股指有繼續沖擊半年線的潛力 量能需有效放大

　　一、市場走勢分析 (5/12/05-9/12/05)

　　本周滬深兩市呈縮先抑后揚的縮量反彈之勢。股指周初在考驗前期低點(1074點)后再逐步盤升，在周二開始的反彈過程中成交量一直未能放大，至周五股指已相繼沖破5日、10日、30日均線的制約，并站穩在1100點上方，市場超跌反彈的特征明顯。周成交512億元，與上一交易周相比有溫和放大。

　　(一)行情分析：

　　從盤面來看，藍籌指標股已成為大盤走勢的風向標。以浦發銀行(資訊 行情 論壇)為首的金融股、以中國石化(資訊 行情 論壇)為首的石化股以及以廣船國際為首的大盤H股板塊等輪番上漲，護盤作用顯著，有效地遏制市場的快速下跌趨勢，使得股指暫時化險為夷，展開小幅反彈行情。隨著大盤的走高，其他熱點也形成了脈沖式的反彈行情。科技板塊、能源板塊以及金屬板塊等輪番上揚，在一定程度上活躍了場內的氣氛。受“T+0”交易等傳言的刺激，G股板塊集體反攻。無論傳言能否兌現，為了進一步推進股改，相信管理層必將給予該板塊一定的政策傾斜。這將幫助該板塊反復走強，在弱勢中形成自己獨立的行情。另外，時至年底，業績預增股成為主力炒做的又一熱點。本周走強的ST股，如ST豐華、ST輕騎等大都具備了扭虧為盈的題材。本周權證市場形成沖高回落的態勢，萬科、鋼釩以及鞍鋼三大權證在周一一開盤即報漲停，并帶動了其他權證的走強，并一度創出了成交超百億、賽過兩市A股的記錄。不過隨著價格的高企，投資者的熱情逐步降低，其火爆場面已有所降溫，預計后市權證將呈現分化局面。

　　目前權重股繼續上行壓力開始顯現，尤其是中國石化繼續上行將遭遇前期成交密集區，沒有成交量的配合是很難有效突破上揚。權重股的護盤在一定程度上延緩了大盤調整的時間，使得短期市場缺乏向下突破的動能，但很難改變整個市場的調整趨勢。短線大盤一旦失去藍籌股的支持，反彈將較快結束，大盤反復震蕩難免。

　　技術分析來看，從日K線圖顯示：兩市大盤從周二以來連續四天沿著一個小型上升通道不斷震蕩上行。滬指并一舉站上了多條均線，使所有的短期均線金叉，而且，短期指標如RSI，KDJ也金叉，長期趨勢指標如MACD，BOLL線等也開始向好，市場有轉強跡象，大盤有挑戰半年線的潛力，但值得注意的是，在反彈的過程中，市場量能并未有效放大，這將極大地抑制后市大盤的反彈空間。同時也難以從根本激發市場人氣，大盤在連續反彈之后，多方能量有一定消耗，半年線的壓力猶存，1100點---1120點的壓力非常沉重，大盤的調整壓力開始顯現，多空雙方的反復爭奪仍將延續。后市能否延續反彈并成功突破上揚，量能顯得十分關鍵，投資者應密切關注量能的變化。

　　(三)下周走勢展望

　　大盤目前又運行到了半年線附近，而半年線(1120點附近)的阻力，20周線也在1130點附近，大盤如果要進一步反彈，必須要放量突破上方的壓力位，單日的成交量要在100億以上，而且還要出現連續的領漲板塊。短線來看，大盤仍有繼續上行沖擊半年線的潛力，但半年線作為近期市場的重要阻力區，此區域的壓力不言而喻，因此，在沖關的過程中，量能的有效放大將十分關鍵，否則大盤將沖高回落重陷調整，繼續圍繞1100點震蕩蓄勢。

　　二、宏觀動態

　　(1)部分基金認為市場正處于反復筑底過程中

　　距離12月底只有三周左右的交易日時間，對于年底前的行情，多數基金認為仍將處于調整階段，市場仍會維持平衡市，市場將反復筑底。

　　長盛基金管理公司認為，盡管有資金著眼于2006年的行情在進行冬播，部分品種的買盤比較堅決，但目前這樣的品種偏少，較難改變大盤的運行趨勢。同時有基金公司認為，經濟增速雖然較快，但下降趨勢明顯，企業利潤加速下滑，年底以前難以出現較好行情，估計仍然以下跌為主。

