華夏基金：股市反彈如期展開 級別尚需觀察

　　◎ 主要觀點

　　考慮到股改會議的有關精神再度體現了管理層維護市場穩定的強烈意愿，我們前一周預期短期內可能出現反彈。11月18日(周五)陽線表明反彈如期展開，但級別尚需觀察。本周初如能持續放量收陽才表明反彈有一定持續性。

　　個股繼續分化：“十一五”期間的高成長子行業個股，前期漲幅較大、上周繼續補跌，這應是后市主要的投資機會所在。部分大盤股已經先行見底回升。前期被錯殺的交通運輸等防御型個股(如港口、高速公路)等上周也出現反彈。

　　我們前期一直提出，“如果大盤在10-11月調整至1100-1050點區域，則是較好的增持選股能力強的股票型基金的時機。”這一條件已經具備。

　　(一)市場回顧

　　上周市場前四天整理，中石化等指標股提前走強，但直至周四仍有基金重倉股出現恐慌性殺跌。11月18日(周五)出現少見的長陽躍上30日均線和半年線，成交稍有放大。上證綜指收盤1117點、漲2.46%。上證50漲1.89%，深證成指漲2.17%，深證綜指漲2.35%。

　　(二)財經要聞

　　1、制度建設、股權分置改革

　　11月16日，證監會召集保薦機構、基金公司有關負責人，傳達11月10日召開的股權分置改革工作座談會會議精神。尚福林主席表示，要加快落實深化股改配套措施，支持G公司做優做強，改善G股投資環境；證監會要求證券經營機構全力維護市場穩定，嚴禁買賣投票權和從事其他違反規定的活動。四項配套措施包括：推動制定股改對價支付的會計處理辦法；研究可全流通環境下的交易制度、并購重組、融資條件、衍生產品等制度創新；研究制定將股票市值納入國企經營考核體系；對股改較快地區和已完成股改公司實行傾斜政策。

　　證監會就《上市公司股權激勵規范意見》征求意見。上市公司可采用公開發行新股時預留股份、向激勵對象發行股份、回購公司股份等三種方式作為股票來源實行股權激勵計劃。

　　上海力爭用1年左右時間基本完成股改；廣東預計年內半數國有控股公司完成股改，明年一季度前基本完成。

　　第九批20家公司股改，包括深圳最大市值公司中興通訊。

　　證監會基金部主任孫杰透露，QFII投資管理辦法正在修改完善，將簡化審批程序，對長期資金的鎖定期做較大調整，明確稅收政策。另，11月份QFII額度審批明顯加速，已批準4家共計8.75億美元。

　　2、宏觀經濟

　　國家統計局預測，十一五期間年均GDP增速達到8.5%，人均GDP將超過2000美元。

　　10月份工業生產增速16.1%，比9月份回落0.4個百分點，主要和工業銷售特別是出口交貨值增速放緩有關。

　　財政部副部長樓繼偉表示，內外資企業所得稅合并草案尚未提交全國人大常委會。以此推算，這將錯過2006年春人大的審議時機，企業所得稅法最快要到2007年才能出臺，2008年才能實施。

　　(三)行業動態

　　1、鋼鐵

　　與印度鐵礦石談判價格略有下降，鋼鐵工業協會要求巴西、澳礦降價。

　　2、汽車

　　發改委認為，十一五期間汽車產能過剩將更為嚴重。

　　(四)市場結構

　　1、行業指數

　　有色金屬(中鋁系整合預期)、建材(水泥外資購并概念)、石化(中石化系整合預期)等漲幅居前，交通運輸、機械、食品等行業表現落后。

　　2、風格指數、特征指數

　　虧損股、微利股、高PE股漲幅居前，績優股、低PE股表現落后，主要是由于基金重倉股直至周四仍出現恐慌性殺跌。

　　3、板塊

　　(1)權重股：中國石化借助成品油價格機制改革預期繼續上漲；中國聯通業績不佳但跌進重置價值區域，且近期有股改預期，表現平穩；G長電(資訊 行情 論壇)(估值已較合理)、G寶鋼(資訊 行情 論壇)(市凈率已低于1)本周回升。

　　(2)前期強勢股：本周整體大幅補跌，如新能源(G天威、G豐原)、軍工(洪都航空、火箭股份、G航天)等。

　　(3)交通運輸行業等基金重倉股：交通運輸行業本周在繼續殺跌后多探出長下影回升。周四，前期較為抗跌的基金重倉股如海油工程、貴州茅臺也出現恐慌性殺跌。

　　(4)中石化系、中鋁系整體上市概念股：鎮海煉化(資訊 行情 論壇)整合使中石化系A股整合預期再次增強，揚子石化、齊魯石化、上海石化等持續上漲。周四中鋁公司領導關于中鋁擬在A股上市的講話也使得市場對于中鋁系A股整合出現預期，周五山東鋁業、蘭州鋁業漲停。

