湘財荷銀：后市股指繼續小幅調整的可能性較大

　　行情回顧：

　　2005年11月22日(周二)大盤縮量下探。早盤滬綜指以1119點平開。而后出現急跌行情，最低探至1106點后受到5日均線的支撐。下午大盤繼續單邊下跌至1098點，成交61億元，較上一交易日小幅萎縮。盤中熱點散亂，沒有明顯的板塊效應，游資力量較為分散，空方再度占據場上的優勢。大盤藍籌股的調整，加速了股指的探底。中國石化(資訊 行情 論壇)、

中國聯通(資訊 行情 論壇)等主要權重股的下探，動搖了多方的信心。從漲幅榜來看，兩市僅有方向光電逆市漲停。菲達環保、魯潤股份以及小天鵝等小幅上漲，但可操作性不強。相比之下，受政策面支撐的G股整體表現較為出色。G津濱、G新鋼釩以及G達安等占據漲幅前列。目前中小板已率先完成股改，進入全流通時代。市場資金很可能利用這一概念，對該板塊進行充分的炒做。跌幅榜上，前期熱門股福建水泥、太行水泥等大幅下挫，主力拋售跡象明顯，對短線投機資金形成不利影響；維持市場人氣的中集集團、鹽田港等二線藍籌股也是疲態盡顯。在缺乏龍頭品種帶動的情況下，市場再度陷入探底行情之中。綜合來看，今日大盤快速探底。大盤藍籌及前期強勢股的大幅回落，直接構成了對大盤的威脅。滬綜指報收中陰線，再度跌破半年線及30日均線的支撐。后市股指繼續小幅調整的可能性較大。

　　宏觀經濟：

　　對于我國證券市場的產品創新來說，今天意義重大——伴隨著武鋼權證的上市，上海市場的權證連續創設制度也正式拉開序幕。

　　武鋼權證作為包含了認購權證和認沽權證的組合式“蝶式權證”，本身就是一大創新，在權證產品的豐富和功能設計上實現了重大突破。而權證連續創設機制的推出，更是權證設計和交易制度上的巨大進步，對市場制度建設尤其是未來衍生產品市場的建設，具有革命性的意義。

　　分析人士認為，管理層在推出權證這一創新產品之后，迅速出臺政策完善其機制，力度大，時機選擇也很果斷，顯示了管理層推進市場創新和建立衍生產品市場的決心。作為一種最基礎性的金融衍生產品，權證市場的發展和成熟，將為衍生產品市場打下基礎。

　　引入創設機制有法可依

　　權證產品在我國走過了一條頗為坎坷的路。上世紀九十年代，滬深市場都曾有過以配股權證為主的權證交易，但由于市場草創期制度的不完善和投資者認識上的偏差，權證被過度炒作以至與正股完全背離。在備受各方指責后，權證被迫退出了證券市場，而我國證券市場的產品創新也隨之不得不長期停滯。直至十年之后，借助股權分置改革的契機，寶鋼權證(資訊 行情 論壇)上市，權證產品才得以重出江湖。

　　但寶鋼權證的走勢由于與正股的過分背離再度受到非議，上證所甚至公開調查寶鋼權證可能存在的異常交易。分析人士認為，不管寶鋼權證是過度投機還是價格操縱，一個重要的原因就是其產品機制上的缺陷，即沒有連續創設機制。寶鋼權證是為支持股改而推出的創新產品，其產品結構和目前國際市場流行的標準權證具有較大差異。特別是權證數量固定不變，當市場需求增加，其價格自然上漲。而國際上的標準權證產品都有一種被稱為“連續創設”的機制，允許發行人或其他合格機構及時增加權證供應量。當權證價格失衡，發行人或其他合格機構發現有利可圖時就會適時創造并出售新的權證，權證價格自然向相對于標的證券的合理價格回歸。有鑒于此，市場各方要求在武鋼權證上市時引入連續創設機制的呼聲越來越高。

