華商基金：改善制度環(huán)境 推進中國基金業(yè)發(fā)展

　　華商基金管理有限公司 馬順福 葉國鵬

　　我國的基金業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟增長相比還是比較滯后的，現(xiàn)有的基金業(yè)并不能完全滿足人們的需要，基金的發(fā)展?jié)摿εc發(fā)展空間都還相當大。管理層應在加大對基金行業(yè)監(jiān)管

　　和引導力度的同時，進一步放松對基金業(yè)創(chuàng)新的限制，拓寬基金的營銷渠道，改善基

金行業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境。

　　理性認識基金業(yè)在低迷市場下的社會貢獻

　　1、行業(yè)不景氣，基金業(yè)發(fā)展尚需臥薪嘗膽

　　2005年，我國基金行業(yè)的表現(xiàn)差強人意，全行業(yè)面臨虧損和基金份額"縮水"的壓力。上半年，基金行業(yè)賬面浮虧33.51億元，合計經(jīng)營業(yè)績虧損59.98億元。不過，年底的凈值有所提升，使得基金整體業(yè)績勉強及格。2005年，股票方向基金簡單平均年凈值增長率超過3.60%，表現(xiàn)最優(yōu)的股債平衡型基金簡單平均年凈值增長率約4.80%。

　　股市低迷顯然對基金業(yè)的整體格局產(chǎn)生了較大影響，這主要體現(xiàn)為:基金公司之間的管理規(guī)模拉開了差距，

　　2、市場不景氣，相對收益不容忽視

　　近年來，我國證券市場長期低迷，即使在這種情況下，基金行業(yè)還是取得了長足的發(fā)展，當上證綜指從2200點下跌到1100點左右，國內(nèi)基金業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模卻從2000年的562億增長到2005年的近5000億，實現(xiàn)了飛躍式的發(fā)展，對整個證券市場的貢獻有目共睹。同時，還應看到，基金公司的社會價值更多地體現(xiàn)在其戰(zhàn)勝市場、超越產(chǎn)品設定的基準上面。

　　首先，從近三年證券市場的個股表現(xiàn)來看，漲幅居前的幾乎全是基金重倉股，基金的投資方向逐漸成為市場熱點的航向標，基金已經(jīng)成為決定市場走勢舉足輕重的力量。隨著基金行業(yè)的發(fā)展，其持有股票市值占市場的比例會進一步擴大，對市場的影響力未來將會進一步加大。其次，在戰(zhàn)勝市場方面，2005年，尤其是在第四季度，基金在排除

　　3、評價體系不健全，未能全面反映基金行業(yè)的價值

　　隨著基金業(yè)的快速發(fā)展，基金作為一種新的金融產(chǎn)品越來越受到市場的關注，關于基金公司及單支基金運營情況和業(yè)績評價的機構也迅速發(fā)展起來。第三方機構推出的業(yè)績排名對基金業(yè)的長期發(fā)展肯定是一件好事。但是，我們也應看到，目前國內(nèi)的業(yè)績排名公布頻率過高，考察期間過短，甚至還出現(xiàn)了每天排名。這都極大強化了基金的"羊群行為"，對基金業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了較大的負面影響，不利于基金業(yè)長期投資理念的形成。

　　同時，我國的基金業(yè)績評估標準一直都存在著較大的理論缺陷。目前，絕大多數(shù)基金評價機構的排名或評星，基本上都是數(shù)據(jù)的客觀定量描述，尤其是凈值增長率計算及其排名。這些指標只考慮了基金的收益和風險，沒有考慮對引起基金收益和風險的眾多因素，諸如投資期限、投資范圍、交易成本、稅收因素、流動性等的分析，很難客觀真實地反映市場的情況和基金行業(yè)的社會貢獻。此外，很多基金評估機構是大型券商，不是獨立的基金評估機構，其客觀公正性也存在質(zhì)疑。

　　國內(nèi)基金公司生存環(huán)境尚需改善

　　1、政策限制和監(jiān)管嚴厲，生存環(huán)境不如私募基金

　　為防范基金公司以資金優(yōu)勢操縱股價，《證券投資基金運作管理辦法》對一家基金公司持有某只股票規(guī)定了10%的限制。在外部的資金進入方面，基金行業(yè)同樣受到嚴格的限制。保險公司及境內(nèi)的其他投資者投資單一封閉式基金份額不得超過10%，其它單個投資者直接或間接持有某一基金的份額不得超過基金總份額的3%。對基金行業(yè)資金進出比例范圍的控制，在一定程度上困擾著基金公司的投資經(jīng)營活動和規(guī)模增長。

