盤局面臨方向選擇 中線考慮新老劃斷前市場壓力

　　主要觀點

　　我們前一周擔心由于資金面緊張，可能會先向下跌破平臺才能再展開行情；但市場實際走勢比預想的強一些，12月5日周一大跌逼近平臺下軌后隨即連收四陽。部分個股重新開始出現賺錢效應，本周關注這一態勢能否持續并擴散。盤局面臨方向選擇。

　　更為中線的看法是，在可能出現的反彈結束后，需要考慮明年“新老劃斷”實施前市場面臨的壓力。

　　我們前期一直提出，“如果大盤在10-11月調整至1100-1050點區域，則是較好的增持選股能力強的股票型基金的時機。”這一條件已經具備。

　　(一)市場回顧

　　我們前一周擔心由于資金面緊張，可能會先向下跌破平臺才能再展開行情；但市場實際走勢比預想的強一些，12月5日周一大跌逼近平臺下軌后隨即連收四陽(深市；滬市周四陰十字)。

　　上證綜指最低1074點、收盤1113點、接近半年線1118點、漲1.75%。上證50漲2.64%，深證成指漲1.62%，深證綜指漲0.90%。

　　部分個股重新開始出現賺錢效應，本周關注這一態勢能否持續并擴散。

　　(二)財經要聞

　　1、制度建設、股權分置改革、資金供給

　　證監會主席尚福林表示，要加大機構投資者發展的工作力度，推動養老金稅收政策的完善，建立統一互聯的企業債券市場，不斷拓寬基金公司業務范圍。

　　社保基金副理事長王忠民建議，社保基金轉持部分全流通國有股。

　　新的

　　主板G股指數有望于12月中旬推出。

　　首批信貸資產證券化產品下周發行，為國開行的ABS和建行的MBS，ABS平均利率在5%以上具有一定投資吸引力。

　　2、宏觀經濟

　　國務院常務會議部署推進產能過剩行業結構調整工作。

　　國家發改委主任馬凱表示，多項重大經濟政策即將出臺。政策包括：促進自主創新的指導性文件，促進中部崛起的指導意見，促進服務業加快發展的意見，推進壟斷行業改革和資源性產品價格改革的政策。其并預測，2005年GDP增長9.4%，CPI不超過2%，投資增長25%，消費增長13%。

　　國家統計局表示，扣除價格因素影響05年投資增速實際超過04年，以新建和擴建項目為主，約有10萬億元以上的規模將轉至06年，投資慣性作用仍較明顯。這表明，投資仍然偏快，政府短期內放松對投資的控制的可能性不大。

