操盤手自白：對沖基金并不神秘 把握雙向操作

　　作者：胡安勝

　　“不要把對沖基金想得那么玄乎。”曾經(jīng)在香港操盤對沖基金5年、現(xiàn)任國海富蘭克林基金經(jīng)理的張曉東開門見山，“可能對沖基金都采用私募形式，特別是內(nèi)地監(jiān)管還沒有放開，所以才顯得比較神秘。”

　　雙向操作

　　“全世界對沖基金有很多類型，有偏重做黃金投資的，有偏重做石油投資的，還有主做債券投資的。最基本的投資要求是絕對回報(bào)——就是說以是否獲利為單一回報(bào)指標(biāo)；相比之下，傳統(tǒng)基金一般只追求相對回報(bào)——就是相對于市場指標(biāo)而言的回報(bào)水平，比如跑贏大盤就算獲取了相對回報(bào)。而在操作手法上，前者會(huì)使用對沖工具雙向操作，而后者的操作方向一般是單一型的。”張說。

　　從投資思路上分，對沖基金又可以分為宏觀類型和相對價(jià)值類型。宏觀類型以

　　“在整體上漲的時(shí)候，對沖基金只要跟著大盤走就可以獲得投資收益，但是下跌的時(shí)候一定要及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖，這就要借助沽空的投資手段來實(shí)現(xiàn)了�！睆垥詵|介紹。

　　對沖基金能夠在所投資的股票股價(jià)下跌時(shí)，進(jìn)行“空頭賣出”，利用高位看跌期權(quán)或藍(lán)籌股指期貨，低位平倉，獲取差價(jià)收益彌補(bǔ)股價(jià)下跌損失�！帮L(fēng)險(xiǎn)程度要根據(jù)投資組合來評估。假如你手里有很多股票組合，某一個(gè)股票組合在下跌，但是還想繼續(xù)持有這些股票，這時(shí)候你可以沽空一只大盤期指，就可以對沖掉這部分損失和風(fēng)險(xiǎn)。”張曉東說。

　　糾錯(cuò)機(jī)會(huì)

　　2001年某對沖基金在中國移動(dòng)和中國聯(lián)通股票上的操作就是一個(gè)典型例子。

　　2001年8月15日，在香港上市的中國移動(dòng)(0941.HK)發(fā)布的中期業(yè)績不甚理想，而競爭對手中國聯(lián)通(0762.HK)此前公告稱上半年每月客戶均以百萬速度增長。8月14日，很多投資人大肆買入聯(lián)通股票，期待中國聯(lián)通股價(jià)能夠大幅上揚(yáng)。其中，一家對沖基金公司在中國聯(lián)通上投資2億港元。但事與愿違，8月15日，中國移動(dòng)和中國聯(lián)通同時(shí)遭到機(jī)構(gòu)投資者大筆沽空，看空幅度達(dá)10%。8月16日，兩者股價(jià)應(yīng)聲而落，最大跌幅近10%，當(dāng)日恒指也急跌300點(diǎn)，前述對沖基金公司損失近2000萬港元。

　　為了防止股價(jià)繼續(xù)下跌帶來更大損失，該公司轉(zhuǎn)而到股指期貨市場尋找可沽空的品種。而此前，中國移動(dòng)和中國聯(lián)通已經(jīng)被納入恒指成分股，兩者市值占恒指20%左右，機(jī)構(gòu)投資者只需要操縱這兩只股票就足以影響恒指漲跌。因此，該公司通過杠桿融資，沽空1667張恒指期貨合約。事實(shí)上，8月16日，恒指期貨市場成交了高達(dá)35000張左右的指數(shù)合約。

　　中國聯(lián)通的跌勢從8月17日一直延續(xù)到8月29日，股價(jià)從8月14日的12.30港元跌到8月29日的9.30港元，跌幅近25%，該公司在中國聯(lián)通股票上損失近5000萬港元。但實(shí)際上，公司不但沒有虧損，還略有盈余。因?yàn)楹阒冈诖似陂g下跌近720點(diǎn)，每下跌一點(diǎn)，沽空單可獲利50港元，因此每張合約可獲利36000港元，1667張合約凈利超過6000萬港元。算一算總賬，該公司在此輪操作中還有1000萬港元的盈余。

　　“2003年2月至2004年10月，恒指上升37%，我操盤的對沖基金業(yè)績增長近80%�！睆垥詵|回憶�！案鶕�(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢判定多空方向，成功的把握就能增加。比如日本經(jīng)濟(jì)整體還在恢復(fù)期，在恢復(fù)之前做空肯定比做多要賺錢多。我所在的公司看中的是中國的經(jīng)濟(jì)成長，所以投資策略上偏向于做多�！�

　　“前幾年，中國市場的波動(dòng)造成投資者對基金相對回報(bào)的不穩(wěn)定感，所以投資者開始要求絕對回報(bào)。這種投資心態(tài)與對沖基金的投資理念一致，但是內(nèi)地缺乏股指期貨這樣的投資工具，所以對沖操作不能在內(nèi)地應(yīng)用。這也給境外對沖基金內(nèi)地私募制造了空間�！睆垥詵|分析說。