湘財(cái)荷銀：股指面臨方向選擇 后市有望突破盤局

　　行情回顧：

　　周二(2月14日)基本呈現(xiàn)窄幅震蕩整理的走勢，早盤兩市平開，隨后受中國石化(資訊 行情 論壇)影響小幅下探，但在10點(diǎn)左右隨著有色金屬板塊反彈，再次轉(zhuǎn)入圍繞5日線的高位震蕩，午市在部分指標(biāo)股的帶動(dòng)下，大盤再度發(fā)動(dòng)一輪攻勢，并超越早市行情的高點(diǎn)，間中雖遭遇上檔拋壓而產(chǎn)生回落，尾市還是推高報(bào)收。總體上，兩市繼續(xù)維持千三之下的震

蕩整理走勢，強(qiáng)勢格局未變。從盤面上看，受華潤重組華源本周水落石出的消息影響，華源制藥(資訊 行情 論壇)在昨日漲停的基礎(chǔ)上再次大幅上揚(yáng)，帶動(dòng)了藥業(yè)板塊中相關(guān)個(gè)股走強(qiáng)，哈藥股份，G康緣，第一醫(yī)藥(資訊 行情 論壇)等.農(nóng)業(yè)股秦豐農(nóng)業(yè)(資訊 行情 論壇)盤中出現(xiàn)漲停.而長電、聯(lián)通，中石化等巨型指標(biāo)股不斷收到打壓，壓制了指數(shù)的空間，其他主要的基金重倉股也因短期較大升幅而不敢貿(mào)然前行，指數(shù)也徘徊不前。與此相反，一些所謂非主流股票表現(xiàn)較好，各類收、并購題材，外資參股題材股開始活躍。目前股指的震蕩幅度開始收窄，成交量同比萎縮，已面臨突破方向的選擇，從政策面和市場人氣預(yù)期來看，后市有望突破盤局走勢，再次向千三大關(guān)發(fā)起沖擊。

　　政策：

　　利率市場化提速

　　——專家解讀央行利率機(jī)制改革思路

　　中國

　　對(duì)此，金融專家們認(rèn)為，存貸款利率期限結(jié)構(gòu)的簡化，意味深遠(yuǎn)。它將直接促進(jìn)存貸款利率上下限的完全放開，這一步的邁出意味著中國利率市場化進(jìn)程完成近90%；而1年期存款基準(zhǔn)利率的放開，將最終完成整個(gè)利率市場化的改革。在這一過程中，央行通過建立適時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整再貼現(xiàn)率等央行基準(zhǔn)利率的機(jī)制，逐步增強(qiáng)貨幣政策操作的市場化調(diào)控。而在改革的過程中，利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)將非常大，盡快推出各種利率衍生品可以為金融機(jī)構(gòu)很好地提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具。

　　利率市場化步伐加快

　　我國的利率機(jī)制非常復(fù)雜，2006年，央行提出進(jìn)一步簡化存貸款基準(zhǔn)利率期限結(jié)構(gòu)，被專家們視為推進(jìn)利率市場化的一個(gè)重大舉措。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松指出，簡化貸款基準(zhǔn)利率期限是2004年以來利率市場化改革的后續(xù)動(dòng)作，其一以貫之的思路就是簡化利率管制的程度和市場確定層次，恢復(fù)利率的本質(zhì)即風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格；同時(shí)，利率作為宏觀調(diào)控的工具，要恢復(fù)它的靈活性和傳導(dǎo)效率。

　　中國社科院金融所研究員彭興韻說，利率市場化的最終目標(biāo)就是要建立金融機(jī)構(gòu)的自主風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，要讓金融機(jī)構(gòu)有更靈活的定價(jià)權(quán)力。如果簡化存貸款基準(zhǔn)利率期限結(jié)構(gòu)這一步邁出的話，意味著我國的利率市場化進(jìn)程已完成90%。因?yàn)椋�取消期限的下一步，就意味著貸款利率的下限和存款利率的上限兩者會(huì)隨之放開。以三年期存款基準(zhǔn)利率為例，如果這個(gè)基準(zhǔn)利率沒有了，意味著金融機(jī)構(gòu)可自主向上或向下定價(jià)，此時(shí)央行規(guī)定存款不能上浮就沒有了意義。所以從這個(gè)意義上講，簡化乃至取消存貸款基準(zhǔn)利率的檔次結(jié)構(gòu)，意味著利率市場化取得非常大的進(jìn)步。

　　吳曉靈在講話中也強(qiáng)調(diào)，從長期來看，一年期存款利率仍將作為基準(zhǔn)利率。但專家們認(rèn)為這最終也會(huì)完全放開，從而徹底完成利率市場化的進(jìn)程。屆時(shí)，央行將如何影響市場利率水平？