　　人民幣兌美元現鈔買入價再創“破8”后新高。

　　(三)行業動態

　　1、資源價格改革

　　2006年將從6方面推進，包括成品油、電力、水等資源價格，重點解決教育、醫療、住

　　2、集裝箱

　　應對行業產能過剩，集裝箱企業聯合減產2個月。

　　3、有色金屬

　　港口氧化鋁價格漲至6000元/噸的高位，中國鋁業相應地將現貨氧化鋁價格從4660元/噸上調至5200元/噸，提價11.6%。

　　23家電解鋁企業因港口氧化鋁價格上漲，近期將聯合減產10%。

　　(四)市場結構

　　1、行業指數

　　煤炭、軟件、元器件、金融、房地產、化工、機械等行業漲幅居前；石化、食品、鋼鐵、有色、交通運輸等表現落后。

　　2、風格指數、特征指數

　　風格指數：大盤、中盤指數上漲；多數小盤指數下跌。

　　特征指數：低PE股、績優股領漲，虧損股和微利股是唯一下跌的特征指數。

　　3、板塊

　　(1)“十一五”期間的高成長子行業個股：9-10月漲幅較大，近期補跌后，新能源等行業有率先重新上漲的跡象，本周關注趨勢是否延續；

　　周初繼續補跌，如軍工、新能源、電網設備等；周五隨大盤回升。值得注意的是，新能源行業的G天威在11月下旬即提前重新啟動并已接近前期新高。

　　(2)商業地產：受惠于升值預期，持續表現良好；

　　招商地產、華僑城創近期新高，金融街接近新高，萬科補漲。

　　(3)部分大盤股：已經先行見底回升；上證50ETF權證也將增加對上證50指數成份股的需求；

　　中國石化(資訊 行情 論壇)受成品油調價預期支撐。銀行股外資入股意愿強烈，民生銀行、華夏銀行都有外資機構以高于市價的價格入股，對銀行股的PB估值構成支撐。

　　(4)前期被錯殺的交通運輸等防御型個股(如機場、港口、高速公路等)：也有一定的反彈機會；

　　機場、港口等行業公司今年業績增速低于市場預期，但股價下跌也使得以往較高的市盈率降至較低的水平，如13-17倍，和其業績增速已經基本可以匹配。

　　(5)周期性行業個股：業績短期內仍有壓力，但由于PB較低，近期借助權證(鋼鐵、電力)、私有化(石化、鋁)、外資并購(水泥)等外部契機而反復活躍；

　　周三中石化系個股在香港整體大漲，帶動周四國內相關個股放量上漲，包括揚子石化(資訊 行情 論壇)、齊魯石化(資訊 行情 論壇)、中原油氣(資訊 行情 論壇)、石油大明、山東鋁業(資訊 行情 論壇)、蘭州鋁業等。中國石化周五發布澄清公告稱暫無私有化時間表。整合子公司的大方向是確定的，但時間上具有不確定性；如果博弈時間過長，期間要承擔上市公司基本面變化的風險以及市場波動的風險。

　　(6)G股：G股指數即將推出，市場憧憬G股交易制度有所變革，周五G股整體活躍。但這方面的過高預期也許并不現實；不過，G股整體估值較低是較有利的條件。

　　如，G華靖是PE最低的電力股之一，G民生是PB最低的銀行股之一；從估值角度來看下檔空間不大、較為安全。

　　另：權證及相關個股：深市三權證本周一上市，權證市場整體繼續活躍，但波幅如果收窄對短線資金的吸引力則將下降。本周主板市場在消化了新權證上市的壓力后仍出現上漲。

　　(五)市場展望

　　1、政策：股權分置改革繼續進行。股改會議的有關精神體現了管理層維護市場穩定的強烈意愿。

　　2、估值：(1)非主流個股，占市場市值38%，其市盈率達26倍，10送3后仍高于國際水平；也就是說，在市場退潮后，前期隨大盤上漲的準G股，特別是績差股、本地股等需要釋放估值風險。(2)已完成股改的G股，由于自然除權因素股價下降，整體估值水平基本合理，消化完套利賣盤壓力后下跌空間并不大；部分個股低估將產生投資機會。

　　3、資金：(1)每一只G股復牌當天都需要有較多的資金承接套利賣盤才能保證對價不被完全自然除權，類似于新股上市、形成較大的換手。股改全面推開后，G股數量大大增加，對資金的需求壓力變大。(2)權證嚴重分流主板資金；券商自有資金也多從事權證創設，無暇顧及A股。

　　4、業績：上市公司業績增速放緩的影響，在三季報已有顯現，在2006年會有更明顯的體現。

　　5、市場：

　　目前的調整如果是中等級別，也要運行相當的時間和空間才能結束。10月28日1067點以來市場已經橫盤31個交易日、6周。從以往走勢來看，臨近年底、資金面緊張的情況下，市場很少能在長期橫盤后直接上攻，一般是先向下跌破平臺“挖坑”，然后才能真正展開新一輪行情；如2002年10-12月、2003年9-11月的走勢。

　　但市場實際走勢比預想的強一些，12月5日周一大跌逼近平臺下軌后隨即連收四陽(深市；滬市周四陰十字)。部分個股重新開始出現賺錢效應，下周關注這一態勢能否持續并擴散。盤局面臨方向選擇。

