天治基金：創新不是花架子 較量才剛剛開始

　　文/張曉丹

　　充滿文化和浪漫氣息的上海復興西路、法國梧桐、西式庭院、兩棟洋樓——天治基金管理有限公司總經理祖煜笑稱，這樣的辦公環境可以屏除摩天大廈、物質世界的浮華煩躁，最適合靜心思考投資，以平和的心態面對紛繁復雜的市場。

　　“專業、穩健、正派”，祖煜這樣總結天治基金管理公司的經營理念。事實上，從天治成立兩年多來的產品開發、投資實踐和客戶服務等多個方面，也可以清晰地感受到這種理念潤物無聲地體現。

　　當然，穩健不等于保守，天治旗下基金近期的業績表現也可圈可點——根據晨星統計，天治財富(資訊 凈值 論壇)增長基金最近一周、最近一月、最近半年(截止到10月底)的回報率排名分別為第二、第二和第三；在這家權威基金評級機構公布的最新一期開放式基金評級結果中，天治財富增長基金的評級由“三星級”晉升為“四星級”。而今年剛發行的天治品質(資訊 凈值 論壇)優選基金近期回報率也遙遙領先于同類配置型基金，10月份回報率達到了1.17%。

　　一家年輕的小型本土基金管理公司，沒有雄厚的股東背景、沒有壟斷的渠道資源、沒有明星的基金經理，天治基金公司要憑借什么特質贏得投資者認可？如何在激烈的市場競爭中生存并快速發展起來？天治基金公司總經理祖煜的回答非常自信，“中國基金行業的較量剛剛開始。無論市場未來競爭多么激烈，只要旗下基金業績良好穩健、客服完善，營銷策略得當，我相信天治的生存空間非常寬廣。因為隨著時間推移，穩健的公司一定會脫穎而出。”

　　創新不是花架子

　　著名經濟學家熊彼特指出，創新是推動社會進步的根本力量，同時也是企業具備競爭力的關鍵因素。

　　持續的創新能力同樣也是影響基金管理公司能否扮演好資產管理者角色的關鍵因素，在中國證券投資行業摸爬滾打了十幾年的祖煜對此有很深的體會，“創新要做得實在，絕不能搞花架子”。

　　在天治基金成立之初，重視產品開發的創新性和務實性就被提到了戰略性高度，隨著三支基金相繼順利發行，天治基金公司也逐漸形成了“以專業化追求創新、以清晰的風險收益特征滿足投資者需求”的產品開發理念。

　　觀察天治基金公司目前推出的三支產品——天治財富增長基金、天治品質優選基金和天治核心成長基金，可以清晰地看到其梯度遞增的風險收益特征這樣一條主線。“這三支產品設計的共同特征都是以建立清晰的風險收益特征展開的。在產品創新的節奏把握上，我們的總構架是建立從低風險向高風險發展的基金產品線，逐步推出各種風險收益特征的產品，滿足具有不同風險收益偏好的投資者的投資需求：天治財富增長基金是股債平衡型的，品質優選基金的股性加強了，而天治核心成長基金則完全是股票型的。”天治基金管理公司定量研究部總監張永東博士這樣闡釋自己的產品開發思路。

　　天治財富增長基金是張博士加盟天治基金管理公司后的第一個“作品”。當時基金公司非常流行開發采用CPPI組合保險策略的基金產品，很多公司在銷售該類基金產品的過程中，甚至將該類產品等同于保本基金或低風險基金，但秉承天治基金務實作風的張永東對此有不同看法。他認為，在表面上看似相同的技術上，需要把握的是產品的實質，不能僅僅為了銷售而創新，“投資組合保險”并不等同于低風險，比如，在CPPI技術的使用上，當時市場上運用180天的周期調整方法為投資組合設定的風險控制底線，由于其風險控制相對寬松，并不具備低風險的特征。為了使天治財富增長基金呈現低風險的特征，張永東在國內首次設計了動態調整的價值底線——動態資產保障線，以此進行風險預算管理，兼顧避險和增值。這一切實適用于低風險基金產品的開發過會時獲得了專家的認可，在2004年年中股指連創新低的情況下發行了9.5億的規模。該基金運作期間海通證券一份整體基金評價報告顯示，在同類型的多基金中只有天治財富增長的資產配置是正收益——這也進一步印證了天治財富增長基金在產品設計方面的實用性。

　　天治在2004年底發行的第二支產品天治品質優選基金“三重品質、一桿標尺”的特點同樣體現出一種超前的設計理念：所謂三重品質，即是指選擇具有健康的財務品質、持續穩健的經營品質和安全邊際較高的市場品質特征的上市公司；同時，天治品質優選基金還在國內首次運用了“自由現金流”這一被彼得林奇、巴菲特等投資大師高度重視的核心選股標尺。“這個產品是非常好地完整體現價值投資思路的體系。運用這些標準，我們可以在市場上找到高質量的投資對象，而自由現金流的運用更是在很大程度上排除了雷區。”天治基金投研副總監駱澤斌博士談到上述方法在投資實踐中的運用時頗有體會。