　　(5)其他：地產股本周繼續表現良好，股價較重估價值(RNAV)有較大折讓的招商地產、華僑城、金融街、金地集團、浦東金橋等持續上揚。鋼鐵股周三整體大幅超跌反彈。

　　(五)市場展望

　　1、政策：股權分置改革繼續進行。股改會議的有關精神體現了管理層維護市場穩定的強烈意愿。

　　2、估值：(1)非主流個股，占市場市值38%，其市盈率達26倍，10送3后仍高于國際水平；也就是說，在市場退潮后，前期隨大盤上漲的準G股，特別是績差股、本地股等需要釋放估值風險，后市下跌壓力較大，很可能跌回原形。績差股的下跌剛剛開始。(2)已完成股改的G股，由于自然除權因素股價下降，整體估值水平基本合理，消化完套利賣盤壓力后下跌空間并不大；部分個股低估將產生投資機會。

　　3、資金：每一只G股復牌當天都需要有較多的資金承接套利賣盤才能保證對價不被完全自然除權，類似于新股上市、形成較大的換手。股改全面推開后，G股數量大大增加，對資金的需求壓力變大。

　　4、業績：上市公司業績增速放緩的影響，在三季報已有顯現，在2006年會有更明顯的體現。

　　5、市場：

　　(1)時間和空間：

　　目前的調整如果是中等級別，也要運行相當的時間和空間才能結束。從時間上來看，調整7周以后上周出現周陽線，可能出現周線級別反彈；從空間上來看，10月28日曾跌至1067點，如果相信政府在1000點以上仍會維護市場的話，再向下的空間應已不大。

　　考慮到股改會議的有關精神再度體現了管理層維護市場穩定的強烈意愿，我們前一周預期短期內可能出現反彈。11月18日(周五)陽線表明反彈如期展開，但級別尚需觀察。本周初如能持續放量收陽才表明反彈有一定持續性。

　　(2)結構：

　　個股繼續分化：“十一五”期間的高成長子行業個股，前期漲幅較大、上周繼續補跌，這應是后市主要的投資機會所在。部分大盤股已經先行見底回升。前期被錯殺的交通運輸等防御型個股(如港口、高速公路)等本周也出現反彈。

　　(六)投資策略

　　1、資產配置：

　　考慮到政策對市場的維護，大盤已經跌近1000點區域，下檔空間也不會很大，可以增加股票倉位。

　　我們前期一直提出，“如果大盤在10-11月調整至1100-1050點區域，則是較好的增持選股能力強的股票型基金的時機。”這一條件已經具備。

　　2、投資主題：

　　我們傾向于認為市場在未來幾個月呈現結構分化的特點，以下投資主題的行業、個股具有局部投資機會：

　　(1)受益于“十一五規劃”等，在未來幾年有較大的成長空間的行業：

　　軍工：優勢企業訂單飽滿，未來幾年業績穩定高速成長。

　　電網設備：國家電網公司“十一五規劃”投資9千億元，年均投資額較目前相比接近翻番。高端領域優勢企業壟斷性較強。

　　新能源：“十一五規劃”可能會予以重視。在高油價背景下，符合循環經濟特點的替代能源具有機會。太陽能光伏系統(G天威)和乙醇汽油(豐原生化)是兩個值得關注的方向，但業績對油價的敏感性和風險均較高；股價近期波動性較大。

　　環保：行業整體面臨發展機遇，但生產環保設備以及承攬煙氣脫硫項目的企業競爭較為激烈，相對而言從事污水處理的企業在水價上調的大背景下可能有一定機會。

　　有機氟：2006年將全面禁止氟利昂的生產，生產氟利昂替代物的企業面臨行業性機遇，龍頭企業有能力保持20%的凈利潤年復合增長率；但其原有氟利昂業務的終止會對業績增長有一定抵消作用。三愛富因三季度檢修導致業績季節波動，股價回調。

　　有機硅：國內缺口較大，龍頭企業(星新材料、新安股份)持續擴產。

　　數字電視：2008年奧運會前推廣進程可能會加快。

　　3G通訊設備和電信軟件：3G牌照可能于06年發出，通訊設備制造商(中興通訊)和電信軟件服務商均有機會，其中后者可能在業績上體現得更顯著。

　　軌道交通：上海市在十一五期間將大規模投資建設軌道交通。

　　鐵路：預計也將是十一五投資重點，數條鐵路擬于2006年IPO，鐵路設備制造企業也有一定機會。

　　裝備制造：國務院已通過《加快振興裝備制造業的若干意見》。受惠行業包括上文提及的電網設備、鐵路設備；此外還包括清潔高效發電裝備、海洋石油工程裝備、數控機床、新型紡織機械等領域。

　　(2)受益于

　　商業地產；其他資產重估類個股(如

　　(3)公用事業等價格有上調可能的行業：

　　煉油和成品油零售(中國石化)；水務；天然氣；公交(上海地鐵已調價)。

　　(4)傳統意義的交通運輸、消費類等抗周期防御型行業

　　機場、港口、高速公路、食品飲料、醫藥、零售

　　其中零售近期表現強勁；醫藥近期表現也較好；食品飲料中貴州茅臺短期估值已基本合理，基數較小的瀘州老窖以及高成長的

　　3、看淡以下行業：

　　煤炭、鋼鐵(未來幾年產能擴張較多、產品價格面臨下降壓力)；石化、普通化工(景氣處于高位、產品價格可能下跌)；紡織(受升值沖擊較大)。

　　(華夏基金管理有限公司 基金管理部)