華安基金姚毓林：利用指數(shù)基金達(dá)到最優(yōu)化配置

　　姚毓林

　　投資者最重要的決策是決定在每種資產(chǎn)類別上投資多少，實(shí)施資產(chǎn)配置策略需要對每一類資產(chǎn)進(jìn)行合理配置。入門投資者自然會(huì)提出疑問: 直接投資每種資產(chǎn)類別是否有可能？能不能簡單地購買一種資產(chǎn)類別，該資產(chǎn)可以讓投資者同時(shí)合理配置美國大盤股、小盤股、美國債券、國際股票以及貨幣市場多種資產(chǎn)類別組合？

　　答案是肯定的。指數(shù)基金是主動(dòng)式管理基金的例外，它給投資者提供了優(yōu)秀的服務(wù)。指數(shù)基金被設(shè)計(jì)成可以讓投資者直接投資于某個(gè)指數(shù)中所含的證券。指數(shù)基金經(jīng)理不選擇個(gè)別證券，而是保證基金與所跟蹤的目標(biāo)指數(shù)擁有相同的資產(chǎn)配置比例。比如S&P 500和Russell 2000，基金管理者所提供的指數(shù)基金是追蹤其資本市場實(shí)際份額指數(shù)的一種方法。S&P 500和Russell 2000所持有的各個(gè)基金比例與目標(biāo)指數(shù)成分股比例相同。

　　指數(shù)基金管理者并不試圖勝過其他基金管理者或者業(yè)績衡量基準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn)，相反，他們努力使基金最大限度地匹配所給的指數(shù)(比如零跟蹤誤差)。指數(shù)基金的缺點(diǎn)是投資者獲利上限被限制在指數(shù)的漲幅上，基金經(jīng)理不可能通過選擇一兩個(gè)

　　美國最常見的指數(shù)基金跟蹤S&P 500，包括美國大型、小型公司股票；成長股與價(jià)值股；跨國的大型、小型公司股票；歐洲，亞洲和新興市場股票及其他股票。

　　與股票基金相比，債券指數(shù)基金被動(dòng)式管理程度更小一些。像Lehman Brothers Aggregate這樣的債券指數(shù)，包括了太多的債券，債券指數(shù)基金經(jīng)理不可能購買指數(shù)所包含的所有債券。債券基金管理者往往購買一組樣本債券，這組樣本債券和指數(shù)中的債券具有相同的特征(比如期限、現(xiàn)金流動(dòng)配置、波段以及質(zhì)量等等)。基金經(jīng)理還使用債券期貨和期權(quán)。受基金經(jīng)理與基金招募說明書中設(shè)置的投資范圍等因素的影響，債券基金成分股可能與指數(shù)組合不完全一致或者包含沒有在指數(shù)中的債券，所以它是相對“主動(dòng)”的投資。

　　與指數(shù)基金相似，ETFs(交易型開放式指數(shù)基金，也可以稱為交易所交易基金)直接反映了特定市場或一組股票的情況。投資者只需購買一份ETF，就相當(dāng)于擁有指數(shù)所包含的一攬子股票。如同指數(shù)基金，ETF基金的交易很少，因?yàn)橹笖?shù)成分股很少變化。從ETFs的名稱就可以看出，ETF是可以在交易所交易的基金，并且可以隨時(shí)買賣，而大部分主動(dòng)式基金或指數(shù)基金只能在一天結(jié)束時(shí)才可以購買。可以在一天中的任何時(shí)刻買賣，對于那些主動(dòng)的投資者具有極大的誘惑力，投資者可以快速高效地買賣ETFs。但是，可以在一天中隨時(shí)買賣ETFs也給投資者帶來了買賣時(shí)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。從技術(shù)上來說，買賣雙方在價(jià)格上達(dá)成統(tǒng)一時(shí)才可以買賣ETF。但是，這可能不是股票的資產(chǎn)凈值(NAV)。換句話說，ETF的交易價(jià)格與對應(yīng)的股票實(shí)際價(jià)格有些差價(jià)，套匯商希望這種差價(jià)減少到最低。隨著ETF市場的成熟，投資者將越來越有可能以當(dāng)前的資產(chǎn)凈值(NAV)與價(jià)格信息來買賣ETF。