　　第三支“天治核心成長基金”延續了前兩支產品風險收益清晰的鮮明特色，運用了“核心-衛星”策略。天治基金公司總經理祖煜介紹說，“核心-衛星投資策略是一種主動管理加被動管理的混合管理策略，具體的方法是，將一部分基金資產(核心組合)用于優化復制新華富時中國A200指數，控制投資組合相對于市場的風險，獲得市場平均收益；將一部分資產(衛星組合)優選中小型成長公司股票進行主動投資，站在指數的肩膀上去獲取超額收益。我也相信這支產品未來的收益會很可觀。”

　　事實上，核心-衛星策略的基金產品在國外成熟的市場上有非常多的成功案例，為退休基金、年金和基金中的基金等機構投資者廣泛使用。全球知名的先鋒集團、巴克萊國際投資等資產管理公司都普遍采用這一策略管理機構投資者賬戶。借鑒國外成熟市場的產品模式，同時結合本土市場特點，張永東博士對這支新產品設計時的核心思路是“用指數控制風險”。他解釋說，“因為指數只有系統性風險，但時間可以熨平系統性風險。所以長期看，它是一個穩定的組合，能規避主動投資的失誤，達到均衡。這個產品最大的技術是主動性風險預算，主動+被動，被動部分是為了降低主動的風險。其實，這種設計是和長期市場環境息息相關的。我們發現，雖然國內基金大部分跑贏了指數，但從長期來看，基金并非總能跑贏指數，尤其在海外市場。而配一部分資產到指數，可以降低基金經理的選股壓力，使他可以更專注。”

　　為市場呈現出三支各具特色、不同風險等級的基金產品以后，天治基金管理公司未來的產品開發將向哪個方向繼續發展？對此，張永東博士認為，“在產品開發過程中，要始終注意基金產品開發的合理功能定位的問題。一方面，產品開發要圍繞市場需求開展，另一方面又不能僅僅迎合投資大眾的口味，因為投資者的需求有時候也是需要引導和創造的。我個人認為，產品開發卡得嚴一點沒有壞處，產品開發的投資策略不應僅僅成為基金發行推介時的‘賣點’，而應作為基金實際投資運作的依據，最終形成真正具備較為鮮明特征的基金產品，只有這樣，基金產品開發與基金投資管理才能互相促進，推動我國基金行業的健康發展。中國基金投資市場的成熟需要很長時間，投資者的眼光會放得越來越長遠，會越來越關注規范務實的公司。如果產品開發非常寬泛，投資標的可以靈活變動，這會喪失基金產品的特性，長期來看很難經受得住市場的考驗。”

　　投資需要點剎車

　　在“風險管理與績效追求并重”理念的指引下，天治基金公司對于風險管理的重視程度近乎苛刻，這讓投資部門的基金經理在最初進行投資操作的時候甚至有些不適應。

　　天治基金管理公司成立了一個“定量研究部”，這個部門除了產品開發以外，最重要的職能就是對投資組合進行風險管理。總經理祖煜認為，把風險管理職能從投研部門獨立出來的好處是，可以保持風險控制人員的獨立性，保持基金業績的穩健。

　　天治基金管理公司的風險控制與管理體系主要由兩個層面組成，一個層面是內部控制層面的風險監控，由內部控制委員會(下設風險評估小組)負責；另一個層面是基金投資決策層面的風險管理，由定量研究部的的風險管理組負責，由兼任投委會委員的定量研究部總監張永東博士直接向投委會匯報。

　　在風險管理的第二個層面，天治的定量風險管理組至關重要。他們要借助量化風險分析，確保公司的投資風險管理融入日常管理中去，成為工作流程中的必經環節，從而避免人工憑經驗的風險控制的隨意性——這個部門讓投資部的基金經理們又“愛”又“恨”。“愛”是因為它好像一條安全帶，避免了很大風險；“恨”是因為它對投資流程的全程監控增加了很大的無形壓力。

　　例如在投資流程事前，任何股票都要經過研究員深入研究并有相應研究報告的才能進入投資備選庫，定量風險管理組會采用量化分析方法進行投資組合構造或調整的事前風險模擬；在事中，定量風險管理組會隨時追蹤持倉證券的特征，并與各種基準相比較，采用各種模型進行限額控制，并對整個投資組合設定市場風險限額；事后，定量風險管理組會從收益、風險及風險對收益的調整三個方面對投資組合績效進行事后分析，對基金收益與風險的諸多因素進行詳盡的分解定期編寫量化風險報告，作為基金經理調整組合的參考。