　　景順長城等基金管理公司認為，藍籌股由于持續回調，為機構投資者提供了較好的買入機會，同時看好股價已充分反映了行業負面因素，分紅收益率高的部分周期類龍頭股。

　　在對宏觀經濟預測時，景順長城基金公司預計CPI在四季度會反彈，這主要是基于居住服務類價格可能上調的影響。同時，四季度貸款還會略為放松，估計能完成全年央行23000-25000億目標。在政府加大基礎建設投資，房地產調控政策減弱的作用下，投資仍將高位徘徊。

　　而在人民幣升值的大趨勢下，出口增速減緩將不可避免，經濟重心繼續放在啟動內需上。在政策方面，景順長城基金管理公司預計在經濟面臨結構調整的背景下，貨幣政策會適度收緊，財政政策相對寬松。

　　央行一直在漸近式地推動匯改進程，隨著央行將逐漸擴大人民幣對美元匯率浮動區間，人民幣升值壓力減弱的背景下，央行不會維持過低的利率環境，會通過公開市場操作回收市場過多的流動性，尋求匯率和利率上的平衡點。

　　預計利率將會小幅上行。由于M2增長太快超出目標范圍，央行已經加大公開市場操作力度。同時，新增存差資金出現逐月下降，資金已經有收緊的跡象，加上債券發行力度也較大，資金面寬松的局面有所改變。

　　在預測市場機會時，景順長城基金公司對于市場未來走勢維持前兩個月的觀點，認為12月份市場會維持平衡市，市場將處于反復筑底的過程中，藍籌股由于持續回調，為機構投資者提供了較好的買入機會。雖然市場面臨中國宏觀經濟減速、企業盈利增幅下降等中期負面因素的影響，但堅信中國經濟長期增長的內在動力——城市化和消費升級仍然強勁。因此，仍將密切關注與內需相關行業的投資機會，包括食品飲料、零售、醫藥、地產、銀行、能源等相關行業，同時還看好股價已充分反映了行業負面因素，分紅收益率高的部分周期類龍頭股。

　　在對2006年預測時，有基金公司結合中央經濟工作會議要求2006年在促進經濟增長方式轉變方面的邁出實質性步伐來預測，2006年科技、服務類以及資源類公司都將存在較大的投資機會。而從經濟運行的實際狀況來看，目前仍然不能樂觀，當前產能過剩的矛盾沒有解決，一些地方和企業還在繼續大規模上新項目，有些行業雖然目前產需基本平衡，但潛在產能過剩比較嚴重，因此預計2006年仍將是經濟調整之年。(中證網)

　　(2)QFII重倉股迎來升機

　　日前，QFII第二批額度發放再次進入提速階段，顯然這意味著QFII即將補充到新彈藥，這對于QFII重倉股又意味著什么呢?

　　投資出現新動向　

　　從目前媒體披露的信息來看，QFII在三季度出現了與基金不同的投資思路，因為三季度基金對行業龍頭股予以了大規模的減倉，中集集團(資訊 行情 論壇)、G寶鋼、G新鋼釩、中國石化等均有著基金減倉的跡象。但與此同時，QFII卻在三季度反其道而行之，對行業周期性龍頭股予以了積極加倉的策略，海螺水泥(資訊 行情 論壇)、中集集團等個股最為典型，尤其是海螺水泥的A股股價一度超越H股。同時，QFII在G股一路貼權聲中也是大幅加倉，已持有近25億元的G股市值，從一個側面顯示出QFII的特立獨行的操作思路。

　　由此不難看出，目前QFII的投資理念的確與基金以及A股市場的投資大眾們有著一定的差異，而差異的背后也就折射出不同的投資理念，基金以及投資大眾側重于短線市場熱點的挖掘，尤其是成長性題材的挖掘，這是QFII所不能望其項背的。而QFII的投資思路并不是著重于短線股價的暴漲，而是未來一年甚至兩年以后的投資收益，也就是說，它們此時買入行業周期性龍頭的藍籌股，并不是指望此類個股在2005年底或者2006年初就能夠帶來投資回報，而是期待著我國經濟將在2007年或者2008年重新步入新一輪周期，那么，作為晴雨表的行業周期龍頭股肯定會作出積極反應。也就是說，它們此時買入行業周期龍頭股，就有點類似于2002年下半年基金買入石化、鋼鐵股一樣，只不過時間不同，主角不同罷了。

