華夏基金：關注兩會后再融資是否開閘(3)

　　(三)投資策略

　　1、資產配置

　　若以平和的心態，從長期看，1000-1100點區域應是中國股市的長期底部區域。對于風險承受能力較強的投資者，可以保持較高的股票配置比例，通過行業輪換、精選個股等措施

來降低組合的風險。

　　若進行時機選擇的話，可考慮在年初慣性反彈到高位的時候適當減倉；在年中新老劃斷前后形成的低位區增倉。

　　2、行業配置和個股選擇

　　我們把投資主線重新進行了梳理：

　　(1)受惠于

　　地產：重點個股接近重估價值RNAV，但并未出現明顯溢價，估值尚屬于合理范圍。人民幣進一步升值概率仍較大。萬科B股價遠高于萬科A股，可以折射出外資對中資地產股的看好程度。

　　銀行：在其他大市值行業06年業績增速回落的大背景下上市銀行仍可保持較好的利潤增速。外資入股的價格也對PB估值形成支撐，如民生銀行、華夏銀行外資入股價都將高于市價。H股市場建行、交行漲幅較大，06年市凈率2.7倍已較高，外行普遍下調評級，近期走勢也出現調整。這對A股銀行股前期的熱烈氣氛將構成影響。當然，A股銀行股估值仍低于H股，后市即使出現調整幅度也不會很深。招行復牌后首日成交放巨量，想買的人均如愿以償，多頭力量釋放過猛、后繼乏力，第二日起持續回落。我們認為，招行年中在港上市后，可望再度出現港股帶動A股走強的局面，屆時存在較大的中線投資機會。風險：建行、交行如回歸A股，中行、工行A+H發行，國內銀行股后續供給將增加。

　　(2)成長型行業，包括“十一五”板塊和TMT(電信-傳媒-科技，如 3G，數字電視，電子元器件)

　　電網設備：行業景氣至少可望延續至2008年。平高電氣具有較高的行業地位和進入壁壘，05年報0.34元超預期，預測06EPS0.51元，考慮10送3的對價水平后市盈率僅為13倍，低估。國電南自管理改善，股改中可望注入部分優質資產。

　　鐵路設備：四方機車如果A股上市后估值合理可望成為良好的投資標的。

　　軍工：因“廢統”導致臺海局勢緊張，軍工股獲得走強的外部氛圍。G

　　化工新材料：煙臺萬華(MDI開始用于節能建材)，生產有機硅的星新材料和新安股份，從事氟化工行業、且均申報CDM排放權交易的三愛富和G巨化，是2006年最值得關注的5家化工新材料行業個股。前期漲幅較大，近期均有回落，調整充分后仍可關注。煙臺萬華、星新材料、新安股份進入股改程序；三愛富也將重啟股改。G巨化的CDM項目在聯合國注冊成功。

　　3G：2006年上半年，國內電信運營商為了迎接3G可能會減少對2G的投資，而且3G牌照發放的第一年相關投資數額也不會很大，中興通訊的國內經營環境其實會面臨短暫的低谷，近期研究機構普遍下調中興通訊2005年和2006年的盈利預測；但如果能經歷這一短期考驗，在2006年仍能實現市場預期的每股收益1.8元的業績的話，公司在2007年無疑將迎來更好的前景，估值仍具有很大的吸引力。華勝天成的訂單在2006年大幅增長，但2005年估值較高是其缺陷。

　　數字電視：G歌華更換高管以后，公司的戰略、管理、費用控制、執行力以及與投資者的關系都有了明顯改善；股改促使轉債大量轉股有攤薄作用，但2006年業績可能超出市場原先的預期；復牌后短期下挫。G明珠董事長變更屬于利好。