　　經過兩年多的磨合，天治整體的投資團隊都已經適應了這種嚴謹的風險管理制度。總經理祖煜把這種風險管理形象地比喻為“點剎車”，投資如同在一條快速路上行駛，太順暢了會不自覺地加速，而風險控制則是有意識地幫助你降低速度，防止出現一直踩油門而最終翻車的危險。“風險管理日久天長形成習慣，會對投資有很大幫助，它可能會暫時讓你喪失一些市場機會，但更能夠幫助你小心駛得萬年船。投資是長跑，不能大起大落。放在長期看，基金公司三五年的業績如果能一直穩定地超過平均收益，就有可能拿總冠軍。”

　　開心的事業

　　從第三季度開始，天治旗下兩支基金的業績呈現出發力增長的態勢。根據晨星統計，天治財富增長基金和天治品質優選基金的回報率排名近期都居于前列。這種趨勢是偶然因素所致，還是厚積薄發的必然？總經理祖煜說，這是投研團隊共同發揮戰斗力的成果。

　　根據業績歸因分析可以發現，對于天治基金近期業績貢獻最大的因素在于選股和風險控制。早在第三季度，天治就提出了“尋找新的核心資產”的投資策略，指出第四季度應是2006年整體投資主線凸現或形成的轉折時期。隨著宏觀經濟增長方式的轉變，不同行業之間的盈利結構和消長正在發生改變。四季度乃至之后時段市場將迎來全新的投資主線，“十一五”規劃帶來的歷史機遇、國家重點投資的裝備制造業、先進技術代表的IT等科技產業、消費結構的變遷等都將是新核心資產誕生的領域。根據這個方向，天治基金的投研團隊開始積極尋找受益的上市公司，并在這種思路指導下調整了倉位，買入了航天電器、星新材料、

　　事實上，正確的投資策略的制定離不開具有前瞻性視野的投研團隊。經過長期磨合，天治基金管理公司的投資決策流程開始漸入佳境。“我們的研究、投資決策、風險控制能力都在不斷加強，包括投研決策的體制和流程都在不斷提高和完善。最近我們做了投研重要崗位的調整，調整了相關的基金經理，設置了投研一體化的管理模式，把原來的研究發展部和投資管理部打通運作，由駱博士統一負責，強化了投研之間有效的溝通機制，提高了研究和投資決策的效率。另外，很多研究員放到了基金經理助理的崗位上，有助于研究成果轉化為投資績效。”總經理祖煜總結說，業績快速提高的秘訣其實非常簡單，就是要堅決加強投資決策的執行力，提高效率。

　　多年投資銀行的從業經歷使得祖煜在經歷由賣方到買方的轉變時非常自如，也決定了他作為管理者仍然會高度重視和關注公司具體的投資過程。因為他感覺，“在這個市場做投資好比英超賽場，競爭雖然很慘烈，但的確又是很開心的事業。”

　　有品質的團隊

　　從本質上說，基金管理公司是為投資者提供

　　在這方面，天治基金管理公司總經理祖煜對自己領導的團隊充滿信心。他評價說，“我們團隊的每一位成員都非常自信，也十分穩定。從公司籌建以來至今，公司所有的中層管理人員、主要的業務骨干基本沒有走。這個團隊很有進取心，也非常敬業。我們的團隊非常有事業心，這是天治的財富，如果沒有信心和事業心，像我們這樣小型的內資基金公司是無法堅持到現在的。我們每個部門的負責人專業素質和業務能力都非常高。從第一支基金成立到現在，沒有出過任何差錯。”

　　以團隊力量取勝——對于本土小型基金管理公司，這一管理策略切合實際而又頗具效率。天治在投資上也采用了團隊式投資管理模式，由投資管理部、研究發展部、定量研究部的相關人員共同組成基金管理小組。這樣做，在機制上降低了決策風險，更確保了投資決策的科學性和投資風險的可控性。投研副總監駱澤斌博士介紹說，“我們投研團隊成員都有著豐富的投資從業經驗，我們要求每位成員在他關注的行業領域都要精耕細作。基金管理小組的人員在投資過程中既密切合作，又責任明確。”

　　事實上，天治的市場營銷團隊戰斗力也不容小覷。其前兩支基金產品在發行階段恰處于股指低迷的市場環境中，都取得了與同期其他基金相比不俗的發行業績，同時與合作過的三家托管銀行——上海浦發、民生、交通銀行，都保持了良好、融洽的互動關系，給渠道留下的印象非常專業。

　　對于未來的發展，總經理祖煜表示不想高談闊論，“首先把投資績效做好，給投資人一個穩健的回報，逐漸發展壯大，而不會刻意追求規模。我們要打造一個‘專業、穩健、正派’的基金管理公司。股票投資的能力是一家基金公司最核心、未來最有競爭力的能力，目前我們希望在這個領域逐漸做大做強。所以，在市場這么困難的情況下，我們第三支基金產品還是定位于股票型基金。因為我們要沿著專業化的方向發展，把有限的資源用在有效的地方。天治基金的團隊非常務實，不事張揚。所以，我們只會做現在能夠做好的事情，一步一個腳印踏實地發展。”