|
諾安平衡基金經理 黨開宇
關于A股市場的估值已經被無數次探討，估值低只是代表市場有上漲的價值基礎，并不代表上漲本身。市場的行情需要多重因素的配合，譬如資金收益率的比較優勢、本幣升值帶來的泡沫、企業管理層良好的股權激勵預期等等。此時，我們需要的是一個行情的契機，也就是需要故事來吸引資金，過多的討論估值已經意義不大。我們觀察到估值之外的幾點：
一是11月底QFII額度審批加快。第二批60億美元額度分配中，除恒生銀行增加0.5億美元外，其余幾筆數額均在1.5億美元至3億美元之間。借鑒臺灣地區的案例，QFII的影響一般在第二批大規模放開后(稅收和外匯資金鎖定優惠政策確定后)產生，并且挑選流動性好、流通盤大、治理結構好、投資者關系好、市盈率低的行業領先企業集中投資。而A股市場的大盤藍籌正具備這種條件。
二是升值預期。人民幣升值的過程會伴隨資金流入和資產泡沫，當大批藍籌的可預期穩定分紅收益率高于存款收益率和房地產的租金收益率時，資金自然會選擇證券市場投資。隨著中國證券市場越來越成為一個開放的市場，我們認為開放初期的市場機會大于風險，這也是我們對未來兩年市場的一個初步認識。
三是伴隨股改的管理層激勵成為市場上漲的催化劑。對占市場多數市值的國企來說，委托代理關系一直是難以化解的矛盾，通過股改的管理層股權激勵，上市公司管理層的利益和公司股東一致起來，更有動機改善經營、提高業績、提高市場估值。我們看到，90年代美國的上市公司高管股權激勵伴隨著證券市場的牛市，其間盡管也發生了諸如安然事件的丑聞，但是在強化信息披露監管之后，市場又重步正軌。
四是財富效應。我們知道，市場是一個正反饋系統，其反身性會使某一種狀態放大并強化。過去的五年，我們經歷的是一個不斷下跌的反饋，下跌、信心喪失、財富縮水、消費不振、下跌。設想一下一旦這個趨勢扭轉，我們可能面臨一個不斷向上的正反饋，宏觀經濟所擔心的消費會因為財富效應而變得樂觀。當然，這一點只是輔助判斷，并不必然導致趨勢的轉變。
總體上，我們認為明后年的市場既有上漲的基礎、又有上漲的契機，制度完善、資金流入的熱情以及市場自身的正反饋效應，使得明年的市場將表現的更加活躍，甚至可能成為下一個牛市行情的起點。
相關專題：基金2005年度回顧與展望
新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。
| 