　　難以出現大行情

　　正因為如此，我們認為QFII重倉股難以出現大漲行情，因為QFII買入行業周期性的藍籌股，主要目的并不是短線的急漲，而是為了能夠搶占未來股市的投資制高點。既如此，QFII即便在獲得新增額度后也是投入到同樣重倉的行業周期性個股，這些個股的股價也難以出現大的上漲，更何況，此類個股的另外流通股東，比如說基金等境內機構投資者可能順此而減倉，就如同G寶鋼、G廣控等行業龍頭股的控股股東增持被基金認為是找到了對手盤一樣。

　　同時，在三季度QFII重倉的海螺水泥、廈門鎢業、蘭太實業、中集集團等個股，的確業績不俗，基本面也是經得起考驗。但A股的二級市場走勢，除了先進的投資理念外，還需要市場的認同，而此類周期性非常明顯的藍籌股，即便QFII能夠不斷承接住基金的減倉盤，但能否得到其他資金主體的認同呢?沒有認同，拉上去的股價是否有點高處不勝寒呢?畢竟晴雨表是預期而不是提前過分透支。

　　另外，QFII的資金來源、投資決策與基金等也有著明顯的區別，基金的資金是公募的，且投資決策是由投資決策委員會作出的。但QFII的資金來源相當于公募基金，是在海外進行招募而來的，在投資決策方面，QFII只是提供建議，最終投資決策是由于背后的境外資金決定的，也就是說，QFII只不過是類似于提供了交易跑道而已。

　　還是要看基本面

　　而且，不可不提的是，由于QFII幕后的資金來源渠道較為復雜，從而使得QFII也在一定程度出現了諸多投資失誤，較為典型的有ST黑豹、新疆屯河、安泰科技等，所以，外來和尚未必會念經，更何況，尚且存在著出口轉內銷的和尚。因此，對QFII的投資理念可以進行正確的分析，但不能過分的神化，畢竟QFII目前重倉行業周期性龍頭股未必就一定成功。

　　在這樣背景下，我們認為對QFII的分析不能盲從，QFII介入某上市公司，只不過為我們投資決策提供了一個依據，或者說為我們選擇提供了一個看點，最終是否納入到自己的重倉股旗下，關鍵還得看QFII重倉的股票是否具有短線的爆發力以及未來的成長空間，否則極有可能空等白了少年頭，畢竟行業龍頭藍籌股復蘇的時間，老外們的判斷能力未必有深諳我國經濟發展特性的土基金們強。

　　(3)基金有望投資資產證券化產品

　　近期，國開行、建行兩家資產證券化試點銀行各自公布了資產證券化產品的設計方案和承銷團，其中建行承銷團由76個成員組成，包括工、農、中行在內的38家中資銀行、31家證券公司、3家資產管理公司、2家保險公司以及全國社保基金和一家外資銀行，基金公司未列其中。國開行發布的信息顯示，73家機構與國開行正式簽訂了承銷協議，其中同樣沒有基金的身影。

　　倍受關注的資產證券化新品即將橫空出世，而坐擁近5000億資產規模的基金公司卻被排除在認購名單之外。記者獲悉，近日，針對這一問題管理層緊急召集國內各大基金公司高管開會，就基金投資資產證券化產品征求業界意見。

　　基金有望試水

　　據有關人士透露，會上業內就基金能否投資資產證券化產品、投資比例控制、投資品種限制以及如何控制風險進行了討論，基金公司大都對投資資產證券化產品持贊成態度。但在投資之前，業內認為應先訂立規則。據了解，業內目前公認北京一家基金公司在資產證券化方面的先期研究，因此該基金可能會在規則制訂中提供更多支持。

　　一家大型基金的有關負責人對記者表示，按目前情況看，在管理層制訂具體規則或口頭通知下達之前，基金是不能夠投資于資產證券化產品的。他認為，最關鍵的問題是基金契約的規定，資產證券化產品目前進行試點，而基金的投資范圍大多界定在股票、債券，雖然大多數基金在投資范圍中留了一個口子—“中國證監會允許基金投資的其它金融工具”，但現在管理層并沒有正式允許基金投資資產證券化產品。