　　半導體、電子元器件：

　　中科三環在國際釹鐵硼行業排名第二，具有很強的國際競爭力，在風力發電和混合動力汽車領域的應用如得到推廣將打開新的成長空間，帶來2007年業績的大幅增長。

　　封裝行業景氣較高，G蘇長電的FBP封裝在2006年下半年將產生貢獻；行業景氣度較高的還有覆銅板CCL(生益科技，產品價格上漲)及其下游印刷電路板PCB(超聲電子，受惠于手機用電路板的產能擴張，但公司在行業內代表性不強)，以及受惠于液晶電視銷量增加的軟磁體(天通股份)。法拉電子業績較穩定。華微電子產能擴張、產品毛利率較高，但股價累計漲幅較大且有頂部跡象。從PE角度個股估值多已達到20多倍。超聲電子和法拉電子進行股改。

　　值得注意的是，國內多數電子元器件個股在競爭力和估值上都難以與臺灣地區同類個股相比，不宜過度追捧。二季度歷來是IT行業淡季，再考慮到股價相應已有較大漲幅，宜謹慎。

　　軟件：用友軟件股改成為業績釋放的催化劑。軟件外包行業增速較快。

　　(3)能源、資源

　　中國石化(資訊 行情 論壇)：近期成品油可能先漲價，兩會后再啟動成品油調價機制。預測2006年EPS0.50元，2007年及以后成品油調價因素仍可望驅動企業渡過化工行業周期回落的壓力，仍實現每股收益的增長。以10倍市盈率估值目前5元左右的股價合理，若考慮股改目標股價可望達到5.5-6元，短期收益主要來自股改。

　　考慮到中海油資本開支計劃持續增長，G海工具有長期穩定的增長前景。

　　新能源：G天威的天威英利受原料供應、原料價格上漲和開工率的制約2006年業績預測下調；外資入股天威英利的方式尚不明朗；本周股價曾出現單日漲停。G豐原所處的乙醇汽油行業是國家重點發展的方向，但是否能將蘇南和上海納入銷售范圍尚未確定，再加上前期漲幅較大、公司治理也存在一定缺陷，多家券商下調了評級。

　　煤炭：市場原先擔心2006年煤價出現下跌。但煤礦安全措施的加強、關停小煤窯導致供給減少，煤價堅挺，電煤合同價還有上漲的要求。市場目前更重視煤炭股的資源屬性，以及其較低的市盈率、較高的采礦權重估價值和較高的分紅收益率。值得注意的是：一季度以后，停產的數千家煤礦獲得手續后將復產，全年煤炭價格仍有不確定性；目前煤價處于相對高位，行情并不是行業景氣復蘇反轉行情；煤炭開采成本仍有進一步上升的趨勢，包括資源稅、安全費等。港股神華仍連創新高；但外行普遍擔憂秦皇島庫存上升、現貨價存在下跌壓力。國內煤炭股前期漲幅較大，受G國陽關聯交易和安全成本上升超預期影響出現下跌。G蘭花復牌后漲幅也低于預期。

　　金屬：

　　深加工類的優質企業G寶鈦、廈門鎢業：有一定的壁壘和壟斷性，毛利率相對穩定，企業盈利增長主要驅動因素是加工量的增長。廈門鎢業啟動股改。

　　鋅：鋅價上漲有供求缺口、庫存減少等因素支持，鋅價率先收復失地創出近期新高，驅動G中金、G宏達反彈；馳宏鋅鍺股改停牌；05年報0.80元超出市場預期。

　　黃金：歐元升息也使國際金價走高，山東黃金和中金黃金股價也出現反彈。

　　鋁：焦作萬方、蘭州鋁業和山東鋁業有中鋁整合的預期；云鋁股份股改可能在4月進行，有股改的機會。

　　(4)傳統意義的抗周期防御型行業中，仍保持較好成長性的行業、個股

　　交通運輸行業：經過前期的下跌，市盈率基本降至與其增速相匹配的水平。新老劃斷后，將有廣深、大秦等鐵路運輸企業發行上市，形成新的投資標的。

　　G滬機場復牌后股價低于認沽行權價；考慮到公司質地良好，航班增長、機場收費體制改革、以及對貨運站的可能的收購都可望使得業績增長超出預期，股價回升到行權價之上的可能性較大。其權證目前屬于價內權證，理論價值較高；再考慮到權證的溢價交易因素，應可以抵消正股復牌后的貼權。

