廣發基金投資總監朱平：2006下半年更有利投資

　　如果市場上漲，下半年會比上半年更有利。而H股估值水平可能會起到估值中樞作用，A股股價很可能會圍繞H股價格水平波動

　　廣發基金管理有限公司 朱平

　　2006年第一個交易周大盤沒有出現許多人預期的調整，而是以強勁的方式量價齊升，

這給市場的沖擊力是巨大的，牛市的論調又一次出現在各種媒體上，場外的資金也真正感受到了壓力。由于中國股市開市時間較晚，在此之前，全球股市由于美聯儲暗示加息即將結束以及2006年全球經濟更趨樂觀的刺激下已普遍上漲，中國股市開市后的上漲與全球股市的聯動對投資者來說也許只是偶然，也許意味著是一種質變，這兩個不同的結論短期而言沒有什么不同，但卻影響著股市今后的發展。

　　為什么上漲

　　行情從去年12月5日開始，在12月中旬基本確立，但當時市場對此并沒有太重視，而以藍籌股為中心的價值類股票的上漲也給人一種基金年底拉升凈值的表象。但如果從另一個角度分析，則會有一個完全不同的結論。去年下半年大盤從1230點回調后，出現罕見的時間長達一個月的橫盤，其原因在于短線資金由于時間接近年底以及擔心全流通的風險而陸續離開股市。但大盤在調整中由于股改范圍的擴大，其估值優勢日漸明顯和明確，因此許多長線資金在這個時段陸續進行戰略性的布局。不過長線資金入市的強度并不大，與短線離場的資金處于一種弱平衡之中。到了12月，這種弱平衡被徹底打破了。

　　首先是一批優質股票，如中興、招行、華僑城等股票集中股改，我們知道在接下去的兩到三個月內，還有更有優質企業進行股改，所以機場、高速這些前期受到拋售的股票近期也大幅上漲，這批股票不僅對價幅度普遍高于10送2.5，還采用了受市場歡迎的權證方案。由于其市場值大，這個因素是打破年前弱市平衡最強有力的推動力。

　　其次，中國統計局在上月中旬公布對中國GDP重新普查的數據，表明中國GDP少算了16.7%，而且少算部分的90%可能來自服務業。這表明中國經濟中投資所占比例比先前有大幅下降，而消費占比則大幅上升；同時，凈出口對GDP增長的貢獻率也下降不少。因此，中國經濟不僅更健康，中國經濟增長對外貿的依賴也不如大家預期的那么高。

　　最后一個因素是資金。資金的作用來自兩個方面：一是一月的日歷效應，年初總是資金建倉的最重要時間，其中有些運作機制更市場化和靈活的資金年底就會開始入市；二是資金有一個自我放大的效應，由于年底大盤走強的趨勢日漸明朗，有些觀望的資金也加快了入市的節奏，這個結果表現在股市中就是大盤的一路上漲。

　　行情向何處去

　　行情會走向何方不僅是已入市資金所關心的，也是更多場外觀望的資金所關心的。對這個問題的分析可以有兩種不同的思路：一種是資金做市的角度，一種是基本面分析的角度。

　　資金做市的行情會根據題材和資金運作的規律來展開，最可能的軌跡是以股改為中心，在三月之前獲得20%左右的盈利出局，等待全流通的開始。這樣的模式與前兩年類似，大漲之后出現比較深度的回調，由于全流通的沖擊，這種回調也許會比前兩年的幅度更深。因此，長線投資者是非常不愿意這種局面出現的，另一方面，監管部門為使股改順利進行，為讓全流通平穩到來，對此也會非常謹慎。所以行情以這種方式發展不僅會受到長線資金的壓制，也很可能會導致監管部門放開再融資以增加股票供給來平穩股市。所以本輪行情再次出現先漲后跌的模式并不是很容易。

　　分析以基本面為基礎的行情則必須要分析宏觀經濟，2005年全球經濟在人們的擔憂中度過，高油價沒有壓低增長率，美國加息也沒有使房地產崩潰，更沒有降低美國人的消費。雖然美國經濟有所下降，但日本和德國卻出現復蘇的勢頭，所以研究機構紛紛上調了2006年世界經濟增長，比如瑞士一波把2006年世界經增長率調高到4.9%，僅次于高峰時2004年的5%。中國的情況如出一轍，典型的是房地產，即使上海下半年

　　因此，考慮到全流通的影響，從基本面的角度分析，可以得出兩個結論：一是如果上漲，下半年會比上半年更有利；其次，全球股市的估值水平，尤其是H股的估值水平可能會起到估值中樞的作用，也就是說A股股價很可能會圍繞H股的價格水平波動。目前A股在考慮對價因素后如果仍比H股便宜則仍存在上漲空間，不過2006年企業盈利的水平才是決定今年是否存在更大投資機會的關鍵因素，現在看來這種可能性還是比較大的。

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