南方基金：2006年A股市場結(jié)構(gòu)調(diào)整將進(jìn)一步深化

　　南方基金投資報(bào)告認(rèn)為——

　　本報(bào)記者 單羽青

　　南方基金近日發(fā)布的投資策略報(bào)告稱，2006年的A股結(jié)構(gòu)調(diào)整將會(huì)進(jìn)一步深化，影響市場的因素也變得日益復(fù)雜。在此背景下，專業(yè)化的選股能力將變得尤為重要。

　　投資機(jī)遇較難得

　　“若到江南趕上春，千萬和春住”，南方基金用這一詩句描述了明年的A股市場。報(bào)告認(rèn)為，2006年A股投資者將面臨著兩個(gè)獲取超額收益的大背景。一是來自中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)增長、低利率環(huán)境和貨幣長期升值的宏觀環(huán)境；二是來自多個(gè)全市場層面的系統(tǒng)變革同時(shí)進(jìn)行的大背景，變革包括：市場結(jié)構(gòu)性變化、市場制度性變化和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　報(bào)告認(rèn)為，明年的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面偏暖。2006年GDP增速雖有可能放緩，但仍將保持穩(wěn)定，在國際比較中領(lǐng)先；固定資產(chǎn)投資增長仍可維持20%；作為開局之年，“

　　從市場供求關(guān)系看，明年的資金供給面樂觀：一方面，居民儲蓄尤其是定期存款持續(xù)快速擴(kuò)張，M2增長強(qiáng)勁；另一方面，債券收益率下滑，

　　盡管如此，投資者依然擔(dān)心新老劃斷后A股會(huì)面臨更低估值的沖擊，南方基金認(rèn)為，關(guān)鍵是要判斷上述影響是對估值已經(jīng)很低的大盤藍(lán)籌股而言，還是對相對溢價(jià)較高的所謂成長股。

　　結(jié)構(gòu)調(diào)整將深化

　　分析市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整進(jìn)一步深化的原因，報(bào)告認(rèn)為，原因一，A股市場長期存在結(jié)構(gòu)性失衡，70%以上市值上市公司為周期行業(yè)，而周期或投資品受經(jīng)濟(jì)周期拉動(dòng)的大起大落以及供給需求釋放的時(shí)滯，決定了增長無法穩(wěn)定持續(xù)，以指數(shù)為例，成熟市場主板指數(shù)大致涵蓋公司的行業(yè)均衡來自周期、制造、服務(wù)、消費(fèi)和科技；因此，A股市場的非周期上市公司比重有待上升，該調(diào)整一方面來自能從一般競爭中確立起長期優(yōu)勢的現(xiàn)有公司的市值壯大，另一方面則來自IPO，在完成最初的融資任務(wù)后，A股市場的結(jié)構(gòu)將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，非周期性上市公司比重必然上升，目前市場中的結(jié)構(gòu)性稀缺將不再。

　　原因二，以股權(quán)分置改革為契機(jī)，A股市場正經(jīng)歷制度性變化，這將催生市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整。股改不僅一次性推動(dòng)整體A股市場估值水平下降，更重要的是將使A股市場未來發(fā)生變化。優(yōu)化A股市場股票投資收益的來源，如許多公司股改承諾中加大分紅、加強(qiáng)分紅保證措施，該舉措將淡化周期，吸引保守的債券型投資者。優(yōu)化A股市場投資收益來源的組成，增加投資者的安全保障。推動(dòng)A股上市公司的治理改善，部分擁有大量閑置資金或核心業(yè)務(wù)高利率的公司，有能力在此過程釋放隱藏價(jià)值。

　　此外，A股市場的制度創(chuàng)新作為制度性變化的組成部分，如權(quán)證的推出將帶來市場結(jié)構(gòu)的變化，圍繞大盤藍(lán)籌的創(chuàng)設(shè)，將提高這些公司的透明度、治理結(jié)構(gòu)、市場地位、流動(dòng)性與估值水平。在此背景下，A股投資者希望得到的是借助產(chǎn)品創(chuàng)新形成的制度安排與市場化信息(如權(quán)證、回購等制度安排)，如果沒有上述安排的上述公司，由于信息不對稱和逆向選擇因素的存在，僅憑歷史業(yè)績說話的上市公司未來可能會(huì)受到投資者的折價(jià)。

　　最后，股改使管理層未來更有動(dòng)力去推動(dòng)并購來提升業(yè)績。未來并購價(jià)值將越來越受到重視。

　　投資仍面臨困惑

　　盡管2006年A股投資前景看好，但投資者仍然面臨困惑。在對諸如GDP絕對增速高(利好)與GDP增速在放緩(利空)；股改后的國際化絕對估值股低(利好)與新老劃斷后的更低估值(利空)；周期性行業(yè)的低估值(利好)與企業(yè)盈利下滑、增長企業(yè)稀缺(利空)等問題的判斷上均存在分歧。

　　基于對上述因素的綜合判斷，對于明年的行業(yè)配置，報(bào)告認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)調(diào)整(資源產(chǎn)品價(jià)格改革對上下游利益的重新分配、經(jīng)濟(jì)調(diào)整中的政策性行為、

　　談到選股思路，南方基金表示看好現(xiàn)有估值更少受到新老劃斷沖擊、圍繞產(chǎn)品創(chuàng)新能夠進(jìn)一步提高市場地位、稀缺程度沒有發(fā)生改變的公司；能夠通過制度安排、市場化行為(權(quán)證、回購、收購)，提高公司誠信、確認(rèn)公司價(jià)值、改善公司治理與激勵(lì)機(jī)制的公司；存在隱藏價(jià)值或盈利能力、能夠改善治理的公司等。

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