　　基金業內人士表示，在征詢意見并反饋給管理層后，正式的基金投資資產證券化產品的規定有望由證監會制訂出臺，這將為基金投資這一突破性金融創新產品打開大門。

　　渴望規則出臺

　　據悉，國開行ABS資產池組合加權平均期限0.96年，達到了約5.137%的加權平均利率和4.72%的內部收益率，明顯比同期其他固定收益品種要高。這對市場上各類機構具有相當大的吸引力。

　　據了解，在國外資產證券化市場最重要的客戶正是養老基金、共同基金等機構投資者，在取得市場收益的同時，基金等機構的參與也為金融創新產品提供了強有力的資金支持。

　　國內基金對投資資產證券化產品充滿了渴望。“作為基金，自然希望有更多的產品可以投資，資產證券化產品到底有多少收益、風險現在姑且不論，但這么重要的產品，起碼得給基金一個選擇的機會。”華安貨幣基金經理項廷峰表示。

　　基金業內人士認為，現在基金投資范圍過窄，已經限制了基金的發展，A股市場新股已經停發幾個月了、債券市場中票據、金融債利率一直處于低水平、而短期融資券等又是一券難求，基金迫切需要增加新的投資品種。

　　南方基金固定收益總監劉情劍對記者表示，資產證券化產品比短期融資券投資價值更高，短期融資券不需要嚴格的審批，也不用擔保，因此發行人自身的財務素質和投資項目的成敗將直接影響債券的償還，相比較而言，新發行的資產證券化產品都經過了國務院的批準，還有不錯的資產做抵押，因此風險明顯要小很多。從收益方面看，劉情劍認為，國開行和建行的產品都建立了幾個資產池，基金完全可以根據自己對風險和期限的認識而選擇投資目標，這更能體現基金的專業能力。

　　根據不同的風險分類，基金可以在資產證券化產品中選擇自己最滿意的組合。嘉實基金基金經理劉夫對記者表示，基金對資產證券化產品高度重視。雖然在久期控制上目前貨幣基金只能投資于剩余期限在397天以內(包括397天)的品種，但由于資產證券化產品內部資產池各自的風險與期限并不同，因此基金可以選擇適應自己契約標準的產品來投資。

　　而在信用等級上，有基金認為，未來制訂規則，可能只允許基金投資公募的、信用評級在投資級以上的資產證券化產品，而禁止投資私募或評級偏低的產品。在境外的部分市場，為了避免風險，就有過禁止公募基金投資私募ABS的規定。

　　新機會正在孕育

　　基金業內認為，現在制約規則制訂的主要因素是上游配套不完善，由于資產證券化在中國剛剛啟動，其所需要的會計、稅收、投資等多方面的配套法規目前仍不完備。參與的各個環節如何征稅，稅收政策如何界定，到底是一次征稅還是兩次征稅，如何避免對投資者、發起人和特殊目的載體的雙重征稅？這些問題對于降低機構的投資成本相當重要。保險機構、券商乃至社保基金正在積極解決重復征稅問題，同時積極認購首批資產證券化產品。相比較而言，基金滯后了。

　　盡管初期試點資產證券化發行規模并不大，但所有的機構都看重未來的機會。國外經驗證明，ABS有助于化解銀行業的長期貸款風險。它將為中國數以萬億計的銀行信貸資產及其他可證券化資產提供平臺。如基礎設施項目貸款、能源項目貸款、公用事業項目貸款等也可采用這一模式，資產證券化將成為未來融資的突破口。

　　“資產證券化將使基金有更廣闊的投資選擇，這一產品未來的發展規模會很大，希望針對基金投資具體的政策能夠早日出臺。”易方達短債基金經理沈濤道出了所有基金管理人的渴望。(記者 程林/證券時報)

　　(4)中國經濟：在失衡的刀刃上增長

　　美國貿易和財政雙赤字為全球經濟發展埋下了危險的“定時炸彈”。明年世界經濟仍將實現增長，中國經濟前景樂觀。不過，這種樂觀能持續多久？在日前召開的“世界經濟和中國論壇”上，專家們給出的答案是:這要看中國能否審時度勢調整經濟發展戰略與宏觀經濟政策。

