東吳基金四季度投資策略：積極防御 捕捉機(jī)遇

　　——2005年第四季度投資策略報(bào)告

　　對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的看法：我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或已在2005年上半年到達(dá)拐點(diǎn)，三季度以后，拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”已有兩駕開(kāi)始減速。

　　由于人民幣升值壓力、國(guó)際貿(mào)易摩擦等問(wèn)題，尤其是紡織品出口受限的不利因素將在

9月份以后明顯表現(xiàn)出來(lái)，預(yù)計(jì)四季度出口增長(zhǎng)將繼續(xù)放緩，而進(jìn)口增長(zhǎng)將繼續(xù)加速。

　　政府對(duì)房地產(chǎn)業(yè)和高能耗產(chǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控，必然導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)減速(政府鐵路項(xiàng)目建設(shè)的投資加大及城市地鐵項(xiàng)目的解禁，表明了政府投資項(xiàng)目的松動(dòng)，這是管理層應(yīng)對(duì)即將到來(lái)的投資增速回落而采取的對(duì)沖措施)。

　　國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，但由于社會(huì)保障體系的不完善、醫(yī)療和教育服務(wù)給百姓帶來(lái)的負(fù)擔(dān)過(guò)重，決定了短期內(nèi)消費(fèi)需求無(wú)法成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量，消費(fèi)需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用無(wú)法彌補(bǔ)投資和出口增速回落所帶來(lái)的影響。

　　我們認(rèn)為，今年四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將維持高位運(yùn)行，GDP增速仍可保持在9%以上，但增速將逐步回落。

　　對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的基本判斷：估值水平與國(guó)際市場(chǎng)的接軌以及股改對(duì)價(jià)的預(yù)期，決定了A股市場(chǎng)再度大幅下挫的可能性非常小；全面股改的推進(jìn)速度和新老劃斷的時(shí)機(jī)選擇將影響著市場(chǎng)短期運(yùn)行趨勢(shì)；國(guó)家相關(guān)政策的變化，特別是“十一五規(guī)劃”將給市場(chǎng)帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)。

　　總體上，我們維持2005年下半年投資策略報(bào)告對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)區(qū)間的判斷，四季度上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)大體上運(yùn)行于1050點(diǎn)—1250點(diǎn)箱體之中。

　　投資策略：將繼續(xù)貫徹年中確立的“積極防御、控制風(fēng)險(xiǎn)”的策略，同時(shí)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、市場(chǎng)環(huán)境變化以及國(guó)家政策的重點(diǎn)變化捕捉新的投資機(jī)會(huì)。隨著全面股改的深入及新老劃斷的臨近，市場(chǎng)可能會(huì)再度面臨較大的沖擊，這種沖擊也將波及到優(yōu)秀公司，從而給我們創(chuàng)造一個(gè)低價(jià)買入優(yōu)秀公司的戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)。

　　投資目標(biāo)：價(jià)值投資始終是我們奉行的基本原則，只有真正具有價(jià)值和成長(zhǎng)性的公司才能夠真正抵御宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的背景下，在抗周期行業(yè)中尋找投資機(jī)會(huì)成為一個(gè)非常重要的主題。

　　黨的十六屆五中全會(huì)提出了“十一五規(guī)劃”建議，未來(lái)幾年政府將會(huì)積極支持和鼓勵(lì)以下幾類行業(yè)的發(fā)展：(1)能源、資源類，節(jié)能產(chǎn)品、新能源、替代能源的開(kāi)發(fā)和利用；(2)先進(jìn)裝備制造業(yè)，包括高效清潔發(fā)電和輸變電、先進(jìn)適用運(yùn)輸裝備、高檔數(shù)控機(jī)床、自動(dòng)化控制、集成電路設(shè)備、先進(jìn)動(dòng)力裝置和農(nóng)業(yè)機(jī)械等重點(diǎn)領(lǐng)域；(3)服務(wù)業(yè)類，包括生產(chǎn)性服務(wù)和消費(fèi)性服務(wù)，如運(yùn)輸業(yè)(特別是鐵路運(yùn)輸)、衛(wèi)生醫(yī)療、教育、商業(yè)和金融服務(wù)等；(4)消費(fèi)品類，主要是食品和農(nóng)副產(chǎn)品加工，以及由大城市消費(fèi)升級(jí)、中小城市消費(fèi)升級(jí)和農(nóng)村消費(fèi)升級(jí)引起的不同層次的消費(fèi)品需求；(5)信息技術(shù)，包括“三網(wǎng)融合”中的寬帶通信網(wǎng)、

　　短期來(lái)看，四季度市場(chǎng)熱點(diǎn)可能從以下幾個(gè)方面產(chǎn)生：(1)裝備制造：包括金屬制品、通用設(shè)備和專用設(shè)備等行業(yè)的一些細(xì)分行業(yè)；(2)基礎(chǔ)設(shè)施：鐵路建設(shè)、城市軌道交通等；(3)新能源和節(jié)能技術(shù)；(4)消費(fèi)升級(jí)：商業(yè)零售等。