中銀國際投資總監蘇淑敏：2006年將為牛市熱身

http://whmsebhyy.com 2005年12月08日 09:00 中國證券報

　　□記者徐國杰上海報道

　　中銀國際基金投資總監蘇淑敏日前表示，2006年中國“A”股市場估值及風險溢價已逐步與“H”股趨同，奠定國內市場與國際接軌的基礎及牛市重臨的可能性。

　　特別關注熊市谷底的接近

　　中銀基金認為，我國“十一五”計劃對投資有著廣泛的啟示，這包括:人民幣可兌換過程的加速；人民銀行會采取靈活的貨幣及利率政策，保持國民經濟接近長線年均增長率在8%左右的水平；政治及外交政策將趨靈活，確保經濟能在“和諧”基礎上穩定發展；全面開展環保政策，加快“新能源”應用及發展；加快“新農村建設”；積極刺激內需；鼓勵科研和加強知識產權保護等。根據中銀基金的分析，“十一五”計劃的重點則在于:實現經濟持續增長；改善資源運用的效益；逐步縮小城鄉差距以及在可見的未來，逐步實現人民幣資本項目的可兌換性。

　　中銀基金表示，中國的經濟高速持續增長自1991年即八五計劃開始，盡管如此，由于估值的問題，中國股票市場出現與經濟增長背離的走勢，自2001年開始回落，走入長達四年多的熊市，所以在現階段應特別關注熊市谷底的接近和發生逆轉的可能性。

　　中銀基金認為“十五”期間通過固定資產投資拉動經濟較為明顯，而零售增長則基本平穩。由于消費指數近一年逐步回落，真實利率，即一年期貸款利率減去通貨膨脹率，持續上升。因此，在現階段的高真實利率水平上，中國跟隨美國加息的客觀背景并不存在。近期主要經濟數據顯示，2005年下半年廣義貨幣增長率有回升趨勢，這對未來一年的經濟增長將產生正面的作用，但另一方面卻對未來通脹壓力有刺激的可能性。

　　A股H股估值在靠攏

　　對于2006年，中銀基金有以下六個方面看法:

　　從市場估值來說，從去年開始，上證、深證和香港交易所(資訊行情論壇)上市公司股票風險溢價的差距不斷收窄，今年隨著股權分置改革的開展，A股和H股風險溢價變得更加接近。同時，今年在市凈率和股息率方面H股與A股的差距也都在逐漸消除，這有利于熊市底部的形成。

　　綜觀五年計劃的經濟增長周期，中銀基金認為未來“十一五”期間的增長可能出現前高后低的狀態。未來一年經濟增長向上的拉力，在2007年及2008年會有繼續增加的趨勢。就人民幣而言，中銀基金預見其將會顯現小幅升值的趨勢，但會比市場預期的低。

　　關于企業盈利，2006年中國上市企業的盈利增長速度預計將達到5%左右，比2005年將進一步放緩。但由于經濟的循環上升趨勢2007年會更加明顯，2007年的盈利增長動力將明顯增強。

　　從市場市值與貨幣供應比例來看，目前，中國股票市場總值只占廣義貨幣(M2)的10%左右，這只相當于韓國在金融危機時的水平，而其他較成熟的亞洲經濟體證券市場總市值均占廣義貨幣比重的40-50%。這一點表明在

中國經濟穩定發展的同時，中國資本市場的發展空間是巨大的。隨著未來上市企業供應量的增加，只要它是優質企業，將不會“拖累”股市，反之，還將促進中國市場融資功能的重現，促進資本市場的良性循環。

　　從行業板塊的轉移上看，中銀基金現階段更關注于中小盤股、周期性消費行業、成長型企業和與“十一五”發展趨勢有關的行業。

　　根據對中國市場的理論投資周期的觀察，2005年下半年，盡管中國經濟持續放緩，但貨幣政策則逐漸呈現寬松的狀態。在此環境中，股票市場的回報率將會逐漸走向正面并開始略微跑贏現金。但中國市場的牛市來臨，仍須得到估值、盈利動力的增強及經濟平穩發展等各種因素配合。中銀基金預計這些利好因素在2007年出現的概率較大。

　　總而言之，2006年，中國A股市場估值及風險溢價已逐步與H股趨同，奠定國內市場與國際接軌的基礎及牛市重臨的可能性。2006年將是市場上升前夕的“熱身期”。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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