　　在失衡中增長

　　在財政和貿易赤字惡化的情況下，美國經濟將因其超強的金融實力得以繼續往前走。正在復蘇的日本經濟，可能會加大對中國的進口需求，為中國經濟發展帶來新的增長動力。

　　“當美國向全世界的負債擴大，美國利率政策的變化以及美國巨大的金融市場實力，使它得以利用二者重新調動全球的資源，讓資本流向美國，彌補其全球借債，維持消費繼續增長。”中國銀行行長助理朱民認為，盡管全球經濟不平衡的格局長期存在，但明年美日經濟不會回落，全球金融市場穩定，而石油價格波動是全球經濟的最大隱患。

　　另一方面，朱民懷疑在失衡中行走的全球經濟增長到底能持續多久。摩根斯坦利的首席經濟學家謝國忠對此頗不樂觀，他擔心日元貶值和美國房地產市場波動將引爆“定時炸彈”，導致全球經濟的動蕩。

　　對于像中國這樣依賴外需的亞洲國家，這些“定時炸彈”意味著巨大的經濟的沖擊。比如，有著巨大外匯儲備的國家將面臨著外匯資產的嚴重縮水，隨之而來的可能是出口速度暴跌，經濟出口速度下降，失業增長。

　　“當然這僅僅是一種概率不高的可能性，但是這種可能性不能排除。”中國社科院社經所所長余永定說。

　　巴克萊中國首席經濟學家黃海洲指出，全球經濟尤其是美國經濟將面臨較大通脹壓力。他看好中國經濟發展前景，并認為明年中國面臨通貨緊縮的風險很小。世界銀行的經濟學家貝特#zhPoint#霍夫曼預計，2006年中國的GDP、消費、投資的增長率分別為8.7%、7.3%和13%。

　　重新審視宏觀政策

　　國內外經濟形勢的變化為中國提供了“喘息”的時間，當局應盡快調整發展戰略，重新審視宏觀政策，解決經濟發展的結構性問題。

　　“中國應該加速它的經濟增長戰略和經濟結構的調整，增加內需，減少對外需的依賴程度，增加居民消費，提高投資效率。”余永定呼吁，盡快糾正導致市場扭曲的因素，比如取消出口導向和吸引外資的各種優惠政策，讓市場在國際經濟中發揮更大的作用，并準備出臺適度從緊的貨幣政策和擴張的財政政策。

　　“當前產能過剩物價不會上漲，通脹不是中國的主要危險。”李揚說，“利率不可能上升了。”李揚認為要重新審視兩年來由于擔心物價下跌采取的措施，對貨幣政策和財政政策的優先順序和重點做出新的安排。“貨幣政策的武器庫要好好收一收。”李揚說，考慮到消費上不去，出口受貿易摩擦限制，時下為了維持經濟增長，恐怕還是要刺激投資。

　　他強調，投資的領域，特別是支持投資的金融機制值得好好琢磨。要高度重視城市化和工業化的投資需求，此外亟需通過變革整個金融體系、金融結構，擴大直接融資渠道，減少投資對銀行貸款的高度依賴。

　　專家還建議調整無條件引進外資的戰略。余永定認為，在國內經濟形勢發生變化的情況下，應當把國內充裕的資金用起來。外資優惠政策不僅讓國內資金得不到利用，而且還支持了美國經常項目的逆差，導致國際收支結構不平衡得以維持。

　　中國國際金融公司首席經濟學家哈繼銘擔心中國可能陷入“流動性陷阱”。他認為中國將來的貨幣政策應該略微偏緊。央行應該采取多種措施減少市場的流動性，并且就利率未來的走勢向市場發出明確信號。

　　調整匯率正當其時

　　黃海洲認為，隨著全球尤其是美國通貨膨脹壓力加大、資本市場全球化趨勢不斷加強，中國比較明智的做法是增加貨幣政策獨立性，增加匯率政策的靈活性。

　　“現在美元對日元和歐元升值，中國如果想進一步改善匯率機制的話，現在是最好的時機。”黃海洲建議，擴大美元對人民幣的浮動空間，讓匯率形成機制發揮作用，并逐漸確立其信譽。

　　哈繼銘指出，當前熱錢的流入正在減少，貿易順差持續擴大，為人民幣升值提供了比較好的機會，“我覺得有必要繼續升值。”他認為明年人民幣升值幅度將達到10%。“但是人民幣的升值和其他要素價格的理順必須齊頭并進，”哈繼銘說，貿易順差不僅僅是

　　三、一周市場基本概況

　　四、一周基金排名

　　資料來源：中證報2005年12月9星期五