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一月效應
上兩周年末基金的粉飾櫥窗活動搞得紅紅火火，一批基金重倉股借著良好的市場預期出現(xiàn)較大幅度的上揚，帶動基金凈值整體出現(xiàn)較大的正收益。上證綜指上周漲幅為1.41%，而整個12月份全月連續(xù)收出四根陽線，全月漲幅達到5.62%。由于12月份指數(shù)已經累積了一定的漲幅，市場在未來一到二周內存在一定的獲利回吐壓力。但從另一個角度看，伴隨人民
幣升值預期的更加明朗和股改的深入推進，市場存在相當?shù)馁I盤支撐，我們預計市場的獲利回吐壓力會比較有限，有一批估值合理的股票在未來一個月內仍會獲得明顯的超額收益。
每年的一月份都是大家非常關注的月份，大家都希望有個開門紅討個吉祥的象征。看盤高手則常常關注節(jié)后第一天的強勢股，往往這批個股在未來的一年中會有突出的表現(xiàn)。從中國股市歷史表現(xiàn)來看，雖然一月份收陽線的比例不是很高，但第一季度指數(shù)上漲的概率卻是很高的(見表一)。由于上年末市場往往會因為資金緊張而出現(xiàn)下跌，而隨著資金在新的一年重新流入市場的，帶動市場出現(xiàn)整體上揚也是合理的結果。
指數(shù)表現(xiàn)在月度或季度出現(xiàn)一定的規(guī)律并不是中國證券市場僅有的現(xiàn)象，國外的研究者在研究有效市場理論的時候發(fā)現(xiàn)，市場并非像有效市場理論描述的那樣是無法預測的，其運行模式存在種種統(tǒng)計上的規(guī)律，他們把這些現(xiàn)象叫做不規(guī)律現(xiàn)象(Anomalies)，而這其中就有股票價格的季節(jié)運動(Seasonal Movements in Security Prices)和一月效應(January Effect)。Rozeff和Kinney在1976年的一篇論文中揭示，在1904年到1974年的區(qū)間里，簡單平均(Equal weighted)的紐約證交所指數(shù)存在明顯的季節(jié)運動，指數(shù)在一月份的平均收益達到3.5%，而其他月份的平均月收益僅為0.5%。并且，由于簡單平均的指數(shù)實際上是放大了小市值個股在指數(shù)中的權重，因此可以推斷一月份指數(shù)的超額收益主要是由小市值個股帶來的。進一步的研究表明，在16個國家的指數(shù)中，有15個國家的指數(shù)在一月份存在明顯的超額收益(Gultekin 1983)，這其中包括日本、英國、加拿大等國家，在比利時、荷蘭和意大利，指數(shù)在一月份的收益甚至超過了全年的平均收益。
更有趣的研究表明，CAPM模型只不過是一月效應的反映。Tinic和West(1984)的研究表明，高風險股票(高Beta值)的超額收益絕大部分來自于一月份，在其他月份中高風險并不帶來高收益。而De Bondt的Thaler發(fā)現(xiàn)，對于過去五年中的失敗者或勝利者，他們在后續(xù)年頭中獲得的反向超額收益主要都體現(xiàn)在一月份。
再回到未來一個月的中國證券市場，在全球流動性過剩的金融格局下，人民幣升值似乎已經成為全球投資的一個重要方向，在香港市場的人民幣資產被不斷推高的情況下，A股的估值水平也自然會跟著水漲船高，我們相信人民幣升值的投資主題仍將主導未來一到二個月的A股市場行情，而相應的股票也仍會有良好的市場表現(xiàn)。(交銀施羅德基金管理公司供稿)
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