　　自2001年初，持續(xù)的熊市，以及來自業(yè)績考評的巨大壓力，基金往往不敢做長線投資，追求短平快的投機策略，基金的頻繁換倉，加大了基金的投資成本。對基金參與新股發(fā)行申購等有關活動，監(jiān)管層都加強了監(jiān)管力度，前期又頒布了新的基金信息披露規(guī)則。基金公司面臨著一個由監(jiān)管機構、自律組織、托管銀行、評級機構、社保基金、企業(yè)年金、保險機構、媒體等眾多主體共同組成的立體的監(jiān)管體系的監(jiān)管。因此，基金行業(yè)發(fā)展將進入成長的痛苦期，整個行業(yè)的生存環(huán)境不如私募基金寬松。

　　2、受母體市場及交易制度的影響，系統(tǒng)風險較高

　　國內(nèi)資本市場投資品種的單一制約了基金的創(chuàng)新空間。2001年以前，債券市場規(guī)模小，制約了債券型基金的發(fā)展。2001年以后，隨著債券市場的發(fā)展和質(zhì)地優(yōu)良的上市公司數(shù)量的增加，可供基金選擇的投資品種日漸豐富，基金的價值型投資也具備了一定的條件，但仍難滿足基金按事先確定的策略構建投資組合的需要。就目前國內(nèi)市場而言，雖然國內(nèi)也有上證180指數(shù)等可以作為投資品種的指數(shù)，個別基金公司也推出了指數(shù)基金，但整體來看，缺乏全國性的指數(shù)基金、指數(shù)期貨等金融產(chǎn)品，因而無法滿足社保基金這樣的機構投資者的需求。尤其是缺少對沖工具，因而較難減少或回避系統(tǒng)性風險，使得基金傾向于波段操作和追逐市場熱點。

　　所有這些，根本原因還在于中國證券市場的制度缺陷和市場狹窄之痛。面對做空機制的缺失，基金經(jīng)理只能空談套利避險，無法也沒有可能鎖定投資收益，限制了社保基金、保險資金等長期資金的入市；優(yōu)質(zhì)股票的匱乏，直接導致了投資風格的趨同；而且，在當前不景氣的市道中，諸多優(yōu)質(zhì)大盤股無奈選擇了海外上市，國內(nèi)的基金業(yè)反而享受不到這些公司的回報，更加劇了這種矛盾，甚至形成惡性循環(huán)。

　　3、渠道受制，新成立基金公司生存堪憂

　　據(jù)統(tǒng)計，平均而言，基金首發(fā)規(guī)模的60%至70%左右來自商業(yè)銀行對基金的銷售。正是借助了商業(yè)銀行遍布全國的成千上萬家銷售網(wǎng)點，中國基金業(yè)的發(fā)展才有了深入民眾的機會。其他渠道都尚不完善，難以擔當重任。銀行系基金成立后，其優(yōu)勢不言自明。2005年，三只銀行系基金平均始發(fā)規(guī)模是51.3億份，而券商系基金年初首發(fā)規(guī)模只有10億份，年末更是跌至3至4億份左右，兩者對比相差懸殊。此外，基金公司越來越多，市場競爭的空前加劇導致市場份額重新劃分，基金公司分化加劇，市場資源開始向具有品牌優(yōu)勢的領先公司集中，導致缺乏市場競爭力的基金公司逐漸邊緣化。

　　決定基金銷售的是基金業(yè)績和給投資者帶來的回報，如果樹立了良好的市場形象和品牌優(yōu)勢，產(chǎn)品設計又能符合市場需要，就不用擔心發(fā)行規(guī)模問題。但是，對于新成立或成立時間較短的券商系基金，由于銷售渠道的限制，基金發(fā)行和持續(xù)營銷能力受困。即使通過各種手段，發(fā)行達到有關方面規(guī)定的最低份額，對基金公司也不是一件樂觀的事情。據(jù)某基金公司內(nèi)部計算，現(xiàn)在的基金發(fā)行多半是虧損。由于不少捧場資金是為了基金的成立撐門面的，因此，有的基金在發(fā)行數(shù)月之后，份額已贖回接近50%。基金這個曾經(jīng)最財大氣粗的機構投資者，2005年卻出現(xiàn)了缺乏資金入市的局面，生存狀況堪憂。

