基金，今年以來這四個市場的表現仍非常優秀，漲幅已達20%或更高。內地股市因為是封閉的，所以H股市場可能更具代表性，前段時間H股脫離A股獨自上漲的一個重要原因也在于此。現在看來，BRIC市場的估值已經高于過去的平均數，這一方面反應了投資者對BRIC市場的樂觀情緒，要知道從2003年開始至今，摩根斯坦利BRIC指數已經上漲了260%，但另一方面，BRIC市場的記錄并不長，也沒有經過市場的考驗，所以H股投資者在美國升息及日本將改變超寬松貨幣政策的背景下選擇部分撤離是順理成章的事。

　　內地股市仍未擺脫弱市心態

　　當H股上漲的時候，國內A股并沒有同步上漲；但當H股下跌的時候，A股卻選擇同步下跌，這表明市場還沒有對A股建立起真正的信心。

　　從市場在今年二月份的表現也可以看出，盡管前期市場上漲時，資金的態度比較一致，但從本質上看，市場中兩種不同性質的資金存在著巨大的分歧。一種資金是以絕對收益為主要目標、以股改為契機，從去年底開始進入股市，主要投資對象為流動性好的大盤股，在操作上以短期投資為主要方式，所以當市場在1300點出現分歧時，這部分資金的離場態度比較堅決，招商銀行(資訊 行情 論壇)及中石化(資訊 行情 論壇)等大盤股的走勢就說明了這一點；另一部分資金在投資目標上并沒有特別的要求，奉行價值投資的理念，投資對象則包括所有估值上有吸引力的股票，在操作上，這部分資金也以長期投資為主，當個股的估值沒有吸引力時，這部分資金會選擇換股，而不是簡單地撤出。

　　從目前的情況看，短期的資金暫時稍占優勢，這表現為股市選擇了向下調整；不過另一方面，今年的下調并不像前兩年那樣普跌，相當部分的股票不僅沒有下跌，反而逆市上漲，而對這些股票基本面的分析也表明，業績的改善或超過預期的增長是主要原因。這一點是今年股市回調的一個新特點，我們還很難確定這個特點能否持續下去，但這個特點本身就表明市場中長期投資者的力量在增加，如果接下來的兩周仍維持這種格局，那么今年市場將與前兩年有顯著不同。

　　個股上漲有動力

　　個股的上漲是市場接下來最有可能的一種選擇，原因可以從以下幾個方面分析。

　　首先，本輪行情的最直接原因是優質企業的集中股改，而隨著時間的推移和大盤上漲，股改的優質企業越來越多，這意味著大盤對短期資金的吸引力越來越小。但正如上文所述，市場從本質上還沒有擺脫弱市的心態，所以短期內市場積累更多向上動能是有難度的。

　　其次，內地股市的主流股票在估值上仍是有吸引力的，這會留住長線資金，從而使大盤在回調中仍能保持相對穩定。

　　第三，由于全流通及估值的接軌，今年國內股市與全球股市的聯動已初步形成。從全球股市看，如果不發生類似

　　最后，從時間上看，市場將進入年報和季報的公布高峰，在宏觀經濟保持高位運行的背景下，上市公司的業績將能提升投資者持有股票的信心，這包括消費、服務、自主創新類制造業以及復蘇的周期類等行業的股票。這些股票無論從市值還是從數量上看都不在少數，如果這些股票能保持升勢，那對這類股票的投資者來說收益將顯著好過前兩年。