　　ETFs具有低成本與高稅收效率的特征，另外它還提供了廣泛的資產(chǎn)種類，因此，它給長期投資者提供了投資的重要渠道。分配的減少是ETF高稅收效率的重要支柱(比如，投資者不會(huì)受到其他基金持有人贖回的影響)，這是個(gè)明顯的優(yōu)勢。主動(dòng)式基金經(jīng)理遇到贖回時(shí)，必須將賬面利潤實(shí)現(xiàn)，這部分稅收必須由基金持有人負(fù)擔(dān)。

　　ETF需要一小筆管理費(fèi)用，這筆費(fèi)用比指數(shù)基金略小或持平。投資者在通過經(jīng)紀(jì)人來執(zhí)行他們的投資行為時(shí)必須繳納傭金，這筆交易費(fèi)可能比指數(shù)基金的費(fèi)用更高。投資者從基金管理公司直接購買指數(shù)基金不需要任何費(fèi)用，但通過經(jīng)紀(jì)人必須支付相應(yīng)的費(fèi)用。

　　最著名的ETF是SPDR(讀音和“蜘蛛”相同，標(biāo)準(zhǔn)普爾存托憑證；具有代表性的是SPY，在AMEX交易所交易)。還有一些典型代表——納斯達(dá)克100ETF(QQQ為代表)；道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)(DIA為代表)；專門投資某一國家的比如世界股權(quán)基準(zhǔn)股(叫Webs)；貝克萊提供的特殊產(chǎn)業(yè)(iShare)；梅林(Holders)以及先鋒(Vipers)。

　　合理組合各種指數(shù)基金以及ETFs，利用被動(dòng)式管理基金進(jìn)行資產(chǎn)優(yōu)化配置是可能的。表1展示了我們可以組合指數(shù)基金與ETFs把150，000美元合理地投資到5大資產(chǎn)種類中。

　　通過訪問網(wǎng)站，如Indexfunds.com或者咨詢經(jīng)紀(jì)公司，你可以立即得到許多基金與ETFs。選擇基金管理者是件很簡單的事，你需要選擇低費(fèi)用率與低跟蹤誤差的無申購費(fèi)指數(shù)基金。SPY跟蹤S&P 500；先鋒小盤指數(shù)跟蹤Russell 2000；FSIIX跟蹤最廣泛的國際指數(shù)MSCIEAFE；SEI債券基金是小型基金，它跟蹤的是Lehman Brothers Aggregate債券指數(shù)。因?yàn)橐恍┈F(xiàn)金可能會(huì)保留在賬戶上，所以很多

　　通過被動(dòng)式基金實(shí)現(xiàn)目標(biāo)投資組合是簡單高效的。因?yàn)橹笖?shù)基金復(fù)制指數(shù)，它們的回報(bào)風(fēng)格百分之百和基準(zhǔn)指數(shù)一樣。這些因素促使資產(chǎn)配置策略的實(shí)現(xiàn)。

　　(作者為華安基金管理有限公司副總經(jīng)理)

　　表1：用指數(shù)基金與ETFs實(shí)施資產(chǎn)配置策略

 　　　　　　　　　最優(yōu)分配　分配數(shù)額(美元)　指數(shù)基金或ETF
　　美國大盤股市場 　27% 　　　40,500　　　　　　SPY
　　美國小盤股市場 　12% 　　　18,000　　　　　　NAESX
　　國際市場 　　　　17% 　　　25,500　　　　　　FSIIX
　　美國債券市場 　　44% 　　　66,000　　　　　　BIPFX
　　美國貨幣市場  　　0% 　　　　0　　　　　　　　——