廣發(fā)基金朱平：主流投資者樂觀 這次是否會不同

　　當(dāng)前市場正被樂觀情緒所籠罩，一波沖擊過后，目前最不被投資者看好的防御型股票，資金也許會重新流入

　　廣發(fā)基金 朱平

　　今年，主流的投資者都非常樂觀，市場也一路上漲，有比較多的投資者相信，牛市可

能來了。那么，這一次行情是否會和往年不一樣？

　　市場強(qiáng)勢特征充分

　　上周大盤雖然在周一出現(xiàn)調(diào)整，但市場卻幾乎沒有給場外資金太多入場的機(jī)會就又調(diào)頭向上，強(qiáng)勢的特點(diǎn)表現(xiàn)得非常充分。不過全球股市并不象滬深股市這樣樂觀，美國由于對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂道瓊斯指數(shù)已經(jīng)向下調(diào)整近200點(diǎn)，而日本則由于出現(xiàn)“活力門”事件，散戶大量拋售，并一度由于成交量太大使交易所系統(tǒng)不堪重負(fù)而停止交易。

　　從滬深股市上漲的結(jié)構(gòu)看，最突出的特點(diǎn)仍然是低價股的上漲，這表現(xiàn)在三個方面：一是以鋼鐵、石化這類估值在考慮對價后低于H股的股票上漲；二是以黃金、鉛、鋅、鋁等有色金屬股票的持續(xù)上漲；三是一些絕對價格較低的股票如汽車股的跟隨性上漲。不過消費(fèi)、零售、公路等與經(jīng)濟(jì)增長率波動相關(guān)性不大的股票則在本輪上漲中處于最不利的地位，由于其估值既不像一些科技股那樣高，也不像周期類股票那樣低，市場對其失去了方向，紛紛拋售這些股票，使得持有這些股票較多的基金成為本年表現(xiàn)最不理想的基金品種。

　　市場矛盾并沒有根本解決

　　現(xiàn)在已沒有人懷疑本輪持續(xù)一個多月的行情是起于基本面的，股改對價短期對市場的利好作用在這次行情中表現(xiàn)得最為充分，就像去年中小板企業(yè)集中股改使得中、小企業(yè)普遍出現(xiàn)了賺錢效應(yīng)一樣，這一個月來的賺錢效應(yīng)同樣使市場非常樂觀，以至于只要有股改的消息股票立刻大漲甚至漲停。這種現(xiàn)象一方面是在彌補(bǔ)去年第四季度大盤的調(diào)整，另一方面是來自于市場對2006年經(jīng)濟(jì)預(yù)期從悲觀到樂觀的改變。

　　不過，市場仍然存在幾個不利的方面：首先是2006年的經(jīng)濟(jì)仍然是不確定的，預(yù)期可以改變，但預(yù)期的不確定性是不可改變的。事實(shí)上對經(jīng)濟(jì)較樂觀的看法只是在一個多月前才開始變成市場主流的，這其實(shí)可以在很短的時間內(nèi)再次發(fā)生轉(zhuǎn)變。隨著年報和第一季度季報的公布，市場在經(jīng)濟(jì)基本面沒有發(fā)生重大變化的前提下單邊上漲是難以為繼的。

　　其次，市場普遍預(yù)期3月份人大會議之后，再融資將啟動。再融資啟動后對市場的沖擊將取決于大盤的點(diǎn)位有多高，如果市場估值較高，再融資的數(shù)量或計(jì)劃再融資的企業(yè)會非常多，這就會對大盤造成相當(dāng)大的沖擊。

　　最后，本輪行情最重要的基本面因素是股改，這可以從目前股票上漲的結(jié)構(gòu)上看出，G股上漲的幅度遠(yuǎn)小于將要股改的股票，所以當(dāng)G股越來越多之后，市場上漲的動力會越來越弱。而現(xiàn)在由于市場非常樂觀，將股改股票的股價基本上都已包含對價的預(yù)期，好像去年一樣，當(dāng)股改股票復(fù)牌當(dāng)天出現(xiàn)貼權(quán)的時候也將是市場面臨重大壓力的時候。

　　這次是否不一樣

　　去年年初的時候，市場中看多的投資者也不在少數(shù)，而在去年初的那次行情中以持續(xù)成長類股票為代表的股票漲幅也在40%以上。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期變壞以及股改展開后，市場出現(xiàn)了崩潰，這次崩潰直到擊穿1000點(diǎn)之后才止住。現(xiàn)在人們還不知道是什么力量把市場從崩潰中拉出，但有一個結(jié)論卻是可以肯定的，市場再一次不像悲觀的投資者預(yù)期的那樣跌到800點(diǎn)或600點(diǎn)，而是回到了價值一邊。

　　今年我們面對的是另外一種情況，那就是主流的投資者都非常樂觀，市場也一路上漲，有比較多的投資者相信，牛市可能來了，所以這一次是否會不一樣？

　　從長期來看，基本面也就是企業(yè)的盈利水平永遠(yuǎn)是決定股市估值水平根本因素，中國也不例外；不過短期而言，股票的供需是股市漲跌的直接原因。從這個角度分析，本輪行情的發(fā)展可能會有以下幾個結(jié)論：

　　首先，如果從上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)的角度看，近20倍市盈率水平面的估值是較高的，所以如果以上證指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，2006年的上漲幅度不會太大。不過滬深300(資訊 行情 論壇)指數(shù)14倍左右的市盈率水平，尤其是在考慮對價之后，目前的股價即使是全流通，其對投資者的吸引力仍大于風(fēng)險壓力。

　　其次，中國股市的總市值相對于儲蓄仍較小，所以如果大量資金流入股市，會給市場帶來短期較大風(fēng)險，因?yàn)楣筛闹�后發(fā)行的市場化會隨之而來，較高的估值肯定對企業(yè)融資有利，對流通股東不利。

　　最后，市盈率較高的股票及周期性的低價股近期漲幅較大，但其風(fēng)險也同樣比較大。市盈率較高股票的風(fēng)險來自于兩個方面：一是對2006年的成長性要求比較高，如果盈利增長率低于預(yù)期，其股價的下調(diào)將不可避免；二是減持和再融資的壓力，如果非流通股東尤其是小的法人股東認(rèn)為價格較高，減持會是一個合理的結(jié)果，這對股價的壓力是明顯的，而太貴的股價同樣還會帶來企業(yè)再融資的沖動，這同樣也會產(chǎn)生壓力。周期性股票的上漲則取決于經(jīng)濟(jì)的增長和產(chǎn)能的擴(kuò)張。去年較低的估值和較高的對價是這些股票上漲的動力，若這批股票的PE值過高的話，再融資的壓力就開始顯現(xiàn)；另一方面，這些股票對未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改變最敏感，所以其風(fēng)險最大。反而是目前最不被投資者看好的防御型股票，從稍長一點(diǎn)的時間看，其風(fēng)險最小，收益穩(wěn)定，當(dāng)市場的樂觀情緒退潮后，資金也許會重新流入。