　　但由于創設機制和備兌權證的發行可能會對武鋼權證的走勢產生牽制和影響，因此，也有部分市場人士對創設機制的推出有所擔憂。事實上，在國內引入權證的連續創設機制是有法可依的，并不存在法律障礙。今年七月出臺的《權證管理暫行辦法》規定，合格機構可以創設備兌權證。武鋼股份在股改說明書和權證上市公告中也提示，其他機構可能以武鋼權證為標的的證券發行備兌權證或按照交易所有關規則創設權證。從成熟市場案例來看，如交行在香港上市后，就有機構一下子發行了多達20只的不同行權價、不同期限的交行認股權證；建行上市后，也有高盛等機構迅速推出了多只建行權證。

　　分析人士認為，連續創設機制的引入，標志著我國權證交易制度正逐步趨于完善，權證交易有望形成更理性的博弈，權證的價格發現、對沖風險、杠桿作用等功能有望得到更合理的實現，從長遠看必將有利于權證市場的健康發展。萬國測評的李榮昌表示，引入權證的連續創設機制，也為相關有創新資格的券商開辟了新的業務空間和盈利渠道，有助于券商走出困境和整個市場的繁榮。

　　權證產品有望大擴容

　　隨著更多包含權證內容的股改方案的實施，權證的規模有望在近期有較大的擴容。如長電、萬科、新鋼釩、白云機場等多家公司的不同類型的權證產品都將在近期上市。據悉，為防止權證規模過小可能導致的過度炒作，深交所正計劃把新鋼釩、萬科等公司的股改權證集中打包上市，另外，為增大權證供給量以滿足市場需求，深交所也在研究盡快推出衍生權證以及配套的主交易商制度。而目前有資格的券商對發行備兌權證也熱情高漲，已有多家券商向交易所申請發行備兌權證。

　　權威人士還透露，今后股改方案中涉及權證的，可能都會被要求就發行備兌權證、實行連續創設機制做出提示，而有關備兌權證發行的法律法規也有望在年內出臺，屆時，有資格的機構從理論上來講，將可以針對幾乎全部的證券產品，包括基金、一攬子股票(ETF)、指數等等，發行權證和衍生權證，權證將成為一個包含發行和持續發行以及主交易商(做市商)等內容的完善的產品。

　　防范風險還需加強監管

　　權證是一種帶有期權性質的產品。從國際市場的歷史看，這種期權類產品將占到衍生產品市場的半壁江山，而衍生類的備兌權證則是權證市場的主力。可以預見，在引入連續創設機制、允許上市公司以外的第三方發行多種行權價、不同期限的衍生備兌權證后，權證在我國證券市場上的潛在發展空間將十分巨大。

　　而在權證背后，隱約可見的是更為巨大、更為復雜，功能也更為完備的金融衍生產品市場，而且這些金融衍生品將不僅局限在證券市場上。上證所新產品開發小組負責人曾表示，衍生品市場的發展是漸進的過程，相對簡單、易于理解的權證是發展金融衍生品的關鍵和第一步，在權證取得成功之后，中國金融衍生品市場將按照“滿足市場需求、結構由簡到繁、風險由低到高”的原則逐步推進。上證所高層曾明確表示，爭取年內推出ETF權證，而在未來幾年內，中國

　　在我們對未來寄予無限希望的同時，也有分析人士強調，由于權證等衍生產品巨大的杠桿效應，以及靈活的交易制度帶來的監管難度，有必要提醒市場認識權證等衍生產品的風險特征，未雨綢繆。李榮昌表示，權證業務給困境中的券商帶來新的業務機會，在目前的市場環境下，券商發行備兌權證風險較低，幾乎是無風險套利。但由于國內券商規模普遍較小，按照上證所有關通知關于創設人的全額履約保證的規定，在未來市場擴大、市場環境變化后，如果券商仍然一哄而上，特別是一家券商發行多只備兌權證的話，資金的風險還是相當大的，市場的變化也將對券商設計不同的權證提出更高的技術要求。

　　從目前的有關規章來看，管理層對連續創設權證的履約保證有很嚴格的規定，但只有始終嚴格執行相關規定，權證市場的長期健康發展才有保障。(中證網）