銀華基金：排名不是唯一指標(biāo) 絕對(duì)收益是硬道理

　　□ 本報(bào)記者 韓如冰

　　作為一個(gè)共同基金，我們不得不接受所有投資者與媒體的排名與挑選，我們會(huì)將這一壓力向基金經(jīng)理轉(zhuǎn)移，銀華的基金經(jīng)理考核是一年一度的，年終排名會(huì)在考核中占據(jù)一定分量，但卻不是唯一的考核指標(biāo)，能否為投資者帶來(lái)絕對(duì)收益才是衡量一個(gè)基金經(jīng)理稱職與否的最重要依據(jù)，畢竟每一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品存在的唯一價(jià)值就是為客戶創(chuàng)造收益。

　　據(jù)晨星基金評(píng)價(jià)中心數(shù)據(jù)顯示，截至2005年12月30日，銀華優(yōu)勢(shì)(資訊 凈值 論壇)企業(yè)基金凈值增長(zhǎng)率為8.93%，在63只配置型基金中排名第八；銀華-道瓊斯88精選基金，凈值增長(zhǎng)率10.26%，是2005增長(zhǎng)率最高的開(kāi)放式指數(shù)基金。2005年9月底成立的銀華核心價(jià)值優(yōu)選基金，截至1月13日，最新凈值為1.12元，在同期發(fā)行的基金中表現(xiàn)出色。

　　石松鷹 打造有效投資管理模式

　　記者：銀華旗下

　　石松鷹：2005年下半年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期出現(xiàn)了整體上調(diào)，這是一個(gè)市場(chǎng)信心恢復(fù)的重要標(biāo)志，銀華的投資團(tuán)隊(duì)把握了這個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，及時(shí)在投資策略上進(jìn)行調(diào)整，積極增持金融、房地產(chǎn)、通訊設(shè)備、貴金屬等價(jià)值明顯被低估的行業(yè)，并獲得了豐厚回報(bào)。可以說(shuō)，我們?cè)?005年取得的投資業(yè)績(jī)是至上而下整個(gè)投資團(tuán)隊(duì)協(xié)作、交流與判斷的成果，與遵循價(jià)值投資理念、全面的宏觀策略研究以及精細(xì)的估值研究方法密不可分。

　　銀華基金追求基金整體業(yè)績(jī)的穩(wěn)定，在發(fā)展中也逐步形成自己的投資風(fēng)格。特別是在投資流程中，建立了貫穿投資全流程的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度，形成了一套完善、有效的投資管理模式，將投資團(tuán)隊(duì)集體判斷和基金經(jīng)理具體負(fù)責(zé)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)。　記者：據(jù)了解，銀華基金的投資和研究部門(mén)是一體化的，那么如何保證組織內(nèi)部的溝通順暢？這樣的架構(gòu)對(duì)最后的投資決策有什么好處？　

　　石松鷹：銀華基金的投資和研究部門(mén)一體化，投資與研究人員本身就在同一個(gè)平臺(tái)上，在任何時(shí)候均可隨時(shí)交流，除了日常的工作交流之外，我們還通過(guò)基金經(jīng)理每月需求反饋、研究員每日工作底稿匯報(bào)、公司初次報(bào)告與重要調(diào)研報(bào)告的答辯、建立并維護(hù)股票庫(kù)、備選股票的評(píng)級(jí)討論等途徑進(jìn)行更加充分的溝通。通過(guò)我們?cè)O(shè)計(jì)的這些溝通渠道，實(shí)現(xiàn)了關(guān)于投資決策信息在團(tuán)隊(duì)內(nèi)有效率地傳播：首先是投資團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的溝通與討論非常充分，對(duì)市場(chǎng)認(rèn)識(shí)更加深刻；其次是重要公司的答辯等為重點(diǎn)公司投資提供了充分的信息與信心；最后股票庫(kù)管理制度極大的規(guī)范了基金經(jīng)理的投資行為，規(guī)避了不必要的風(fēng)險(xiǎn)。這樣的投資管理模式，使各只基金既遵守公司統(tǒng)一的管理，又保持獨(dú)特的投資風(fēng)格，確保公司長(zhǎng)期內(nèi)不出現(xiàn)重大投資失誤，規(guī)避由于個(gè)人原因?qū)е禄�金投資失誤和投資風(fēng)格突變的風(fēng)險(xiǎn)。

　　記者：基金永遠(yuǎn)回避不了排名的壓力。在銀化內(nèi)部，對(duì)基金經(jīng)理的考核是一年一度的嗎？那么這個(gè)年終排名在考核中所占的比重有多大？

　　石松鷹：作為一個(gè)共同基金，我們不得不接受所有投資者與媒體的排名與挑選，我們會(huì)將這一壓力向基金經(jīng)理轉(zhuǎn)移，銀華的基金經(jīng)理考核是一年一度的，年終排名會(huì)在考核中占據(jù)一定分量，但卻不是唯一的考核指標(biāo)，能否為投資者帶來(lái)絕對(duì)收益才是衡量一個(gè)基金經(jīng)理稱職與否的最重要依據(jù)，畢竟每一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品存在的唯一價(jià)值就是為客戶創(chuàng)造收益。

