大成基金投資副總監施永輝：云在青天水在瓶

http://whmsebhyy.com 2005年11月28日 11:42 證券時報

　　大成基金管理有限公司投資部副總監施永輝

　　國慶節后，政府部門和券商研究機構召開的研討會開始頻密，有幸也和業內許多老友故知一處敘舊，大家不免會談到對目前市場的看法。令人感慨的是，大家在2001、2002年苦苦尋求值得投資的公司，甚至在2003年“價值投資”理念盛極一時，但那些公司的投資價值顯然不如現在許多股票。

　　換句話說，即使按照2003年價值投資的標準，許多股票此時此刻的投資價值已經遠遠超出當時的“五朵金花”。但就是在真正的價值投資來臨的時候，市場即持續低迷，許多所謂的價值投資者也選擇離開價值投資。在一些僅僅子公司投資參與新能源項目的公司股票不斷創出新高的同時，寶鋼、中集集團、鹽田港等大盤藍籌股卻一跌再跌。回首十年來的投資生涯，藍籌股在今年三季度的走勢真令人百感交集！

　　公司還是那些公司，投資者還是那些投資者，甚至機構投資者隊伍中還增加了許多有著先進投資理念的QFII、目光長遠的社保資金、有著創新能力的保險資金和穩健的

企業年金等眾多成熟的機構投資者。然而在這些投資投資者源源不斷進入市場的同時，一些優秀上市公司的股票卻出現了與過往截然不同的走勢。

　　關于這個現象的解釋有很多，而且似乎有眾多的研究機構認為已經找到答案。比較普遍的一種解釋是宏觀經濟減速、上市公司業績增長減緩等。也有人從“十一五”規劃的市場預期解釋，那些下跌的都是高耗能、高污染、受國家政策限制的傳統行業，而“循環經濟”、“新能源”和“

數字電視”行業符合未來產業趨勢。也有人從資金面緊張，市場熱點輪換來理解。

　　然而，這些解釋實際只是對實體經濟的判斷，對于建立在此基礎上的證券市場中有關產業的走勢卻視而不見。如，同樣是受宏觀調控影響，為何房地產股票走勢堅挺；同樣是周期性股票，為何小水泥股票卻異軍突起？畢竟我們證券行業的本源是金融服務業，它是為實體經濟的資金供求服務的，在我看來，這些解釋實際是僅僅把公司經營業務等同公司股票，頗有點“鄭人買履”的意味。

　　“云在青天水在瓶”是禪家的一段著名公案，后人對此有很多解，其中至少蘊涵兩個層面含義，很適于我們目前股市的投資心境：一是說云本來就在天邊，水就在瓶里裝著，一切都要順其自然！也就是說，做人要有平常心，投資也就是平常之事；二是說正如云漂浮在藍天、水裝在瓶子里，不管形狀如何變化，但其虛空和純凈的本質卻是不變的。這些企業本身的經營以及其所處的環境在短短的一兩個季度內能有多大變化呢？變化的只是股票投資者的心態。

　　市場中的優秀公司如同云和水一樣一直存在，其經營環境乃至經營業績經歷周期的波動都是相當正常的，正如四季更替、晝夜循環一般。這些企業股票價格的走勢像云一樣變幻、像水一樣無形也只是投資者眼中的感知，或者說隨著投資者價值觀的變化，對于企業投資的熱情和估值發生了變化。因此，在許許多多被機構投資人拋棄的股票中，很多企業自身的質素還是和以前一樣優秀，甚至其管理層和公司治理水平還在不斷進步。羅丹曾經說過，生活里不是缺少美，而是缺少發現。

　　也許，正是基于這樣的現實，基金投資這項活動很有必要回歸到“投資”的本源。在基于風險回報的組合投資思路下，“人棄我取”仍將是投資領域里最常用的一種策略。那種寄希望通過追逐“大牛股”取得高回報的思想，無異于飛蛾撲火危險而短暫。按照長期投資思路來看，目前股市市盈率對價之后基本在10倍左右，在這樣一個隱含收益率達到10%的市場里，我們還有必要去追尋那些不能把握的強勢個股嗎？

　　然而股市的現實是：一群“九寨溝的游客們”不是縱情欣賞滿山的美景，而是擠在那些明確是景點的地方留影紀念！也許紀念的只是曾經買過的這只股票，至于從這只股票中有沒有獲利就沒人追究。

　　普通投資者抱有此種想法可以理解，但是替持有人管理資金的基金如果有類似心態卻是極其危險，因為賺錢是硬道理，最后持有人需要的是真真正正的贏利、實實在在的分紅！

　　施永輝：理學碩士，9　年證券從業經驗。曾在中科院資源環境信息中心擔任助理研究員，甘肅證券資產管理部研究員，招商證券研發中心高級分析師、總經理助理。2003　年加盟大成基金管理有限公司，歷任公司研究部高級研究員、副總監，現任投資部副總監，兼任大成精選(資訊凈值論壇)增值基金基金經理助理。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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