南方基金：債市質與量雙變 2006將進入波動年

http://whmsebhyy.com 2006年02月23日 14:34 21世紀經濟報道

　　本報記者李佳深圳報道

　　中短債基金今年將大幅擴容，可預期的大量資金將涌入債券市場，此外，債券市場市場化步伐將大幅提速——資深市場從業人士放言：2006將是中國債市的波動年。

　　資金面寬裕

　　“從外部環境來看，人民幣升值預期和壓力目前依然存在，這將帶來資金的流入。”南方基金固定收益部高峰告訴記者。

　　他說，從購買力平價角度而言，人民幣具有很大的升值空間，而隨著全球一體化的經濟模式的推進和匯率制度改革的深入，國際收支順差有可能持續擴大，人民幣具有比較明顯的升值預期，帶動資金流入國內，造成市場資金面相對寬松。

　　從內部環境來說，目前債券市場的主要投資者擁有大量可投資債券的資金。債券市場目前的7.3萬億容量中，其中70%來自于商業銀行的投資，7%來自保險公司的投資，基金投資所占的比例并不多。

　　對于銀行資金而言，居民儲蓄存款是資金的重要來源。在我國社會保障體系有待完善、消費尚待啟動等因素的作用下，造成儲蓄余額不斷增加。

　　截至2006年1月，我國居民儲蓄已達14.8萬億元，同比增長21.1%。此外，保險需求旺盛，保險收入增長迅速，2005年全年保險收入增長達4920億元，比上年增長14%。銀行的存貸差、保險公司的保費凈收入，再加上投資于低風險基金的資金等，大部分將投資于債券市場，以期獲得穩定回報。

　　因此，可投資資金的寬裕將推動債券市場的上揚。

　　從債券市場的供給來看，“今年預期發行的國債、金融債品種中短期融資券占據了很大比重；節后短期融資券也明顯加快了發行節奏，此外，從今年起，

財政部將以余額管理方式管理國債發行，業界預期實施國債余額管理將帶來短期債券供給的增加。”高峰說。

　　他表示，在需求方面，盡管從中長期來看，我國債券市場面臨著較佳的投資環境，但是隨著債券市場的持續大幅上漲，目前債券市場收益率曲線已降到極低的水平；同時，在長短期利差縮小，債券市場存在一定政策風險的背景下，投資者有控制組合久期、提高資產安全性的客觀需求。

　　質、量雙變

　　通貨膨脹率是債券收益的參考尺度。當通脹率上升時，投資者往往要求從債券投資中獲得較高的回報彌補通脹損失，從而引發債券價格的走低；反之債券價格上揚。

　　高峰告訴記者：“從長期來看，我國的產能過剩問題很難避免,今年通縮壓力將大于通脹壓力。從消費角度來看，目前對消費起到了抑制作用的因素主要有:在我國社會保障體系仍有待完善的背景下，居民消費仍躑躅不前;財富向少部分人集中；

房地產泡沫等不盡合理的消費實際上吞噬了國民財富和消費動力。從社會生產角度而言，科技進步和規模生產提升了生產效率，同時降低了成本；某些行業和企業對利潤和前景的盲目樂觀判斷實際上加速了行業周期的波動和大起大落。

　　“今年債券市場的新品種創新風起云涌，給債券市場帶來的也是量與質的變化。一方面，固定收益衍生品種大量涌入市場。目前債券市場已出現含權債券、遠期、互換等衍生品種；在我國穩步推進利率市場化的背景下，利率期權、債券期貨等衍生品也很有可能適時推出。”

　　利率衍生品種的出現，增強了市場的流動性，同時也給投資者提供了管理利率風險的工具。

　　“另一方面，企業債券、短期融資券、資產

證券化等有信用風險的固定收益品種大量涌現，增強了市場的融資效率。”他說。

　　無論是利率衍生品種還是債券信用品種出現、發展，對債券市場的發展、影響都是深遠的。由于債券市場投資者在構建組合的過程中，不僅需要考慮利率趨勢的影響，同時需要關注信用風險、流動性、利率衍生品定價等多方面因素，因此新品種的出現增加了專業投資技術的要求，同時也為專業投資者提供了新的投資機會。

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