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作者為南方基金管理公司投資總監 王宏遠
中國市場正在經歷著偉大的變革——股權分置改革，這個改革將會對市場帶來深遠影響。
目前市場上有一些所謂的"防御性"股票的市盈率高達20～30倍，市場給這些個股如
此高市盈率的理由是這些個股未來一、兩年每年業績有20%～30%的成長，但是成熟市場給同樣高的市盈率則需要未來五年每年的平均成長性有20%～30%。在經濟降溫的階段向華爾街學習防御性投資理念是正確的，但是片面地學習表象，而沒有理解實質只會形成"防御性泡沫"，隨著泡沫的進一步堆積，其破滅是必然的。
相反，藍籌股尤其是股改中配合有權證安排的大藍籌公司的未來前景尤其值得看好。股改之后，A股上市公司的估值水平已經與全球主要新興市場12～13倍的平均市盈率接軌。制約A股上漲的主要原因是上市公司財務數據的公信力不足及市場參與者信心不足。
而股改之后，A股藍籌股的估值將以H股的定價體系為重要參照，考慮到H股是基于全流通下的定價，且這種定價是市場化和具有國際公信力的，藍籌股前景值得看好。中興通訊在A股股改停牌期間，H股漲了30%多，對其A股復牌后直接填權的走勢起到了積極作用。
目前在同時擁有A股和H股的公司中，有少數公司A股和H股的差價在10%以內，而預期股改中A股流通股東平均將得到10送3股左右的綜合對價，這樣買入A股在短期內就存在20%以上的套利機會。即使按照最壞的打算，這些H股在未來兩三個月內果真下跌20%以上，那么，A股市場其它藍籌股的下跌幅度肯定也不會小，投資上述A+H套利股的零收益與投資其它藍籌股的20%左右的負收益相比，仍然具有相對超額收益。
權證等衍生產品在股改中的引入，在A股市場上具有劃時代的意義。認沽權證的出現，可以大大提高上市公司的公信力。最起碼，在認沽權證存續期間，諸如大股東侵害流通股東利益，上市公司利潤被關聯交易轉移到集團公司等現象會暫時消失，上市公司的高管和大股東會盡心盡力地做好經營。這樣有認沽權證公司的公信力提高了，投資這些公司自然會有超額收益，即使在權證二級市場價格降溫以后，仍然會有豐厚的高于市場平均水平的收益，何況許多權證本身還有內在價值。
香港市場的情況就是如此，盡管股票很多，但主要的成交量都集中在少數大藍籌及其衍生品種上，未來A股市場也將呈現這樣的格局。外資對內地市場的影響和推動作用日益明顯，根據外資注重風險和收益配比的特點，外資將樂于通過衍生產品來對沖風險，因此具有衍生工具的大藍籌股將會受到更多資金的青睞。
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