基金投資視點(diǎn)：購(gòu)并或?qū)⒊蔀楹笫行星橹骶�索

　　□記者　　徐國(guó)杰　　上海報(bào)道

　　雖然市場(chǎng)不見起色，沖高后陰跌不止，新能源和軍工概念的暫時(shí)退卻讓市場(chǎng)僅存的局部投資主題也消失了，但有基金指出，在將實(shí)現(xiàn)全流通背景下，收購(gòu)兼并所體現(xiàn)出的企業(yè)價(jià)值已成為目前市場(chǎng)行情的線索之一，在不遠(yuǎn)的將來(lái)，很有可能成為市場(chǎng)投資的主要線索之一。

　　購(gòu)并政策框架已經(jīng)清晰

　　首先從政策面來(lái)看，日前國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)了證監(jiān)會(huì)的《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的意見》，意見中提出對(duì)大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)整體上市，大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)和高成長(zhǎng)中小企業(yè)在市場(chǎng)融資提供支持等。日前，中石油提出要約收購(gòu)旗下吉林化工(資訊 行情 論壇)等三家公司流通股，這為上市公司整合提供了一個(gè)全新的思路。這對(duì)于解決目前部分上市公司存在的大股東侵占上市公司資產(chǎn)，巨額關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題有很好的借鑒意義。進(jìn)一步來(lái)看，要約收購(gòu)，定向增發(fā)，吸收合并等各種模式的并購(gòu)可能成為市場(chǎng)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)一條比較活躍的線索。

　　監(jiān)管部門還在日前召集保薦機(jī)構(gòu)、基金公司的會(huì)議上指出，要研究全流通環(huán)境下的交易制度、并購(gòu)重組、融資條件、衍生產(chǎn)品等制度創(chuàng)新。這表明，管理層的眼光和思路已經(jīng)在向全流通時(shí)代轉(zhuǎn)變，證券市場(chǎng)的各項(xiàng)制度創(chuàng)新有望逐步展開，新的投資環(huán)境有望在穩(wěn)定的環(huán)境中形成。不僅如此，《公司法》和《證券法》的修訂將為多項(xiàng)制度創(chuàng)新奠定基礎(chǔ)。

　　全流通價(jià)值從收購(gòu)兼并開始

　　天治基金公司指出，隨著QFII等境外機(jī)構(gòu)的大舉進(jìn)入，外資有積極性通過(guò)投資股市，繞開政策壁壘，進(jìn)入稀缺資源產(chǎn)業(yè)或者國(guó)家限制性產(chǎn)業(yè)，企業(yè)面臨跨國(guó)并購(gòu)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。全流通后，收購(gòu)兼并這種國(guó)際上優(yōu)勢(shì)公司通行的低成本規(guī)模擴(kuò)張方式在我國(guó)第一次具備現(xiàn)實(shí)的可行性，在未來(lái)的人民幣長(zhǎng)期升值預(yù)期下，對(duì)于具有不可復(fù)制的資源或有地域壟斷優(yōu)勢(shì)等各類上市公司，其并購(gòu)價(jià)值將更加突出。

　　有基金經(jīng)理以萬(wàn)科(資訊 行情 論壇)股改舉例說(shuō)，萬(wàn)科或者說(shuō)萬(wàn)科的大股東在股改中體現(xiàn)出了大智慧。首先是在股價(jià)相對(duì)低迷的時(shí)候果斷推出股改，而且最關(guān)鍵的是，股改的方式是派發(fā)認(rèn)沽權(quán)證，從最近地產(chǎn)股的普遍趨勢(shì)來(lái)看，股東行權(quán)的可能性越來(lái)越小。萬(wàn)科大股東華潤(rùn)幾乎以零的代價(jià)獲得了全流通權(quán)。有基金經(jīng)理因此開玩笑說(shuō)，如果對(duì)股改公司評(píng)個(gè)獎(jiǎng)的話，萬(wàn)科很有希望獲得“大股東最小代價(jià)獎(jiǎng)”。

　　不過(guò)，在萬(wàn)科股改運(yùn)用認(rèn)沽權(quán)證這個(gè)案例基礎(chǔ)上，事實(shí)上蘊(yùn)含著一個(gè)深刻的問(wèn)題，即企業(yè)的價(jià)值判斷。寶康靈活配置基金經(jīng)理魏東認(rèn)為，企業(yè)的價(jià)值判斷正是收購(gòu)兼并的基礎(chǔ)，在萬(wàn)科的股改案例中，其實(shí)可以把大股東華潤(rùn)的行為理解成是在做一個(gè)收購(gòu)兼并判斷，萬(wàn)科的每股實(shí)際價(jià)值到底值不值3.73元是一個(gè)核心問(wèn)題。對(duì)這一價(jià)格，上市公司的大股東應(yīng)該是比較有發(fā)言權(quán)的，至少華潤(rùn)的判斷可能是如果一旦觸發(fā)行權(quán)事件，3.73元的價(jià)格在未來(lái)幾年還是能賭得過(guò)的。在一定程度上，金融市場(chǎng)是受趨勢(shì)或投資者的心態(tài)所左右的，完美理性的估值恐怕只在瞬間存在，有如天空飛過(guò)的鴿子，所以有時(shí)需要投資人以實(shí)業(yè)家的眼光來(lái)判斷價(jià)值。

　　魏東明確表示，已經(jīng)感覺(jué)到收購(gòu)兼并所體現(xiàn)出的實(shí)業(yè)價(jià)值已成為目前市場(chǎng)行情的線索之一，而且在不遠(yuǎn)的將來(lái)，很有可能成為市場(chǎng)的主要線索或是最有吸引力的線索之一，尤其是考慮到整體指數(shù)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響主要以區(qū)間波動(dòng)的大背景。

　　當(dāng)然也有基金公司謹(jǐn)慎看待這一概念，目前只是對(duì)朦朧性回購(gòu)的憧憬，整合的可能性尚小，持續(xù)上漲的可能性也值得觀察。從市場(chǎng)熱點(diǎn)來(lái)看，日前表現(xiàn)最為搶眼的無(wú)疑是中石化及其旗下?lián)P子石化(資訊 行情 論壇)，齊魯石化(資訊 行情 論壇)和上海石化(資訊 行情 論壇)，以及因中國(guó)鋁業(yè)擬收購(gòu)旗下A股上市公司傳聞而大漲的山東鋁業(yè)(資訊 行情 論壇)，蘭州鋁業(yè)(資訊 行情 論壇)等，為穩(wěn)定大盤做出了重大貢獻(xiàn)。

　　有基金指出，由于當(dāng)前市場(chǎng)資金不均衡以及存在基金博弈，不少公司的收購(gòu)價(jià)值已經(jīng)凸現(xiàn)，試想如果一家公司在股改前就已經(jīng)具備或低于其實(shí)業(yè)價(jià)值(企業(yè)經(jīng)營(yíng)者認(rèn)同的價(jià)值)，那大股東會(huì)怎么股改？恐怕會(huì)選擇直接收購(gòu)。中石油系的大戲已經(jīng)開始，接下去會(huì)輪到誰(shuí)呢？