　　用發(fā)展的觀點看待基金業(yè)

　　1、及時發(fā)現(xiàn)并解決發(fā)展中出現(xiàn)的問題，有利于行業(yè)的長期發(fā)展

　　我國的基金行業(yè)僅經(jīng)過8年的發(fā)展，各方面都還不很完善。在行業(yè)高速發(fā)展過程中，暴露出了違規(guī)操作、損害投資者利益的問題，這些都是客觀存在的事實。但同時，我們也應看到，2000年"基金黑幕"之后，中國基金業(yè)痛定思痛，違規(guī)現(xiàn)象明顯減少。迄今為止我國已成立54家基金公司，基金產(chǎn)品數(shù)量200多只，基金公司管理資產(chǎn)的規(guī)模近5000億元。這些成績主要是在2000年"基金黑幕"之后，監(jiān)管部門加大對基金公司監(jiān)管的背景下取得的。

　　現(xiàn)在針對基金投資者關注的基金行業(yè)虧損嚴重，基金公司卻坐享管理費用的問題，市場上已有多支基金停收管理費。對基金份額持有人權益缺位，基金公司制定并主導基金業(yè)的"游戲規(guī)則"，信息披露不充分、內(nèi)部交易等問題也在逐步得到解決。南方基金試行的持有人投資理事會制度，監(jiān)管層對基金公司治理結(jié)構的規(guī)范，以及相繼出臺的對信息披露、托管機構及基金申購發(fā)行的一系列規(guī)定，都在很大程度上為今后基金業(yè)的健康快速發(fā)展奠定了制度基礎。

　　2003年5月，在基金行業(yè)歷史悠久、市場成熟、監(jiān)管嚴厲的美國發(fā)生了"基金黑幕"，曾享有60年無丑聞美譽的美國基金業(yè)遭受巨大沖擊。相比美國這樣成熟的市場，我國的基金行業(yè)可以說是尚處幼年期。在起步時期，就相當充分地暴露出了這些問題。從發(fā)展的觀點來看，我們更可以站在跌倒者和繼存者的肩膀上展望未來。因此，只要我們齊心協(xié)力，有魄力、有胸懷，大膽借鑒、善于吸納，不斷創(chuàng)新、勇于創(chuàng)新，肯定能在制度方面發(fā)揮相當大的后發(fā)優(yōu)勢。

　　2、我國基金市場尚未飽和，市場面臨巨大需求

　　截至2005年12月31日，我國共有218只證券投資基金正式運作，凈值總額合計4691.16億元。2005年基金凈值總額增加了1444.76億元，增長比例為44.50%。在快速發(fā)展的同時，也由于受宏觀環(huán)境的影響，虧損壓力增大，新基金發(fā)行困難，贖回壓力倍增，致使人們也產(chǎn)生了對我國基金業(yè)市場容量的質(zhì)疑。

　　成熟市場的經(jīng)驗表明，基金發(fā)展的先決條件是經(jīng)濟的增長、社會財富的積累以及金融證券市場的發(fā)展。我國經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展，在中國基金行業(yè)面前的是一個擁有包括14萬億人民幣居民儲蓄存款、數(shù)千億人民幣社會保障資金、1000多億元人民幣可投保險資金，以及規(guī)模龐大的其他機構資金在內(nèi)的中國資本市場。因此，我國基金的潛在資金來源是極其充裕的，資金供給在總量上還有很大空間。截止到2004年年底，美國共同基金的個數(shù)就已經(jīng)達到8044只，管理的資產(chǎn)也已經(jīng)有81068.7億美元；中國香港彈丸之地在2004年底就有208家基金公司生存，管理著4640億美元的資產(chǎn)。從可比市場容量來看，我國基金的規(guī)模遠遠低于國外成熟市場的比例。而目前中國基金業(yè)的規(guī)模僅達到5000億元人民幣，相對于儲蓄機構的存款余額，其它機構投資者的資金量，基金總體規(guī)模仍然偏小。

　　我國的基金業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟增長相比還是比較滯后的，現(xiàn)有的基金業(yè)并不能完全滿足人們的需要，基金的發(fā)展?jié)摿εc發(fā)展空間都還相當大。管理層應在加大對基金行業(yè)監(jiān)管和引導力度的同時，進一步放松對基金業(yè)創(chuàng)新的限制，拓寬基金的營銷渠道，改善基金行業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境，包括