　　港口：估值低于國際市場。面臨的主要風險是箱量增速放緩和新增產能的分流壓力。G上港增速平穩，費率有上調預期；2006年一季報可能成為其業績低谷，之后長期看好。鹽田港、深赤灣短期內業績難有大的增長，屬于價值型品種。

　　高速公路：面臨的主要風險是成品油提價，以及經濟放緩對載貨車車流量的影響。部分高速公路股股改后PB和PE均較低，有價值回歸的要求。

　　食品飲料行業：

　　高檔白酒：瀘州老窖基數較低，近年內的成長性較為明確。貴州茅臺(資訊 行情 論壇)提價后對銷售量可能有一定影響，但綜合考慮仍可使2006年有較明確的業績增長。五糧液修訂股改方案，對價率超過3，權證可望帶來收益。

　　乳業、食品加工：伊利股份、雙匯發展仍可保持20%左右較高的增速，前期由于股改難度較大或不明朗導致股價受壓制，股改后PEG較有吸引力；股改進程將成為股價上漲的催化劑。伊利股份市銷率估值低于蒙牛，并存在外資并購預期。雙匯集團向外資轉讓進入掛牌程序，3月3日起停牌。光明乳業有蒙牛通過外資基金出面收購的傳聞。

　　醫藥行業：

　　中藥：云南白藥產品仍有提價空間，成長性較好，估值仍屬合理。東阿阿膠基本面有改善的跡象，但與大股東華潤之間的矛盾影響市場信心和估值水平。同仁堂增速放緩至個位數，難以與其市盈率相匹配，近期下跌壓力較大；股權激勵機制實施以后估計業績才有望回升。

　　特色原料藥行業：面臨著產品價格下跌和增加研發投入(如G華海)的問題。浙江醫藥2006年業績較好，股改方案較優厚。海正藥業最艱難的時刻即將過去，外資并購集團有利于其長期發展；公司否認了外資回購A股的傳聞，但這一事件也會促使市場開始關注公司的購并價值。

　　其他醫藥企業多面臨著國家醫藥降價政策的壓力。G康緣成長性較突出。試劑行業的科華生物是行業龍頭，成長性較好，且不受降價政策的影響。

　　零售行業：2005年整體表現優異，2006年預計也將分化。相對看好有持續外延式擴張能力、估值有吸引力的連鎖百貨龍頭個股大商股份。

　　(5)周期型行業存在交易機會

　　股價前期跌幅也較大，很多個股的市凈率PB跌至1左右，與國際同類公司周期低點估值水平接近。在權證(鋼鐵)、私有化(石化、鋁)、購并包括外資購并(水泥、鋼鐵、工程機械)等外部因素的刺激下，或基本面有轉好的跡象(煤價上漲、鋼價反彈、工程機械出口增加、西部地區水泥價格堅挺)，股價都可能產生交易機會。

　　(6)金融創新、外資并購等帶來的投資機會

　　權證個股：權證的投機炒作使得市場目前歡迎上市公司在股改中發行權證，追捧符合或即將符合發權證資格的個股。鹽湖鉀肥、五糧液、深能源、國電電力、雅戈爾、首創股份、包鋼股份，乃至基本面有一定壓力的中國聯通(資訊 行情 論壇)、中集集團(資訊 行情 論壇)、南方航空(資訊 行情 論壇)，都受到市場的追捧。我們想提醒的是，如果公司基本面并不足以支撐這樣的市值，那么一旦市場潮水退卻，因為博權證而買入的投資者將面臨尷尬的境地。擬議中的權證實時創設制度，以及未來權證供給的大幅增加，都將使權證的溢價下降，以權證作為主要對價的股改方案吸引力也將下降。

　　中鋁系私有化個股：不排除換股或資產置換方式的可能。

　　外資并購：外資戰略投資者入股上市公司的有關規定，在制度上打開了方便之門。我們相信，外資并購案例將顯著增加。