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陳禮華 長盛基金管理有限公司副總經(jīng)理
知識和能力是兩回事，在中國近代政治史上王明大概是理想主義的犧牲品了。據(jù)說毛澤東說他不懂三件事：一人是要吃飯的；二不吃飯是要死人的；三飯是要一口一口吃的。其實，王明在那個時代是貨真價實留過學的高級知識分子。
對于有些人來說，不能自如地駕馭知識可能會有災難性后果。玄機在于，世界并不會按照我們的公式一成不變地運轉。我很喜歡給我4歲多的孩子講“瞎子摸象”的故事，一共四個瞎子每個人在它那個摸索的局部，都很正確：摸到象腿的說大象像根柱子；摸到耳朵的說大象就像月亮一樣園———在他那個局部，全都沒有錯，但放到全局，就真的錯了。每一個局部的正確，卻可能帶來全局性的錯誤。為什么？要看你整個的邏輯是否周延。是否周延就是信息是否不對稱。兵法云：多算勝，少算不勝，就是這個意思。算無遺策，然后可勝，但這很難。給寶貝兒子講故事的好處之一就是讓我們在童話故事的世界里，找一面鏡子時常照照自己。
再一個就是三國諸葛揮淚斬馬謖。馬謖的邏輯錯了嗎？沒有，但不符合實際。他只知道“依山結寨”，在這一方面他有十分正確的邏輯，但此山乃孤山，沒有水源，結果魏兵一圍，蜀兵自亂。實踐證明，僅靠熟讀兵書不可以打勝仗。不讀兵書可以打勝仗嗎？有可能，但會建立在走很多彎路、死很多人的基礎上。必須活用知識才能賺錢。
講兩件投資中的真事。一個是去年剛開始股改不久，金牛轉債的持有人不得享受對價，逼得很多不能進行股票投資的保險機構或債券基金拋售大量轉債，轉債價格大幅下跌，投資人損失不小。其實，由于轉債在轉股期內可隨時轉成股票，因此對轉債持有人應該視同股票投資人給予相應對價，上市公司之所以這么做，就是要逼你轉股。當民生轉債(資訊 行情 論壇)持有人也不能享受對價時，民生轉債又開始暴跌。如果這個成為定式，那么所有的轉債都要立刻賣掉，因為它會重復同樣的下跌過程。
有一位同行跟我辯論，說不談純債價值，所有的轉債期權價值都沒有得到體現(xiàn)。但問題是，如果你不能或不愿轉股，除非轉債能立即上漲30%，否則損失是一定的。當然后來市場又出現(xiàn)了華菱轉債這樣的樣板，要么不享受對價，要么大家能掙七到八個價內權證，讓轉債持有人自己選擇，典型的“囚徒困境”，真是股改的奇思妙想。這樣一來，轉債和正股一道上漲，轉債大多也已轉股，皆大歡喜。翻開孫子兵法，開篇第一句就說，“兵者，詭道也。兵無常勢，水無常形。”果然如此，要是做一個書呆子來投資轉債，非給忽悠得找不著北不可。
再就是關于CPPI(投資組合保險策略)的實踐和爭論，從其名字可知是泊來品。基本原理是用固定收益類證券收益等可預期收益設置防守墊，來對組合中的風險暴露頭寸進行有計劃的管理。首先，根據(jù)制度，如果看多，而且風險資產(chǎn)比例較大，但實際結果卻是凈值下跌，就需要強制減倉，因此強制性減倉肯定發(fā)生在下跌以后(主動性的減倉一般發(fā)生在上漲以后)。
其次根據(jù)制度，通過CPPI來控制風險，并通過調整K值把預期加入到策略中。這樣預期和市場一致，制度不影響操作；預期和市場不一致時，看空而市場上漲，將會少賺，看多而市場下跌，可以少虧，但反對者認為關鍵是買的品種要漲，買的品種跌了用什么制度都不行，因此風險控制制度沒有什么用；倉位控制也是，看多就加倉，看空就減倉，風險控制制度只會妨礙操作，沒有什么大用處；第三，根據(jù)制度，有利潤時可以加大風險資產(chǎn)比例，下跌時快速止盈或者下跌時止損，反對者認為這是追漲殺跌。
中國股市呈現(xiàn)出有別于一般新興市場的特點：由于其特有的制度性約束，股指不僅周期波動性大，而且從一定時期來看，箱體運行特征顯著。只有當市場風險問題完全解決或市場制度建設已相當完善時，這種局面才可能改觀。因此，從中國股市的實際出發(fā)，在現(xiàn)階段應結合市場實際改“恒定比例”為“可變比例”：當風險資產(chǎn)價格上漲時，隨著漲幅的增加而適當減少風險暴露頭寸，鎖定收益，上漲越多，鎖定越多，而不是上漲越多追加越多(根據(jù)我們對中國市場現(xiàn)階段的理解，認為止盈策略非常重要)；當風險資產(chǎn)價格下跌時，需依靠可行的風險控制程序及時地、嚴格地止損；當風險資產(chǎn)價格下跌到相當程度、風險較充分釋放以后，在確保防守墊安全基礎上，又可通過調高K值有序、分步增加風險資產(chǎn)的倉位。行之有效的技術手段是準確計算并科學設置防守墊和價值線，定期調整風險系數(shù)。這樣做雖然在市場上漲時可能會落后市場，但在市場下跌時卻可以保護資產(chǎn)的安全，而且凈值的波動會非常平滑。
為什么不同的人使用同樣的策略會有截然不同的結果？原因就是不同的人對事物的認知不同。還是古人說的好：運用之妙，存乎于心！
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