泰信基金：利用影子價格 控制中短債基金風險

　　泰信基金固定收益投資小組 周宏

　　近期債券市場的大幅度調整不僅引起了債券市場參與者的不安，也讓投資和關心債券基金的人士產生了擔憂。市場尤其擔心中短期債券基金的攤余成本相對影子價格出現過大的偏離而帶來風險，甚至因此而置疑中短期債基金使用攤余成本法的合理性。

　　我們經過研究并結合實踐操作的經驗認為，攤余成本法配合影子價格的使用是當前市場環境下最優的債券基金會計核算原則，而使用公允的影子價格，并嚴格執行偏離度調整策略，是使用攤余成本估值方法的必要保障措施。

　　攤余成本法與影子價格配合使用的優勢可以用債券基金的各類估值方法的比較來證明。目前債券基金的估值方法主要有三種可以選擇：成本法、市價法和攤余成本法。成本法主要為用于銀行間債券投資的估值，但該方法可能導致基金凈值嚴重偏離公允價值。市價法則主要用于交易所債券，不過，由于收盤價格可能異常且波動頻繁，該方法容易降低基金凈值的穩定性，不利于引導投資者進行長期、理性的投資。

　　而攤余成本法與影子價格的配合，實質上是上述二者的結合體，一方面承認歷史成本對債券資產估值的影響，考慮了時間變化的影響；另一方面通過偏離度控制可以讓基金估值緊跟市場價格的主要趨勢。這一方法基本上做到了平衡各種因素對基金估值的影響，并在一定程度上保證了基金資產按照凈值變現的能力。實質上，我們認為攤余成本法最大的優勢不在于“攤余”二字，而在于影子價格的配合使用。

　　利用影子價格來測量債券基金的風險，就如同用溫度計測量人的體溫一樣，可以便于我們及時發現問題、分析病情、對癥下藥。當前債券市場整體上已經處于一種低利率狀態，利率上升顯然是債券投資面臨的主要風險。偏離度恰恰可以幫助基金管理人和持有者清晰地衡量利率上升給基金組合帶來的投資風險，同時事前制定的警示范圍和強制調整范圍可以有效地協助管理人控制和調整組合的風險敞口。

　　基于以上認識，我們認為可以在以下幾個方面采取措施，進一步完善債券基金的估值。

　　1、確立公允的影子價格。在

　　2、加強內外監管。在管理人內部應建立偏離度計算、警示、公告、強制調整凈值的方案與流程，防止基金經理為了片面追求業績，通過交易手段隱瞞偏離度。監管部門、托管銀行都應該對估值風險采取嚴格的監控與提示。

　　3、實行差別化偏離度調整政策。偏離度警示范圍和強制調整范圍的制定應當充分考慮不同類型基金之間的區別，避免在市場價格只出現較小變化的時候因為債券基金的策略調整而加大市場的波動。參考貨幣市場基金，中短期債券基金可以將警示范圍和強制調整范圍分別設定在0.4-0.5%和0.5-0.6%左右。

　　4、限制攤余成本的適用范圍。在市場制度完善之前，適當限制使用攤余成本法進行估值的債券品種的久期。鑒于當前國內債券市場的發展情況，我們認為可以階段性地限制在中長期品種上使用攤余成本法(或暫不將剩余期限在七年以上的中長期債納入中短期債券基金的投資范圍)。

　　5、交易所債券也可以采取攤余成本法估值。建議考慮在一定比例范圍(例如基金凈值的30%)內允許中短期債券基金投資交易所債券品種并采取攤余成本法和影子價格進行估值。

　　總之，中短債基金使用攤余成本法估值，輔以嚴格和及時的偏離度監控和調整，在風險管理方面是一個進步。總結

　　文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔

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