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廣發基金管理公司投資總監 朱平
德魯克可能是我們最熟悉的美國學者,也是把管理學從片斷的,只可意會不可言傳的經驗變成為一門嚴肅學科的奠基者。他一生寫過相當多的著作,但最喜愛的一本還是他的自傳性回憶錄《旁觀者》,所以當人們對他二個星期前的逝世表達悼念之情時,稱之為"旁觀者已遠行"。《旁觀者》是一些短篇故事集,記錄了許多有關管理學觀念的故事,而德魯克則從一個
旁觀者的角度來"呈現社會圖像的那種神髓、韻味和感覺"。與此類似,股市的投資者從本質上說也是企業發展的旁觀者,投資者很難對企業的經營產生直接影響。如果企業做得好,投資者會被吸引來捧捧場,有時也要掏腰包給企業融資,但如果企業做得不好則會一哄而散。不過有句老話叫當局者迷,旁觀者清,所以好的旁觀者雖然不一定是經營奇才但仍可以知道什么樣的企業會有精采的表演；另一方面正如巴菲特所主張的,股票是不知道投資者在買它的,所以投資者也不必對股票產生感情,所以做一個企業的旁觀者對投資反而有利。
有關這方面的事例很多,據說德魯克當年在寫《企業的概念》時與GM總裁斯隆交往很深,一次在GM的高層會議上,全體高管達成共識贊同某一候選人升職:原因是這人處理危機的手腕令人稱道,能把問題解決得盡善盡美。但是斯隆卻突然間說,對這位先生的記錄是非常不錯,但誰能解釋為什么他總是會碰上這么多危機呢?同樣,如果投資者也要盡量避免所投資的企業出現危機,比如今年的GM就是這樣,產品不對路、占有率下滑、勞工成本高,其股價也跌至數十年來的新低。而德魯克早在1993年就在華爾街日報上撰文指出,高毛利的策略是GM及美國汽車行業的重大失誤,它使美國汽車公司放棄了受市場歡迎的輕型矯車,這成就了以豐田為代表的競爭者,這個競爭者也很有可能在明年取代GM成為全球第一。所以如果你從那時聽從德魯克的建議賣出GM,持有豐田,你一定是贏家。
再舉一個例子,當年分拆的時候,AT＆T給自已留下了利潤最豐厚的一塊業務------長途電話。但由于互聯網的發展,現在長途電話完全失去了競爭優勢,于是今年AT＆T被收購了。但這個故事也許還根本談不上結束,現在合并后的AT＆T正雄心勃勃地推出三網合一,而其他的電視有線網絡運營商則竭盡全力開發電話客戶,想想如果十年后IPTV在全球范圍內替代有線電視,那么盡管目前國內存在內容審核嚴格、廣電系統經營壟斷等特殊情況,但這是否還仍能讓投資者以30倍的PE持有有線網絡股票呢?還有紙業,近兩年美國有許多基金從紙業公司中買入大量林地,這些林地也普遍升值了一倍多。但問題是為什么紙業公司要出售林地·也許就像比爾?蓋茨夸口的,互聯網會讓紙張消失,所以盡管這兩年國內紙業公司擴張很快,但中國的投資者如果買了股票,也會發現沒掙錢。
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