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□國聯安基金管理公司投資總監 錢華
在我們的市場上，相當多的企業在講資源的故事。上市公司告訴投資者，公司有資源，所以有優勢有價值。技術的故事是說上市公司有一項獨特的新技術能夠改變某個行業。因為技術能夠讓企業獲得競爭優勢，所以有價值。模式的故事是說傳統的行業擁有傳統的技術，但因為經營模式發生變化使企業獲得了競爭優勢，所以有價值。比如蘇寧電器(資訊 行
情 論壇)是零售業，為什么它有競爭優勢？就是因為它的經營模式跟別人不一樣。上市企業講的故事都離不開這三種。
在目前，內地上市企業講的這三類故事當中，我認為最能說服人的和最具可信度的應該是資源的故事。因為我們是新興的市場，經濟增長在很大程度上是依靠資源的使用。資源確實是經濟發展的源動力，它是不對稱的，也是壟斷的。只有掌握了資源，才有可能獲得競爭優勢，比如新疆上市公司講的就是各種礦產資源的故事。
至于技術的故事，我現在還不信。看看內地股市有那么多的高科技企業，技術的故事能夠講下去的有幾家？技術這個東西是有規律的，一個國家經濟和科學水平發展到比較高的階段后才能大批涌現出來。個體故事可以有，但現在我國的經濟發展還達不到大規模的上市公司講技術故事的要求。比方說，前幾年醫藥行業的公司講的各種抗癌藥、治療艾滋病的藥的故事，現在還有幾家企業能繼續講下去的？根據現在的國家經濟水平，它是講不下去的。記得在微軟的一次報告會上，有人對微軟作報告的人說，你們的微軟的技術不復雜，很簡單。我完全可以取代你或者說我站在你們的肩膀之上，利用我們廉價的高素質人力資源，一定可以超越你。作報告的人笑了笑說，理論上你說得沒錯，我們的技術并不復雜。但是，你還要想到一個問題，你能雇傭的勞動力，我也可以雇傭，我出價比你高，他們應該更愿意到我這里來，并且你能動用的資源，我也能動用；但我還可以動用你沒有的資源。我一年銷售上千億，這個就是我的優勢。
模式的故事是一種知識產權。與技術一樣，也要和國家的經濟水平結合起來。當國家的經濟發展到一定階段，模式才會出現。好的模式和大量的制度創新應該來自成熟市場。當然也有個案，比如蘇寧電器。但如果說在我國各行各業現階段能出現新模式，出現大量的制度創新，這并不可信。
現階段我國市場上最現實的故事是資源的故事，特別是我國最占優勢的人力資源的故事，無論是廉價的勞動力還是大量優秀的高素質人才的故事都可以講，當然還可以講煤炭資源和一些特殊的礦產資源的故事。大家包括國際投資者會給講述這些故事的行業和企業一個較高的估值，而對于那些講技術和模式的故事的估值將會略低。
也有一些上市公司開始講公司治理結構的故事，當然，公司治理好的，我們就給它高估一塊，但是不能脫離實際。新興市場公司的治理結構普遍有問題，國有企業最為典型。它不是一個理性的經濟人，它的好多決策都不是從經濟學的角度出發，而是從政治因素出發。從某種意義上來說，民企的道德風險比較大。但是隨著股權分置改革的深入，大小股東的權益在趨于一致，公司的治理結構得到了根本的治理，這些問題發生的概率會越來越小。但是，這只是公司治理結構回歸了它正常的狀態，如果以此作為故事來講，無疑是不合理的。
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