銀華基金副總經(jīng)理石松鷹：資金型牛市環(huán)境初具

　　銀華基金管理公司 副總經(jīng)理兼投資總監(jiān) 石松鷹

　　深圳的一手樓價(jià)最近幾個(gè)月出現(xiàn)了大幅上漲，一些原先持幣待購(gòu)的朋友現(xiàn)在惶恐不安，不斷上調(diào)心理底線，這種情況有點(diǎn)類似股市牛市中的現(xiàn)象。

　　從交易的角度來理解，無(wú)論哪個(gè)市場(chǎng)，當(dāng)價(jià)格長(zhǎng)期低迷，而資金供應(yīng)不斷增加，交

易心理又出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)之時(shí)，我們一定要留心一下，是不是價(jià)格上漲的條件已經(jīng)具備？

　　目前國(guó)內(nèi)的主流股票分析師大多看淡A股市場(chǎng)的未來走勢(shì)，對(duì)于其中的一些基本面推測(cè)，我是基本認(rèn)同的。但是，當(dāng)我們從更廣義的資產(chǎn)概念和貨幣角度重新理解股票市場(chǎng)時(shí)，似乎不得不對(duì)上述觀點(diǎn)作一些修正。畢竟，從實(shí)證分析看，股票價(jià)格往往并不同步于經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的波動(dòng)，中間的傳導(dǎo)機(jī)制太長(zhǎng)了。記得2002年時(shí)，一位在海外投行工作的朋友曾提醒我，有可能在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)各類資產(chǎn)的牛市，原因是美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息以后，市場(chǎng)上的資金實(shí)在是太多。當(dāng)時(shí)，我們正生活在A股資金推動(dòng)型牛市泡沫粉碎以后的“綠色恐怖”之中，對(duì)于這種因貨幣供應(yīng)量上升而引發(fā)資產(chǎn)牛市的推論實(shí)在是不敢茍同。但不久之后的很多數(shù)據(jù)證明，這個(gè)推論是正確的。

　　2001年以來，盡管廣義貨幣供應(yīng)量以年均16%的速度遞增，但總體上，資金絕對(duì)量還在從

　　我想，一方面是市場(chǎng)內(nèi)生的原因，趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)以后，交易大眾的心理開始從逐利轉(zhuǎn)向?qū)で蟀踩�；另一方面則是環(huán)境的因素，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和其他類別資產(chǎn)開始表現(xiàn)出越來越大的吸引力。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)從2002年走出低谷，就不斷有資金撤出股票市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而通過投資或借貸的方式進(jìn)入實(shí)體領(lǐng)域。

　　萬(wàn)物有輪回。宏觀調(diào)控后，更確切地說，在新一輪投資熱潮產(chǎn)生的各行各業(yè)的巨大產(chǎn)能相繼釋放后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的普遍預(yù)期投資回報(bào)率已經(jīng)大幅度向下修正；與此同時(shí)，貨幣供應(yīng)依然以較高速度，中央銀行的寬貨幣政策很可能將大批資金推入資產(chǎn)交易，而非政府希望的投資和消費(fèi)領(lǐng)域。即便在目前的狀態(tài)下，我們也傾向于認(rèn)為驅(qū)動(dòng)股票市場(chǎng)上升的外圍環(huán)境已經(jīng)獲得了根本性的改善。

　　問題是，股票市場(chǎng)準(zhǔn)備好了嗎？

　　順著市場(chǎng)下跌的原因去看。經(jīng)歷了四年多的熊市考驗(yàn)和監(jiān)管努力，上市公司治理和信息披露水平總體上有了長(zhǎng)足的進(jìn)步；股價(jià)下跌后，大部分上市公司開始具備一定的投資價(jià)值，至少?gòu)氖袃袈式嵌瓤词侨绱耍?span id="q62sqsuuus" class=yqlink>

　　我想，股票市場(chǎng)要徹底擺脫熊市陰影而步入牛市趨勢(shì)，還需要在社會(huì)心理層面做好更充分的準(zhǔn)備，由懷疑而信任，把恐懼變成信心。

　　從目前大盤價(jià)值股欲上還休的表現(xiàn)以及分析師普遍的謹(jǐn)慎言論來看，市場(chǎng)似乎已經(jīng)開始消化利空預(yù)期。而根據(jù)我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的理解，經(jīng)濟(jì)下滑的速度、幅度和對(duì)企業(yè)盈利的打擊可能未必如想象的那么大，而且基本上集中在上游景氣和出口相關(guān)類企業(yè)。

　　在經(jīng)歷了兩個(gè)多月的恢復(fù)性上漲和股權(quán)補(bǔ)償行情后，市場(chǎng)謹(jǐn)慎氣氛重新彌漫。市場(chǎng)已經(jīng)開始逐步轉(zhuǎn)入接受不利消息和情緒考驗(yàn)的階段，我們有理由期待市場(chǎng)在新一輪的考驗(yàn)中有良好的表現(xiàn)。這個(gè)過程會(huì)有多長(zhǎng)，會(huì)持續(xù)到新老劃斷，或者在新一輪QFII開閘放水時(shí)候？

　　“陽(yáng)光總在風(fēng)雨后”，股票市場(chǎng)走勢(shì)亦如此。