華安：權證投機熱潮沖擊大盤延緩大盤上漲時間

http://whmsebhyy.com 2005年12月07日 19:54 華安基金管理公司

　　基金表現與分析

　　本周市場震蕩下行，上證指數下跌1.85%，上證180指數下跌1.56%，深綜指下跌2.32%，華安6個主動型股票基金平均下跌1.30%。基金安順、基金安信今年以來凈值增長分別名列26家大規模封閉式基金的第1位、第6位；寶利配置今年以來凈值增長在40家配置型基金中排名第3位；華安創新(資訊凈值論壇)今年以來凈值增長在40家股票型基金中排名第10位；華

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安180(資訊凈值論壇)今年以來凈值增長在8家指數型基金中排名第3位。

　　A股市場：回顧與展望

　　本周市場震蕩下行，成交金額大幅萎縮，與之形成鮮明對比的是，三只權證的周成交金額超過了滬市周成交金額。

　　權證的投機熱度大大超出我們預期，是市場走弱的最主要原因。由于在目前價格上，券商創設權證的收益仍極為可觀，使創新類券商的流動資金被大量轉移到權證創設上，并進一步拋售其他

股票套現以增加創設能力，同時市場也需要相應規模的活躍投機資金以承接新創設權證，這些都對大盤形成直接而顯著的抽血作用。從目前權證創設規模來看，分流券商創設資金40億左右，分流市場承接資金20億以上，并且只要權證價格維持在高位，這一過程仍將持續，從直接沖擊和市場預期兩個方面對大盤產生很負面的影響。

　　權證過度投機的主要原因是T+0交易制度，單從價格發現功能來看，其巨大的價格杠桿作用使其即使在T+1制度下已足以實現。我們認為，T+0制度本身并不能帶來價值創造，期望通過T+0制度來活躍市場，對市場長期發展弊大于利。

　　從目前權證交易每天1000萬左右的手續費流出速度來看，過熱并不易持續很長時間，此外我們也關注管理層對這一局面的態度。總體上，在權證過度投機熱度消退之前，市場尚不具備上漲的條件，但我們認為這只是延緩了市場上漲的時間而不會逆轉這一趨勢。

　　國債市場與公開市場操作

　　一級市場：上周三國開行發行了24期金融債，本期債券為10年期浮動利率債券，債券利率基準為1年期定期存款利率，每年付息一次，債券發行總量150億。最終中標利差為0.56%，票面利率是2.81%，比市場預期稍低，認購倍數達到了2.64倍，說明商業銀行對于以1年期定期存款利率的浮息債還是比較歡迎的。

　　上周五農發行以數量招標的方式發行了一年期金融債券，發行量200億元，票面年利率為1.98%，到期一次還本付息。認購比較踴躍，認購倍數達到4.03倍，說明這個收益率高于了市場認可的1年期收益率。

　　上周五國開行發行了25期金融債，期限6個月，發行量100億元，最后中標價格99.03，參考收益率1.9644%，認購倍數1.82倍，基本符合市場預期。

　　短期融資券繼續擴容，發行速度減慢、上周只新增了4支短期融資券，分別是中國醫藥、上海隧道、南山集團和五礦集團二期。

　　二級市場：央票的收益率大幅提高，回購市場利率也上漲較快，顯示了短期資金面的緊張，交易所國債縮量盤整，國債指數較前一周上漲0.15%，成交量為34.5 億元，比前一周增加了2 億元。

　　銀行間債券市場交易也相對清淡，觀望氣氛較濃。其中中長期期品種收益率上升趨勢減弱，短期品種收益率上升幅度依然較大。短期品種買入需求明顯萎縮，中期品種需求略有恢復。買入賣出報價差距較大，成交幾率較低。

　　短期債券市場的調整將會持續，由于接近年底，主要的商業銀行開始惜出資金，市場資金面在短期內有所緊張。但從較長的時間來看，目前宏觀面的對中長期債券的收益率仍有支持，而從貨幣政策面來看，

匯率改革的要求和利率市場化措施的推出將使得貨幣市場利率保持相對的低位，貨幣市場利率繼續上行的空間不大。

　　央行公開市場操作：上周央行票據發行了500 億元，正回購發行200 億元，票據到期400 億元，正回購到期100 億元，凈回籠基礎貨幣200 元。央票利率繼續上行，三個月票據招標利率較上周上升20個基點，六個月票據參考利率較上周上升15 個基點，一年期票據參考利率較上周上升15個基點。

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