　　彭興韻認(rèn)為，這時(shí)央行的貨幣市場操作可能就要像美國那樣。以前的加息，是央行一種行政調(diào)控的方式，而不是通過市場化手段調(diào)節(jié)資金的供給和需求來影響市場的利率水平。在利率市場化完成后，央行就需要通過公開市場操作手段來影響貨幣市場的資金供求狀況、影響貨幣市場利率，再來影響整個(gè)金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率，從而影響貸款人的資金成本，反映在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資需求改變上。

　　增強(qiáng)利率調(diào)控效果

　　與縮短存貸款基準(zhǔn)利率期限結(jié)構(gòu)這個(gè)變化一脈相承的，是央行提出的完善中央銀行利率體系，建立適時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整再貼現(xiàn)率等中央銀行基準(zhǔn)利率的機(jī)制。

　　動(dòng)態(tài)調(diào)整再貼現(xiàn)率將會(huì)帶來什么變化？一般說來，再貼現(xiàn)或者再貸款利率，關(guān)乎商業(yè)銀行從中央銀行借款的成本，其水平高低直接影響商業(yè)銀行從央行借款的意愿，從而調(diào)節(jié)整個(gè)社會(huì)的貨幣供應(yīng)量。

　　但事實(shí)上，我國目前運(yùn)用再貼現(xiàn)或再貸款的中央銀行基準(zhǔn)利率來調(diào)整社會(huì)利率總水平發(fā)揮作用不是太大，這主要因?yàn)椋�通過再貼現(xiàn)或者再貸款利率調(diào)控我國貨幣供應(yīng)這種方式，在1997年外匯管理體制改革后，其余地就變得很小，目前我國的貨幣供應(yīng)主要通過央行在公開市場發(fā)行央行票據(jù)進(jìn)行外匯占款對(duì)沖來投放。在這種情況下，再貼現(xiàn)和再貸款利率的變動(dòng)影響的余地很小。

　　因此，彭興韻指出，要建立適時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整再貼現(xiàn)率等中央銀行基準(zhǔn)利率的機(jī)制，可能意味著我國的外匯管理體制，即強(qiáng)制結(jié)售匯制度可能要跟著改革。

　　在法定存款準(zhǔn)備金率、超額準(zhǔn)備金利率、再貸款利率、再貼現(xiàn)利率4個(gè)央行基準(zhǔn)利率中，彭興韻認(rèn)為，從發(fā)展趨勢看法定和超額準(zhǔn)備金利率都將為零。而要建立動(dòng)態(tài)調(diào)整再貼現(xiàn)率的機(jī)制，還需要有完善的貨幣市場和一整套完善的央行公開市場操作體系，同時(shí)商業(yè)銀行本身的利率定價(jià)比較科學(xué)和敏感。

　　至于完善差別存款準(zhǔn)備金制度，巴曙松認(rèn)為，推出差別存款準(zhǔn)備金率，是央行給

　　用衍生品化解風(fēng)險(xiǎn)

　　對(duì)于央行一再提及的推出利率衍生品，專家認(rèn)為，下一個(gè)很可能被推出的利率衍生品就是利率期貨。

　　這是因?yàn)椋�在利率市場化改革的過程中，利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)將比以往大很多。在這種情況下，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)需要更好的金融風(fēng)險(xiǎn)交易手段和工具。而利率期貨可以在一定程度上規(guī)避這種利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　彭興韻表示，推出利率衍生品，對(duì)央行的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也會(huì)有一些影響。衍生品最重要的功能就是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，央行可以根據(jù)這種功能進(jìn)行相應(yīng)的操作。此前，央行也曾采取過了類似方式如貨幣掉期的公開市場操作。

　　央行行長周小川日前在國際清算銀行會(huì)議發(fā)言上曾表示，今年將更多采取貨幣掉期的公開市場操作方式。對(duì)此，彭興韻表示，這是對(duì)2005年7月21日匯率形成機(jī)制改革的一個(gè)重要完善，它建立了央行干預(yù)匯率的機(jī)制。因?yàn)槿魏我粋�(gè)采取浮動(dòng)匯率的國家都不是完全自由浮動(dòng)的，需要央行進(jìn)行干預(yù)。而貨幣掉期既可以起到回籠基礎(chǔ)貨幣的作用，也可以起到干預(yù)匯率水平的作用，因?yàn)樨泿诺羝谑茄胄袑⑼鈪R交給商業(yè)銀行，一年之后再回收回來，它起到了外匯供給的作用，對(duì)