　　黃小堅(jiān) 提前判斷不確定性影響

　　記者：　在目前這種大環(huán)境下，很多上市公司存在著不確定性，尤其是在贏利能力上，你們?nèi)绾卧u(píng)判上市公司的投資價(jià)值？

　　黃小堅(jiān)：上市公司的經(jīng)營(yíng)尤其是盈利必然存在不確定性，無(wú)法回避，我們所能做的是提前判斷這種不確定性及其對(duì)企業(yè)贏利的影響，并對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)做出判斷。需從多個(gè)層面來(lái)分析：首先看宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)及其上下游行業(yè)間的發(fā)展?fàn)顩r，將對(duì)企業(yè)的生存環(huán)境產(chǎn)生影響。其次是從公司自身經(jīng)營(yíng)管理上來(lái)把握，包括公司管理層的職業(yè)素養(yǎng)；公司所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局及公司的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)；公司及其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)策略；公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性等。

　　記者：受新制度、新環(huán)境沖擊，哪些類型的公司和投資品種會(huì)受更大的沖擊？銀華基金更看好什么類型的企業(yè)？看好哪些行業(yè)？

　　黃小堅(jiān)：我們認(rèn)為2006年是宏觀經(jīng)濟(jì)減速和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型年，宏觀經(jīng)濟(jì)減速后部分行業(yè)將面臨產(chǎn)能過(guò)剩競(jìng)爭(zhēng)加劇和盈利下降的問(wèn)題，同時(shí)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型要求注重環(huán)保，降低資源消耗等。因此，粗放式增長(zhǎng)、管理效率低下、環(huán)保欠帳較多、能源消耗多、沒(méi)有創(chuàng)新能力的企業(yè)受到的沖擊會(huì)較大。

　　銀華基金管理公司一直將宏觀經(jīng)濟(jì)研究和政策研究放在了相當(dāng)重要的位置。在2005年股市下跌中，公司對(duì)受宏觀政策影響較大的周期性行業(yè)進(jìn)行了重新評(píng)估，并在投資策略上進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。對(duì)因緊縮政策導(dǎo)致贏利水平驟降的上市公司相應(yīng)下調(diào)估值，并進(jìn)行資產(chǎn)組合的調(diào)整，挖掘出安全邊際最大、價(jià)值被低估的上市公司進(jìn)行投資。

　　鑒于此，2006年我們選股的邏輯是選擇向下空間有限，而向上空間廣闊的股票；側(cè)重成長(zhǎng)類股票；同時(shí)著重選取估值彈性大的股票，盡量回避預(yù)期充分的公司。

　　許翔 增強(qiáng)投資規(guī)避指數(shù)化缺陷

　　記者：你認(rèn)為銀華-道瓊斯88基金相對(duì)其他指數(shù)基金的優(yōu)勢(shì)在哪里？中國(guó)證券市場(chǎng)缺乏對(duì)沖機(jī)制，對(duì)指數(shù)基金投資的影響有多大？

　　許翔：首先在指數(shù)選擇上，道瓊斯88指數(shù)為跨市場(chǎng)的指數(shù)，其成分股的選擇范圍為所有A股上市公司；而其他許多指數(shù)基金，其指數(shù)標(biāo)的往往只包含上交所或者深交所的上市公司。所以，比較而言，道瓊斯88指數(shù)基金投資的選擇范圍更寬，有機(jī)會(huì)享受更多優(yōu)質(zhì)公司上漲帶來(lái)的收益。

　　另外，銀華-道瓊斯88基金為增強(qiáng)型指數(shù)基金，并不是嚴(yán)格的更蹤指數(shù)。許多指數(shù)的編制，為了強(qiáng)調(diào)科學(xué)性，往往不能剔除一些治理結(jié)構(gòu)不好的公司；還有，部分優(yōu)質(zhì)公司往往不能被及時(shí)選進(jìn)指數(shù)。加強(qiáng)型的指數(shù)投資可以避免指數(shù)編制的一些缺陷。

　　當(dāng)然，由于目前中國(guó)證券市場(chǎng)缺乏對(duì)沖機(jī)制，在市場(chǎng)單邊下跌的過(guò)程中，投資指數(shù)基金并不具有優(yōu)勢(shì)。但是在市場(chǎng)形勢(shì)好轉(zhuǎn)的時(shí)候，缺乏對(duì)沖機(jī)制對(duì)投資的負(fù)面影響相對(duì)較少。

　　記者：最近市場(chǎng)行情在逐步轉(zhuǎn)好，你認(rèn)為目前是投資者選擇投資指數(shù)基金的好時(shí)機(jī)嗎？2006年道瓊斯88基金的投資方向是什么？