　　更為中線的看法是，在可能出現的反彈結束后，需要考慮明年“新老劃斷”實施前市場面臨的壓力。

　　(六)投資策略

　　1、資產配置：

　　考慮到政策對市場的維護，大盤已經跌近1000點區域，下檔空間也不會很大，可以增加股票倉位。

　　我們前期一直提出，“如果大盤在10-11月調整至1100-1050點區域，則是較好的增持選股能力強的股票型基金的時機。”這一條件已經具備。

　　2、投資主題：

　　我們傾向于認為市場在未來幾個月呈現結構分化的特點，以下投資主題的行業、個股具有局部投資機會：

　　(1)受益于“十一五規劃”等，在未來幾年有較大的成長空間的行業：

　　軍工：優勢企業訂單飽滿，未來幾年業績穩定高速成長。

　　電網設備：國家電網公司“十一五規劃”投資9千億元，年均投資額較目前相比接近翻番。高端領域優勢企業壟斷性較強。

　　新能源：“十一五規劃”可能會予以重視。在高油價背景下，符合循環經濟特點的替代能源具有機會。太陽能光伏系統(G天威)和乙醇汽油(豐原生化)是兩個值得關注的方向，但業績對油價的敏感性和風險均較高；股價近期波動性較大。

　　環保：行業整體面臨發展機遇，但生產環保設備以及承攬煙氣脫硫項目的企業競爭較為激烈，相對而言從事污水處理的企業在水價上調的大背景下可能有一定機會。

　　氟化工：氟化工龍頭企業三愛富有能力保持20%的凈利潤年復合增長率，因三季度檢修導致業績季節波動，股價前期回調；近期受其CDM項目進展股價有所反彈。

　　有機硅：國內缺口較大，龍頭企業(星新材料、新安股份)持續擴產。

　　數字電視：2008年奧運會前推廣進程可能會加快。

　　3G通訊設備和電信軟件：3G牌照可能于06年發出，通訊設備制造商(中興通訊(資訊 行情 論壇))和電信軟件服務商均有機會，其中后者可能在業績上體現得更顯著。

　　軌道交通：上海市在十一五期間將大規模投資建設軌道交通。

　　鐵路：預計也將是十一五投資重點，數條鐵路擬于2006年IPO，鐵路設備制造企業也有一定機會。

　　裝備制造：國務院已通過《加快振興裝備制造業的若干意見》。受惠行業包括上文提及的電網設備、鐵路設備；此外還包括清潔高效發電裝備、海洋石油工程裝備、數控機床、新型紡織機械等領域。

　　(2)受益于人民幣升值的行業：

　　商業地產；其他資產重估類個股(如出租車牌照等)

　　銀行：外資入股意愿強烈，民生銀行、華夏銀行都有外資機構愿以高于市價的價格入股，對銀行股的PB估值構成支撐。

　　(3)公用事業等價格有上調可能的行業：

　　煉油和成品油零售(中國石化)；水務；天然氣；公交(上海地鐵已調價)。

　　(4)傳統意義的交通運輸、消費類等抗周期防御型行業

　　機場、港口、高速公路、食品飲料、醫藥、零售

　　機場、港口等行業公司今年業績增速低于市場預期，但股價下跌也使得以往較高的市盈率降至較低的水平，如13-17倍，和其業績增速已經基本可以匹配。

　　零售前期表現強勁，近期出現補跌。

　　醫藥近期表現分化：一些前期較冷門、成長性尚可的二三線醫藥股包括中小企業板中的醫藥股受到市場發掘；而成長性較緩、無法支撐估值的部分中藥股下跌；特色原料藥行業由于產品生命周期因素導致業績波動，市場加以回避。

　　食品飲料中貴州茅臺(資訊 行情 論壇)短期估值已基本合理，基數較小的瀘州老窖以及高成長的

　　3、看淡以下行業：

　　煤炭、鋼鐵(未來幾年產能擴張較多、產品價格面臨下降壓力)；石化、普通化工(景氣處于高位、產品價格可能下跌)；紡織(受升值沖擊較大)。

　　(華夏基金管理有限公司 股票投資部)