　　許翔：在市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)暖的時(shí)候，投資指數(shù)型基金可以充分享受市場(chǎng)上漲的好處的。由于銀華-道瓊斯88基金是增強(qiáng)型指數(shù)基金，因此一方面有機(jī)會(huì)享受指數(shù)基金的各種好處，另一方面可以通過(guò)適當(dāng)?shù)募訌?qiáng)投資規(guī)避完全指數(shù)投資的缺陷。

　　我們認(rèn)為，2006年的A股市場(chǎng)將面臨轉(zhuǎn)折性的重大機(jī)遇，所以最好的投資策略就是買(mǎi)入股票。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的軟著陸及股權(quán)分置后市場(chǎng)整體估值水平的下降，A股的投資價(jià)值得到明顯的提升。而人民幣持續(xù)升值預(yù)期及中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的良好前景又不斷吸引海外資金流入，QFII額度不斷增大也為海外資金進(jìn)入市場(chǎng)提供了渠道。

　　王華 減少擇時(shí)操作

　　記者：保本基金的凈值增長(zhǎng)主要來(lái)源于債市上漲。展望2006年，保本基金的投資機(jī)會(huì)在哪里？

　　王華：2006年，保本基金將加大對(duì)股票的投資，利用股票市場(chǎng)的回暖，增加股票投資倉(cāng)位，為持有人爭(zhēng)取更大的收益。保本基金的股票投資，將以大盤(pán)藍(lán)籌為基礎(chǔ)，跟蹤市場(chǎng)長(zhǎng)期熱點(diǎn)，減少擇時(shí)操作。

　　記者：固定收益品種在2005年的表現(xiàn)不俗，但貨幣基金收益率走低卻是不得不面對(duì)的問(wèn)題。對(duì)此，你怎么看？

　　王華：銀華基金一貫高度重視固定收益品種的投資。在債券投資上，銀華基金緊緊把握基準(zhǔn)利率變化趨勢(shì)，通過(guò)精確分析債券的絕對(duì)和相對(duì)價(jià)值，力求獲得超額收益，并采取積極穩(wěn)妥的交易組合策略以實(shí)現(xiàn)組合收益最大化，為基金持有人創(chuàng)造價(jià)值。　

　　因?yàn)閭�券市�?chǎng)的牛市，對(duì)應(yīng)的是債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的收益率下滑，貨幣與貨幣市場(chǎng)利率長(zhǎng)期同向變動(dòng)。因此2005年，貨幣市場(chǎng)基金收益率走低是必然。

　　蔣伯龍 估值模式本土化

　　記者：基金是否可以通過(guò)借鑒國(guó)外投資機(jī)構(gòu)挖掘上市公司價(jià)值的做法，來(lái)挖掘和培育我們自己的投資理念呢？

　　蔣伯龍：國(guó)外投資機(jī)構(gòu)深度挖掘上市公司價(jià)值最典型的代表就是巴菲特，他的深度挖掘、長(zhǎng)期持有的價(jià)值投資理念值得我們努力去學(xué)習(xí)和去實(shí)踐；但由于中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷、證券市場(chǎng)制度也不完善，真正具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的企業(yè)十分有限，因此完全照搬這種模式也存在局限性。我們預(yù)計(jì)，隨著股權(quán)分置問(wèn)題的解決、市值考核和股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的引入、證券市場(chǎng)法規(guī)的成熟，A股市場(chǎng)將呈現(xiàn)新的發(fā)展局面，這種模式的適用性會(huì)越來(lái)越好。

　　記者：股權(quán)分置改革對(duì)基金估值提出重大挑戰(zhàn)，基金投資策略會(huì)改變嗎？

　　蔣伯龍：在股改剛開(kāi)始的時(shí)候，市場(chǎng)熱衷于簡(jiǎn)單地追尋股改對(duì)價(jià)的“尋寶游戲”，但從目前來(lái)看，隨著股改進(jìn)程的推進(jìn)，市場(chǎng)逐漸恢復(fù)到價(jià)值投資的軌道。我們認(rèn)為，股權(quán)分置改革不會(huì)影響基金的總體投資策略，我們依然堅(jiān)持價(jià)值投資理念，選擇基本面良好的公司作為投資對(duì)象。當(dāng)然，對(duì)價(jià)水平的高低會(huì)造成好公司之間吸引力有不同程度的改變，進(jìn)而在一定程度上會(huì)影響股票配置的次序和多寡。同時(shí)，創(chuàng)新型的股改方案也會(huì)創(chuàng)造一些新的機(jī)會(huì)，這將是我們重點(diǎn)要關(guān)注的投資機(jī)會(huì)。總體來(lái)看，股權(quán)分置改革將解決市場(chǎng)制度本身最內(nèi)在的矛盾，我們認(rèn)為，股改的推進(jìn)對(duì)A股市場(chǎng)具有長(zhǎng)期性、基礎(chǔ)性的利好作用。